能源价格大幅下跌。







9月份国际原油价格出现了大幅下跌，WTI首月原油期货从前期78美元/桶一路下跌到60美元/桶附近，跌幅超过23％。而天然气价格的大幅下跌使得对冲基金Amaranth巨亏60亿美元，面临破产的危险。油价下跌的原因有如下几个：供给层面来看，一是OPEC做出了维持产量的决定，二是雪佛龙最近宣布在墨西哥湾发现的大油田，从需求层面来看，各主要机构均下调了明年原油的需求量。此外，地缘政治来看，以黎冲突和伊朗核危机的缓解也使得油价回落。

　　我们对当前油价波动的看法

我们认为，目前全球的剩余产能仍然有限，从OPEC月报来看，OPEC的剩余产能大致在7个百分点左右，从历史数据来看，这仍然是一个很低的水平。这意味着当前供给需求的平衡点位于供给曲线的右端，即位于供给曲线比较陡峭的那边。任何微小的扰动，都会使得价格出现剧烈的波动。9月份油价的波动与其说是油价进入下跌趋势，还不如说只是油价剧烈波动的一种表现形式而已。当然短期内国际油价会处于一个比较平静的时期，尤其是天然气，对冲基金Amaranth的资产清盘将压抑天然气的价格。

　　我们觉得近期下调成品油价格的可能性很小。即使下调，幅度也不会很大。主要有两点：一个是油价走势的不确定性，从发改委表态来看，对油价看跌的看法持谨慎态度；第二点是中石化的炼油经历了巨幅的亏损，是否会允许炼油行业在一段时间维持一个正常的盈利水平以弥补损失的资本，并且还要考虑到9月份国内加工原油的高成本。综合来看，维持原先价格，观察原油价格相机抉择可能是发改委比较合适的做法。

　　国内外成品油价差大幅缩小 目前最新的国内不含税出厂价格跟新加坡成品油的价差如下：新加坡汽油目前在64.35美元/桶，比国内不含税出厂价(4167)低200元/吨；新加坡柴油价格在71.35美元/桶，高于国内不含税出厂价600元/吨；航煤国际价格高于国内200元/吨，石脑油价格高于国际价格800元./吨，预计在10月初国内石脑油价格将会大幅下调。但是我们更为关注的是终端价格的比较，从终端价格的比较来看，国内的汽、柴油价格仍然低于进口成品油的价格。

我们承认，在当前的原油价格和成品油价格下面，中石化每炼一吨油的税前利润在236元/吨，但这是一个中石化暂时赚不到的利润。其一，中石化8月份进口原油成本70美元/桶，这部分油大部分要用在9月份的生产上面，其二，一个很重要影响中石化炼油毛利的是石脑油的价格，我们估计9月份中石化的石脑油出厂价将会大幅下调，预计至少在800元/吨左右。这样至少减少120元/吨的税前利润，不过这会改善中石化化工板块的盈利状况。如果考虑到这一点，那即使国际油价在60美元/桶，中石化的炼油毛利也大致在4.6美元/桶左右。并非暴利。而且我们可以测算，在国际油价为60美元/桶，在石脑油价格大幅下调的情形下，中石化炼油部门保持盈亏平衡能够承受下调的价格幅度为200元/吨。

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