嘉实基金管理有限公司 杨宇

　　一、 牛市中的遗憾，赚了指数不赚钱

　　经历了长达4年熊市的煎熬，投资者在2006年终于等来了中国股市的春天，2006年A股市场出现了报复性的疯狂上涨，沪深300指数全年上涨120％，创造了A股10年来最大的牛市。

　　在这个盛况空前的牛市中，广大中小投资者的收益状况如何呢，中国证券报2006年度投资者收益网上调查显示，有70％的投资者在本轮牛市获利，多数投资者的收益集中在20％-50％之间，截止到调查结束时的2006年12月9日，虽然指数上涨近100％，但只有5％的调查者跑赢大盘，收益率在100％以上。另外，还有30％的被调查者没有获利，更有2％的被调查者亏损超过50％。也就是说，绝大多数投资者并没有真正分享到2006年牛市带来的丰厚回报，投资者只是赚了指数，并没有真正赚到钱，这是令人非常遗憾的。

　　二、 指数基金是牛市的最大受益者

　　与投资者普遍没有跑赢指数形成鲜明对照的是，指数基金成为本轮行情的最大收益者。2006年指数基金平均净值增长率超过股票型基金近4％，超过半数的股票型基金并没有跑赢大盘，指数基金整体以业绩胜出。

　　指数基金是牛市的最大收益者，这一点在美国等西方市场已是不争的事实。据统计，在美国只有少数投资者可以战胜指数，即使是作为专业机构投资者的共同基金，在过去5年也只有30％的基金跑赢市场。正是依靠指数基金优良的业绩，再加上美国长期牛市带来的财富效应，指数基金的长期投资者在过去20年获得了丰厚的回报，指数基金也得到了广大投资者的广泛认同，成为美国共同基金市场的主要品种。截止2005年12月31日，美国标准普尔500指数过去20年的年化回报率高达11.9％，假如一个美国投资者在20年前投资于一个标的是标准普尔500指数的指数基金(例如先锋500指数基金)，其财富增值将达到9.5倍，也就是说初期投资10万美元，20年后将积累到95万美元。

　　指数基金之所以能战胜大部分投资者，主要原因是其较低的管理成本和周转率。以嘉实300指数基金为例，其管理费和托管费之和为0.6％，是其他股票型基金的1/3；另外，指数基金的投资周转率也比较低，每年只调整两次投资组合，周转率一般在20％左右，这明显低于其他股票型基金，节约了大量的交易成本。低成本是指数基金战胜其他投资者的关键所在，在扣除成本之前，指数的收益是市场的平均水平，扣除成本以后，借助低成本的优势，大部分投资者的收益就不如指数基金了。

　　三、 指数基金的优势

　　指数基金作为一种被动投资工具，其目标是跟踪指数的变化，给投资者提供一个指数收益的投资工具。与其他主动管理的股票基金相比，它放弃了战胜指数、提供超额收益的机会，但也避免了输于指数的风险。与主动型基金相比，指数基金的优势主要体现在以下几个方面：

　　1、 蓝筹股的组合。指数成份股集中了市场最优质的蓝筹股票，其整体投资价值明显高于非成份股。以沪深300指数为例，300只成份股产生了净利润占全部上市公司净利润的90％，以上，平均每股收益和净资产收益率等指标明显高于市场平均水平。除了较高的投资价值以外，作为大盘蓝筹的绩优成份股，更能得到机构投资者的认同，成熟市场一般给予指数成份股更高的估值水平。由于现在成份股的整体市盈率水平明显低于整个市场，指数成份股将在未来的股价结构调整中受益。

　　2、 低成本。正如前面提到的，指数基金的管理成本和交易成本低于其他主动型基金，一般来说，每年大约可以节约2％的成本。不要小看每年2％的差别，通过复利的累积，效果是非常惊人的。以美国股市标准普尔500指数11.9％的平均回报为例，10万美元投资于指数基金，10年后可以积累到30.78万美元，但如果成本侵蚀掉你每年2％的收益，10年以后10万美元仅能积累到25.7万美元，两者相差仅5万美元。如果投资期限是20年，差别更大，两者将相差37.8万美元。

　　3、 低风险。指数基金分散投资于指数成份股，每只股票上的比例非常低，最大程度上避免了个股带来的非系统风险。即使某只股票出现问题，由于其投资比例非常低，对基金资产的影响是微乎其微的。当美国的安然公司出事的时候，尽管指数基金也持有安然，由于比例很低，收益几乎没有受到影响，明显好于其他持有安然的主动管理基金。

　　4、 投资管理透明。指数基金是投资管理最为透明的基金，其投资组合基本上是复制目标指数的，投资组合中每一个股票的投资比例就是该股票在指数中所占的权重。所以，投资指数基金，投资者不用关心指数基金的仓位和投资组合，因为指数基金是满仓操作，投资组合与指数几乎完全一致。基金经理个人因素对指数基金运作基本不产生影响。

　　5、 投资者省心。由于指数基金一直是满仓操作，投资者可以不用操心基金的仓位和投资组合，不用担心基金重仓股是否是本轮行情的热点，指数基金通过复制指数使投资者分享牛市带来的丰厚回报。

　　6、 长期收益稳定。由于指数基金的收益率就是目标指数的增长率，其长期收益非常稳定，不会因基金经理的表现好坏而忽高忽低。尽管市场会不断经历牛市和熊市的转换，牛市赚钱而熊市亏钱，但长期投资将使指数基金的平均年化收益变的平滑稳定，指数的长期平均回报一直是比较稳定的，这个数字在美国过去20年是平均年化11.9％。作为全球经济增长最快的国家和地区，相信投资中国股市一定能够给你带来长期稳定、丰厚的投资回报。

　　四、 复利的魅力，指数基金宜长期投资

　　国内中小投资者的2006年的股票投资收益水平明显低于指数，但这种状况并非中国投资者所独有。据统计，在截止2005年12月31日以前的20年里，美国共同基金投资者的年平均收益水平只有3.9％，明显低于标准普尔500指数同期11.9％的平均年化收益率，可见西方成熟市场的投资者并不“成熟”。投资者收益如此之差，除了共同基金整体没有跑赢指数以外，投资者在挑选基金和时机选择上盲目追涨杀跌是最重要的原因。尽管标准普尔500指数的平均年化收益率达到11.9％，但收益往往在牛市中集中体现，投资者行为的短期化，寄希望于波段操作中获利，却因此踏空牛市行情而使收益大幅缩水。

　　对于短期投资来说，每年3.9％和11.9％的影响不算太大，但对于长期投资而言复利的影响就非常明显了，经过复利的长期累积，每增加1％的年平均收益率长期累积下来就是惊人的。以美国基金投资者每年3.9％的平均回报为例，投资10万元本金20年以后的价值是21.5万；而同样是10万元，收益率11.9％的平均年化收益率，20年以后的价值是94.8万元。差别如此之大，这就是长期投资和复利的放大作用。

　　对于长期投资资金来说，由于指数基金的长期收益相对稳定，成为长期资金配置的首选。海外养老金一般配置40％左右的资金作为核心资产配置，指数基金近20年来的快速发展正是得益于长期资金的不断流入。对于养老、子女教育等长期资金来说，适当配置一定比例的指数基金是适宜的。