我们认为造纸行业在经历了反倾销、原材料涨价、联合收购、兼并重组等诸多风浪之后，特别是在人民币升值对行业价值的提升下之下，我们预计“十一五”期间，特别2008 年之前，国内纸业将面临较为难得的黄金时期，生产与消费均将保持两位数增长， “十一五”中国纸业的发展前景十分美好。另外温家宝总理在新闻发布会上说出的“我们正在进一步研究汇率改革的方案，使汇率对于市场更富有弹性”一席话，将人民币升值问题推向最高潮，人民币汇率3 月15 日升值87 基点(从8.0475 至8.0388)，单日大幅度上升了1.07‰！创出自去年7月21日人民币汇率机制改革以来单日的最大涨幅。3月31日人民币对美元汇率为8.0170,十几个日升值达到312基点(从8.0485至8.0170)。这更促进了人民币受益板块--造纸行业的进一步活跃.

　　一、近几年我国纸业产销都保持良好的发展势头

　　近几年我国纸业产销都保持良好的发展势头，04 年全行业纸及纸板生产量4950 万吨，较上年4300 万吨增长15.1%；消费量5439 万吨，较上年4806 万吨增长13.2%。生产方面：2005 年，我国造纸及纸制品工业生产继续快速增长。全行业共完成现价工业总产值4173.81 亿元，比上年同期增长27.75%。其中，纸浆生产企业完成现价总产值119.90 亿元，同比增长63%；造纸企业完成现价工业总产值2622.21 亿元，同比增长25.9%；纸制品制造企业完成现价工业总产值1431.69 亿元，增长28.89%，增幅比前三季度明显加快。造纸业是带动全行业增长的主要动力，其产值占全行业总产值62.83%。其中，机制纸及纸板制造业实现产值2462.87 亿元，同比增长26.56%；手工纸制造业完成产值5.15 亿元，同比增长38.74%；加工纸制造业完成154.19 亿元，同比增长15.95%。手工纸和加工纸的增速都较上季度有所下降。在纸业工业的3 个子行业中，纸浆制造业是增长最快的行业，同比增幅达到63%。销售方面：2005 年，我国纸及纸制品工业共完成销售产值4077.88 亿元，同比增长28.05%,增幅比上年同期增长4.58 个百分点。其中，国内纸浆制造企业完成销售产值120.96亿元，比上年同期增长了67.02%，增幅比上年同期有大幅提高；造纸业共完成销售产值2555.98 元，比上年同期增长了26.4%；纸制品制造业共完成销售产值1400.94 亿元，比上年同期增长了28.53%。2005 年，造纸及纸制品企业共完成出口交货值308.09 亿元，比上年同期增长22.83%。其中，纸浆制造企业完成出口交货值1.28 亿元，比上年同期增长196.47%；造纸企业完成出口交货值139.32 亿元，比上年同期增长44.15%；纸制品制造企业完成出口交货值167.49 亿元，同比增长8.94%。

　　截至2005 年12 月末，造纸行业企业共实现销售收入2546.10 元，比上年同期增长27.9%；实现利润123.21 亿元，比上年同期增长25.22 亿元。造纸企业一直是全行业的创利大户，其利润占全行业利润总额的比重为64.16%。产销两旺，造纸行业面临较大的投资机遇。

　　二、人民币升值提升行业投资价值

　　造纸业行业将是市场中为数不多的人民币升值受益品种，据统计，截至04年三季度，造纸业用汇达27亿美元，比去年同期增长39.7%，按此水平计算，如果人民币升值5%，可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。显然，人民币升值对造纸企业极为有利，其将从两大方面提升行业价值，一是人民币升值有利于降低造纸业的进口设备采购成本，随着造纸行业近几年迅猛增长，生产规模和产品结构快速的提升。国内造纸设备无论是规模和技术均难已适应这种迅猛增长势头，而且在造纸行业中固定资产投资中约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备。自2000年以来，全球大型纸机的订单每三台中就有两台来自中国。人民币升值将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本。二来可以大幅降低造纸成本，因为在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65-75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50-70%。而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产，所以人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使得以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。举个例子：如果仅考虑人民币升值对原材料成本的影响,2004年我国造纸行业产品销售成本为1715.91亿元,其中进口原料用汇近53亿美元,折合约438亿元人民币,人民币升值2%可使成本减少0.51%,毛利率提高3.01%,利润总额增加达8.79%。所以，在升值的周期之中，造纸行业将直接面对生产成本和财务费用的大幅度降低和企业的盈利能力稳定提高的可喜局面。

