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看空，看多，看晕？
被喻为A股风向标的QFII，似乎在这场多空搏斗3000点高位的“战场”上迷失了方向。
“QFII最近一个月交易特别频繁，卖出又买进，买进又卖出，多空的角色转换迅捷。”某QFII托管券商的负责人告诉记者，这种频繁的短线操作，丝毫不像QFII长期持有的风格。
1月31日，大盘十分诡异，全日下跌144点，报收于2786.34，冲击3000点再度铩羽。
3000点关口，市场究竟是继续上涨，还是回调至内在价值？
迷茫中市场争论激烈，多空博弈趋向白热化。
“QFII迷糊也是正常的事情，毕竟他们不是神。”这位负责人补充。
QFII从进入中国市场伊始，就给国内投资者带来了一种新的投资理念。注重价值、关注基本面的考察以及长期持股等独特的风格曾让国内投资者争相学习模仿，刮起了一股“QFII理念”风潮。
业内曾有“投资者看国内基金，国内基金看QFII”的说法。那么，随着100亿美金的QFII额度即将用尽，是到反思QFII的时候了吗？QFII的背后又有怎样的资金涌动？
频繁交易
QFII频繁交易的迹象始自去年7月。
“从去年7月份以来，QFII的换手率大幅攀升，不断向国内基金靠拢，到12月份时，QFII换手率甚至已经超越了国内基金。”上述券商QFII负责人向记者补充说。
另有几家券商的QFII负责人提供了类似的信息。
引起QFII交易频繁是什么原因，理性调仓抑或是与散户一般看不清大盘，怕踏空而频频短线交易？
一般而言，QFII频繁换仓有两种可能。第一是卖掉高估股票转而买2007年看好板块的理性换仓，第二是QFII看不清大盘而表现出不断做空做多的短线操作。
“QFII现在看不准大盘。”另一家QFII托管券商人士分析说。
实际上不少QFII已经开始唱空A股，纷纷发表看空A股的报告。摩根士丹利亚洲执行董事兼中国策略分析师娄刚在2006年底其发布的中，明确提出市场将在未来6个月内面临回调。
瑞银认为2007年将会是充满挑战、市场波动较大的一年。
在看空言论的建议下，QFII选择离场。但面对之前高昂的大势，QFII也有些迷茫，选择一会买进一会卖出短线操作，以防范下跌或者踏空的危险。
知名市场人士吴国平认为：“近一段时间，市场震荡的幅度特别大。对于QFII这种大资金来说，有一种高抛低吸的需求，在震荡的落差中寻找获利的机会；另一方面，QFII整体的资金并不大，不像基金那么庞大，进出比较方便。”
民族证券研究员李媛经过研究发现，去年下半年以来，不同类型的QFII之间的投资策略和操作方式开始逐步体现出差异性。其中，基金类QFII在操作上更加突出短线的特征。
东方证券分析师认为，不同额度的QFII在投资策略和操作思路上不尽相同，额度较大的QFII操作比较稳健，长期持有看好个股。以瑞银近几年持股的情况来看，其投资周期较长，尤其是核心股的持股时间更长。而规模偏小的QFII，更喜欢短线操作，体现出持股时间短、热点转换快、换仓幅度大的特征。
各家QFII均不约而同地强调他们的中长期投资理念，是在看好中国经济增长的前提下进行的价值投资。
但是，2007年以来，A股市场出现了大幅震荡，而QFII提前布局、目前已收益颇丰的大盘权重蓝筹股则出现了全面下跌。
结合近期外资机构普遍调低A股尤其是银行股的估值来看，近期大盘权重蓝筹股下跌、大盘出现剧烈震荡应该与QFII有密切关系。
“实际上，QFII从中长期向短线操作转变、进而操控股价的历史，在台湾、香港和韩国都曾经出现过。这从一个侧面告诫了中国的投资者，学习QFII先进理念的同时，也要认识到这种风格的转变，审慎研究QFII的资金动向，不可盲目模仿。”民族证券研究报告表示。
QFII背后的力量
截至1月25日，已获批的QFII总投资额仅95.45亿美元(合人民币730亿元左右)。QFII的资金并不足以过度搅动大盘。
