继成为中国，乃至世界第一家，分别在纽约、香港、上海三地上市的保险公司后，中国人寿昨日再度令人瞩目。其Ａ股由昨日起开始计入各大指数，成为继工商银行之后的第二大权重股。

　　不过，随着市场对中国人寿的估值分歧越演越烈，其A股昨日收报44.03元，回吐逾6%；H股也跟随大市再度向下，收报24.15港元，跌幅为2.6%，成交8660万股；其A股对H股的溢价仍达到82.32%。

　　44∶24 东风压倒西风

　　44比24，同一家公司如此巨大的差价，令所有投资者惊奇不已。按昨日两地收盘价计算的市盈率，中国人寿A股高达107倍、而H股为72倍，同样相距甚远。

　　事实上，中国人寿在三地市场的表现，并非西方不亮东方亮。2006年，其H股价格曾从6.8港元涨到27.2港元，全年涨幅达到339.6％；而其在纽约市场的走势，据加拿大证券公司Global Maxfin Capital Inc 的投资顾问John Bai介绍，当地业内人士最为津津乐道的例子是，中国人寿前董事长王宪章曾在中国人寿在纽约上市当日，象征性以23.25美元的开盘价购买了100份中国人寿股票，两年多后溢价320%，为他带来了7000多美元的收获。这位投资顾问说，“中国经济发展这么快，当地投资者也是很热衷于中国故事的。”

　　不过，近期，中国人寿H股的股价与其美国存托凭证(ADR)的价格倒是颇为一致，价差不超过2个百分点。据John Bai介绍，经美国证交会批准，中国人寿于2006年12月29日起对ADR进行分拆，由原先的每一份ADR对应40份H股改为每一份ADR对应15份H股。1月22日，中国人寿ADR收市价格为47.11美元，按7.78的汇率折合为每股24.49港元，而同日港股收市价格为24.8港元。

　　农银证券研究部副主管郭信麟表示，一般来说，港股价格跟其在纽约的ADR价格是同步的，反映美国股市升跌的因素，通常会影响到香港股市。从个股来说，一定程度上H股与ADR相关性很大，通常ADR价格对H股价格具有启示作用，是“同一伙的”。而A股有自己的轨道，因为A股还是一个相对封闭的市场。

　　H股走势将“荡秋千”？

　　对于中国人寿A、H股价差，郭信麟用“离谱”来形容。虽然这里面的原因可能有很多，比如其是内地唯一的保险股，权重大等原因，受到国内资金过分追捧。但他认为，对中资金融股来说，H股对A股折让1至2成才算是正常。

　　不过，在谈到未来中国人寿H股价格的走向，是向A股靠拢，还是向在纽约的ADR靠拢？郭信麟判断，两年内，H股受A股的影响更大一些，特别在2007年，A股将更有主导权。他预测，两地股价收窄的时间和幅度将取决于香港、国内两个市场的资金供需状况。目前两地资金过份充裕，尤其内地，已经丧失了分析公司基本面的意义。而投资市场的现实是，谁有钱谁就是“话事人”，因此香港中资股还要看A股的脸色。

　　他认为，过去，香港投资者判断港股走势要看ADR，但目前，ADR的影响力正在逐渐减弱，不再占据重要地位。从整个香港股市来说，ADR的代表性明显大不如前，工行、中行、招行等蓝筹股都没有在纽约上市。而在美国市场，ADR并非主流，成交不活跃，像中石化、中石油、中国人寿等成交量还大些，一些公司很长时间成交量为零，因此ADR价格只能是一个参考。

　　这是否意味着，中国人寿H股未来股价将在A股价格和ADR价格之间来回摆动，呈“荡秋千”状态呢？郭信麟认为，长远来说，A、H股价差将收窄，价格趋于稳定，三个市场走势趋于一致。

　　安本亚洲资产管理亚洲股券投资经理姚鸿耀也表示，由于近期先后有大型内地公司回Ａ股市场上市，加上内地存在大量游资，才导致一些公司Ｈ股对Ａ股折让有所扩大。如果游资不流走，相信Ａ、Ｈ股差距有可能进一步扩大；但从长远而言，如果内地进一步开放市场，使资金外流，相信Ａ、Ｈ股股价差距最终会逐步消除。

　　和内地投资者的热情高涨相比，一些研究机构包括花旗、摩根大通、瑞士信贷等多家机构，近日调低了中国人寿H股评级。汇丰证券昨日发表研究报告称，因为内地的保险市场有放缓情况，近期中国人寿H股股价的折让不能支撑增长，其投资评级双双由“中性”降至“减持”。