　　三、林纸一体化-行业未来发展趋势

　　从造纸工业产业链结构看,我国造纸用初级原料和中间产品短缺很大程度上造成了纸及纸板制品的短缺,木材和纸浆供应不足严重制约了纸行业发展我国每年要进口大量纸浆和废纸,国内消耗的木浆60%以来进口,废纸消耗量中的30-50%依赖进口. 2004 年我国纸浆净进口量732 万吨,是世界最大的纸浆净进口国. 在今后相当长的一段时间内,我国造纸工业的一个重要问题将是解决国内浆纸原料产量保证浆纸原料供应,因此,浆纸原料生产行业机遇无限.

　　我国的林纸一体化工程上世纪八十年代中期开始,在过去的20 多年中,已经种植的速生丰产林约20-42 万公顷,仅占国家规划造纸速生林面积的5%左右,而实际用于制造纸浆的速生林更少,造成林纸一体化建设推进较慢的原因主要是:宜林土地供应少、融资渠道少、速生林生长周期长造成投资效益不确定等。另外，作为投资主体的造纸企业，近年来受到国内国外市场竞争加剧的影响，没有精力也没有资金投资浆纸原料产业，使这个行业缺失了重要的投资主力军。这个现象最近发生了明显转变，国内规模最大的纸产品生产企业都把发展重点逐渐向林纸一体化项目转移，政府有关部门也对林纸一体化项目给予支持，国家开发银行截至2004 年底，关于林纸一体化项目，已经对国内8 个企业的项目出具了贷款承诺，总承诺贷款额已经超过80 亿元。所以，在造纸行业中具备林纸一体化的企业将大有作为。

　　四、林纸一体化重点上市公司：  （600963 行情,资料,咨询,更多）G岳纸

　　作为资源型公司，G岳纸  （600963 行情,资料,咨询,更多）的投资价值正在被市场所认同。股价上涨的主要因素是市场对公司投资价值，尤其是85万亩速生林资源的巨大价值的认同，由于公司是“纸业上市公司循环经济第一股”，速生林资源将成为公司核心竞争优势。

　　G岳纸目前尚有美元贷款本金4540万美元如果人民币持续升值，除能为公司带来一次性汇兑损益外,还在一定程度上降低了资产负债率,从而改善公司的财务结构.从去年三季度来看，人民币升值2%所带来的直接汇兑收益就在756万元左右，而从去年三季度以来至今，人民币升值的步伐在不断加快，预计人民币升值周期内公司06年仍然会有大量的汇兑损益。

　　通过林浆纸的一体化，成为造纸上市公司中循环经济的第一股，走在循环经济发展的前列。公司目前拥有优质速生丰产种苗的现代化种苗基地近78.77公顷，并已种植了1223.8公顷的原料林，将大大降低了原料成本。节水项目一期投产后每个月可以节约成本200多万元，2006年3月节水工程2期投产后，每月可节约成本100万元，而且可使木浆生产每天可以增加34吨，废纸浆得率提升到82％左右。公司在未来规划了建设10万公顷造纸原料林基地的项目，届时，将形成“林－浆－纸”的完整产业链，在国内同行业中取得优势地位。特别是自营的85万亩速生林目前账面价值约5.6亿元，2007年进入轮伐期后，仅70万亩速生杨树每年可贡献收入4.2亿元，6年的木材总价值约18.9亿元，贴现的净收益为49308万元，合每股1.83元。这将给股价走强提供强劲的支撑。随着2007年进入规模采伐期，采伐规模的逐年扩大，将造就公司2007－2010年4年的业绩高增长，预计2007－2012年的年均EPS可达1.00元。因此给予公司目前价格“增持”的投资评级.