那么，QFII背后又有什么样的力量在暗中操作呢？
经过长期的观察，民族证券认为QFII表面上的份额只是海外资金的冰山一角，其背后有很大数额的境外资金在暗中跟进。
“我们将其称作汇率敏感性资金。”民族证券认为。
随着人民币的不断升值以及对人民币未来走势的良好预期，海外资金开始大量涌入中国，以分享人民币升值所带来的利益。
据业内人士分析，其规模可能在800亿美元左右，成为本轮股市上升的重要推动因素之一。但是，这批资金也给中国股市带来了潜在的巨大风险。
现阶段外资对人民币的升值空间仍然很乐观，国际资金自然趋之若鹜；然而经验表明，这种所谓“热钱”的进出速度很快，一旦获利撤退，危机就会爆发。“上世纪90年代的日本、台湾以及亚洲金融危机，都是前车之鉴，需要引起我们高度的重视和警惕。”民族证券认为。
著名学者郎咸平指出，其实QFII是比国内庄家还要厉害的庄家，是互相勾结的庄家。
“东方的老虎会吃人，西方的老虎一样会吃人，QFII进来后，同样会操控股价，这是香港市场已经证明了的事实。”他说。
“高估”下的分歧
“对很多QFII等机构投资者来说，政策风险将起到很大影响。市场的风险我们应该可以预见，最怕的是政策的风险，你怎么知道政府在做什么？”瑞银证券亚洲有限公司中国证券部主管袁淑琴告诉记者。
高处不胜寒，高估的市场对政策面高度敏感。而敏感的背后是，市场已经累积了相当的分歧。
1月8日，娄刚又发表了另一份中国策略报告，题为，指出如果中国股市的泡沫不像1997年亚洲金融风暴那种危机式爆破，也不会像2000年科网股热潮那样，市场发现上市公司的真实价值，与现时市价有很远的距离，便会出现深度的调整。他预计，对于A股来说，跌30％、40％都是合理的，下跌主要会由金融H股股价下跌带动。
另外一家QFII法国巴黎证券(亚洲)董事兼中国研究主管欧文(Erwin Sanft)不认为A股存在泡沫。
他认为，在当前点位，A股仍有上升空间，并且从长远来看，A股应该享有比H股高40％的溢价。他认为支持A股市场的发动机有三个：一是居民的高储蓄率，二是中国的资本密集型产品，第三点便是2008年北京奥运会，在2008年前，中国经济的整体基调都会是向上的。
上述两家的分歧是市场未来的走势，对于市场整体是否高估，没人说不。分歧加大、市场波动加剧成为2007年1月市场的主要特点。
“客户卖了以后还是对A股市场有信心。”袁淑琴告诉记者。估值现在是比较高了，PE水平高可能是因为投资者的构成，对于散户比重大的市场，一般来说估值比较高一点。
袁淑琴的说法可以与QFII频繁交易的事实相印证，“卖了之后还是有信心”导致了再次买入，当市场波动加大，分歧又出现的时候，便又卖出。
继续入市
在目前这个高估的市场，QFII会不会选择离场以回避风险？
“没有说绝对不能去碰，现在是高估的开始阶段。中国的钱比较少，我这个(股票)不投可以做别的(股票)，不相信找不到好的，其实空间很大。”袁淑琴认为即使在3000点附近这个点位，市场中仍有很多机会。
事实是QFII不仅不会离场，他们希望得到更大的投资额度。
“我们已经最大了，这个还不够。”袁淑琴告诉记者。瑞银目前拥有8亿投资额度，位居52家QFII之首。
袁淑琴向记者介绍，瑞银的特点符合监管部门分配额度的要求。她认为瑞银是一个非常有效的途径，组织海外基金进入中国投资，起一个非常重要的桥梁性作用。
此外，海外不少对冲基金也在谋划着试图进入A股投资。有媒体报道说，香港的对冲基金经理，将请愿中国监管机构，以便更多海外基金能够投资中国大陆股票市场。
他们受到的阻碍是政策规定“50亿美元以上资产才能申请投资配额”，因此大多数基金无法进入国内股票市场。
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