平保1999年6月前签下的高利率保单，可能在未来侵蚀其内涵价值

　　中国平安保险(集团)股份有限公司“以每股人民币33.80元发行11.5亿A股”，有望在3月1日上市。

　　2月19日出版的最新一期《财经》杂志报道称，平保A股上市再度创造了巨资追捧的壮观场面，网上网下共冻结资金约1.1万亿元——为A股市场有史以来第二位，从容超过了去年底中国人寿和工商银行A股发行时8000亿元上下的冻结资金规模。对平安上市后的价格，国内分析师普遍估值在50元－60元左右。

　　但《财经》报道同时指出，平保1999年6月前签下的高利率保单，则可能在未来侵蚀其内涵价值。

　　与其他国内保险公司的境遇一样，1995年到1999年间，平安对其部分寿险产品提供了5％－9％的保证收益率。此后，随着市场利率走低，投资收益率无法覆盖保证收益率，形成了巨额利差损。根据平安证券的数据，截至2006年9月30日，平安在1999年6月前承保的有效业务价值为－212.63亿元。

　　背负更加沉重负担的中国人寿在海外上市前，通过重组，将其相应的高利率保单剥离到了集团公司，而平安则必须依靠自身力量消化这一部分利差损。

　　平安集团总经理助理兼总精算师姚波在路演中表示，高利率保单在寿险总体保单占比是逐年下降的，已从2003年的45％下降到2006年9月的38％左右。银河证券的报告则指出，截至2005年9月，平安的这部分高利率保单的准备金余额约为990亿元，平均负债成本为6.5％；该部分保单的续期保费收入，约占公司同期保费收入的10％左右。

　　根据公司精算假设，该部分保单准备金余额约在2050年前后达到峰值，约为1700亿元。从公司内含价值的构成看，该部分保单2005年和2006年9月对内含价值的贡献分别为-27.7％和-25.8％。随着时间推移，其对内含价值的侵蚀作用逐步减弱，但将长期存在。

　　平安集团董事长马明哲在北京路演时，也提到了对这部分“历史遗产”的考虑。“在‘国十条’出来后，我们就马上提出了一个彻底的解决方案。”他分析，美国保险公司投资以债券为主，而欧洲保险公司的投资组合里有很多股权投资。在中国的现实情况下，债券很难买，而股市风险太高，平安于是提出希望进行更多的基础建设投资，以与上述高利率保单实现时间上的匹配。

  “去年国务院已经批准了平安100亿元的基建投资项目。如果我们能够找到900多亿这类投资，不但解决了我们的高利率保单问题，还对公司赢利能有贡献。”马明哲说。

　　对此，银河证券认为，国内基础设施类资产多数是以国家财政投资形成，特别是大型的未来收益较好的基建资产。这类资产未来将逐步通过资产证券化等形式，由国家资产转为市场主体持有，但平安的非国有背景，可能并“不利于对优质基础设施的收购”。