合理波动区间:1.616元－2.131元

　　机场JTP1(580998)是两市第一只美式权证，权证上市3个月后可以行权。由于美式认沽权证的权利比欧式认沽权证大，其价格要比具有相同条款的欧式认沽权证高。二叉树方法是求解美式权证价值最常用的方法。标的股票G穗机场(600004)12月22日的收盘价为6.88元，以银行一年期定期存款利率2.25％作为无风险利率，波动率为27.57％(股改第一次停牌前240日历史波动率)，由此计算得到权证的理论价值为0.752元，与相同条款的欧式权证比，价值提高2.31％。

　　到目前为止，沪深两市上市交易的权证有6只，它们的隐含波动率均远大于其历史波动率。3只认沽权证在前期探底时，平均隐含波动率也超过60％；经过近期大幅反弹之后，目前认沽权证的平均隐含波动率为86.77％。我们认为机场JTP1上市后，波动率在60％－80％之间比较合理，由此计算得到权证合理价格在1.616元－2.131元之间。

　　获配权证宜在上市之初获利了结

　　从权证本身来看，如果机场JTP1上市后价位合理，投资者可以有多种投资策略。如果投资者不看好后市，觉得G穗机场股价在未来会有大幅下跌，那么可以持有该认沽权证，在股价下跌的时候，权证价值上升，从而获利。对于已经持有G穗机场的投资者来说，买入该认沽权证相当于是买了一份保险，投资者可以规避掉股票下跌的风险，而同时又不放弃股票上涨带来的收益。

　　但是，由于机场JTP1流通量仅为2.4亿份，可以预见该权证仍将被炒作，价格将远高于其价值，导致其投资价值不大。因此投资者应把握上市之初权证价格冲高的机会卖出权证。预计机场JTP1上市将会有一个涨停板，投资者可以在涨停板打开后择机卖出。

　　按照G穗机场目前股价来看，如果机场JTP1上市后价格跌破1.50元，可以考虑买入；如果权证价格超过2.50元，坚决卖出。

　　注意认沽权证行权风险

　　机场JTP1是美式权证，行权有较大的灵活性。如果投资者觉得提前行权获得的收益比持有权证的收益高，那么他可以选择提前行权。但是，根据目前的市场情况，机场JTP1上市后，其价格低于内在价值的可能性极小，因此，投资者在市场上卖掉权证得到的收益，会比行权得到的收益大。由此我们认为，虽然机场JTP1是美式权证，但提前行权的可能性较小。

　　由于提前行权的可能性较小，机场JTP1的行权也会比较集中。该权证的行权方式是证券给付，即持有权证的投资者需要在市场上先买入股票，然后再卖给发行人来实现收益。由于权证数量巨大，对应的正股占流通股的比例超过50％，在行权时，股票会有流动性风险，股票价格可能在短期内暴涨，使得权证的或有收益受到损害，甚至使权证成为废纸。

　　券商创设对权证价格影响不大

　　上海证券交易所已允许创新类券商创设机场JTP1，券商创设的机场JTP1将在12月28日开始上市。

　　券商创设的武钢认沽权证上市时，对其价格形成了巨大的冲击。但我们认为，券商创设机场JTP1，对权证价格的影响将会比较小。首先，由于券商的资金有限，而武钢两只权证的创设已经占用了大量的资金，机场JTP1被创设的数量不会特别大，因此对市场的冲击也会较小。其次，虽然武钢权证在被创设后跌幅巨大，但经过反弹后，其价格仍然比较高，这消除了投资者对于券商创设的恐惧，有利于权证价格的稳定。

　　已上市权证的反弹基本结束

　　在最近一周，权证市场非常活跃，涨幅明显，鞍钢JTC1甚至创出上市后新高。这主要是由于权证前期跌幅较大，钢钒PGP1和武钢JTP1的隐含波动率明显降低，具备了一定的投资价值。而从武钢两权证和深市三权证的上市情况来看，新权证的上市，往往会刺激老权证的大幅反弹。正是机场JTP1即将上市，触发了权证的本轮反弹。

　　经过反弹之后，权证的隐含波动率和溢价率已大幅上升，风险增大。我们认为机场JTP1上市初期，整个权证市场将继续保持活跃，但随后权证市场将继续其价值回归之路。