德鼎淘宝系列(六) 　　

　　宝钢权证挂牌时间很可能就在本月19日前后。这是上海证券交易所副总经理刘啸东在“中国权证发展高峰论坛”上透露的。 　　

　　权证是上交所着力推进的创新产品之一。今年年内,上交所还要推出长江电力认购权证，上证50ETF权证等,这将是权证市场的重要一步。权证产品将以其庞大的规模、活跃的交易量和稳定的价格形成机制,将成为优秀的投资产品。 　　

　　对此，我们借用德鼎投资金融工程小组最新开发的权证价格计算模型，通过目前常用的蒙特卡罗，B-S和二叉树模型三种方式计算模型理论价格，以供投资者在第一时间作为投资参考。(目前大盘已经上涨10%，你有相应的获利吗？德鼎运用黄金优选法为您重磅送出本轮行情的4只精选补涨股，飙升在即，后来者居上，快速免费在线索取或拨打021-51036988免费获赠) 　　

　　投资要点： 　　

　　1、 根据我们对深圳交易所近期挂牌模拟交易的四个权证产品市场价格与理论价格之间的契合程度看，三个认购权证与一个认售权证均存在一定的溢价，这说明国内A股市场对于新生事物和金融创新产品给予了投机溢价；　　　

　　2、 初步观察，四个模拟权证的价格与大盘指数即时走势成高度相关，当大盘指数成上涨态势时，认购权证市场价格存在较高溢价，认售权证市场价格存在低溢价；而当大盘指数拐头向下时，则出现相反现象。这说明基本符合认购权证与标的证券价格正相关，认售权证与标的证券价格负相关的理论； 　　

　　3、 根据目前复牌G股的市场表现看，首日开盘价格平均涨幅大致为填半权，也即为自然除权后的价格上涨幅度为除权的一半，结合大股东的增持底线，因此我们保守预计，G宝钢复牌后的首日价格区间在4.53-4.60元之间； 　　

　　4、 考虑到作为新生事物，宝钢权证上市后也存在一定的投机溢价，且因为是欧式权证，不存在标的证券行使认购后对现有股价的冲击效应，所以我们目前估算宝钢权证上市初期的价格大约为0.922元左右，届时建议投资者关注德鼎金融工程小组权证计算模型的最新计算价格。 　　

　　5、 经过德鼎权证计算模型测算，宝钢权证的Δ为0.62-0.70之间，也就是宝钢股份价格每上涨0.1元，那权证价格则变动0.062-0.070元，权证价格变动幅度是宝钢股份变动幅度的340%。 　　

　　6、 宝钢权证上市后,投资者是否该持有这个权证,则完全取决于投资者对于宝钢股份以后走势的判断,如果看好宝钢股份,可继续持有权证,如果看空宝钢股份,则可抛出权证。但也可以将此作为套期保值的工具，在卖出一定数量的宝钢股份之后同时买入相同数量的认购权证，作为风险对冲工具，买入的数量则要保持Δ中性。 　　

　　一、 宝钢股份权证价格计算 　　

　　宝钢股份权证，其行权价格为4.5元，行使比例为1:1,即1份权证可以以4.5元认购1份宝钢股份，存续期为378天，权证类型为欧式权证,即仅可在存续期的最后一天行使权利，结算方式为股票给付结算。 　　目前我国计算权证价格的方法基本有 (B—S模型)，蒙特卡罗和二叉数模型三种。国内投资机构常用的是B—S模型，从该模型看出，权证价格与五个基本参数(标的股价、执行价格、利率、到期时间、波动率)存在定量关系,只要将五个基本参数代入定价公式,就可以求出权证的理论价格。从海外市场经验来看,权证的买卖价格一般都高于 B- S模型计算出的理论价值。但我国证券市场有涨跌停限制，因此，标的证券的波动率会小于这三种计算公式假想的隐含波动率，所以权证的内在价值实际上要低于这三种公式计算出来的理论价格。我们用B—S模型来计算宝钢权证的理论价值。宝钢集团承诺方案实施后两个月内,如宝钢股份的股票价格低于每股4.53元,宝钢集团将投入累计不超过20亿元资金增持宝钢股份的流通股,乐观预计权证上市日,宝钢股份的价格为4.55元；宝钢股份在方案实施后,其波动率势必加大,目前宝钢的历史波动率为26.4%，隐含波动率以最新年波动率35%进行保守估计；行权价格为4.5元；对无风险利率则以一年期限国债利率1.6%的水平进行保守估计；因除权除息时,行权价格进行调整,故将红利率设为0；剩余天数378。将上述参数输入 B- S模型计算得出,宝钢权证上市初期的理论价值为0.756元左右,其中有0.706元是时间价值。 　　

　　1、假设其他条件不变，宝钢股份未来的股价波动区间在4.2-5.5元，则宝钢权证价格上市初期在0.527元—1.358元之间。宝钢权证与宝钢股份之间的走势关连如图一所示： 　　

　　2、假定权证上市日宝钢股份的价格为4.55元，而其他条件不变，无风险利率以一年期限国债利率1.6%—2.8%区间，则宝钢权证价格上市初期在0.734元—0.760元之间。宝钢权证与无风险利率之间的走势关连如图二所示。 　　

　　3、假定权证上市日宝钢股份的价格为4.55元，而其他条件不变，股价实际波动率为40%—45%区间，则宝钢权证价格上市初期在0.829元—0.922元之间。宝钢权证与波动率之间的走势关连如图三所示。 　　

　　4、假定权证上市日宝钢股份的价格为4.55元，而其他条件不变，378天存续期内的宝钢权证价格在0.734元—0.051元之间。宝钢权证与存续期之间的走势关连如图四所示考虑到作为新生事物，宝钢权证上市后存在一定的投机溢价，且因为是欧式权证，不存在标的证券行使认购后对现有股价的冲击效应，所以我们目前估算宝钢权证上市初期的价格大约为0.922元，甚至是接近1.00元。届时建议投资者关注德鼎金融工程小组权证计算模型的最新计算价格。 　　

　　图一：宝钢权证与宝钢股份走势关联图

　　(其他假设条件不变)

　　图二：宝钢权证与无风险利率走势关联图

　　(其他假设条件不变)

　　图三：宝钢权证与波动率走势关联图

　　(其他假设条件不变)

　　图四：宝钢权证与存续期走势关联图

　　(其他假设条件不变)

　　资料来源：德鼎投资期权计算模型 　　

　　二、 宝钢股份复牌后的价格区间 　　

　　由于宝钢股份增发价格为5.12元，估计该价格区间附近会有较为密集的换手和上行阻力。假设以7月22日收盘价5.14元作为宝钢权证上市日宝钢股份的价格，10送2.2股后自然除权价格为4.21元，此时计算出来的权证理论价格为0.48元，由于其市场价格低于行权价格，内在价值为0，0.48元只是其时间价格。宝钢权证上市初期，其内在价值要满足大于零条件的话，必须自然除权后的价格要在4.5元之上，也就是相当于现在的5.49元，相比5.05元上涨6.81%。　　根据目前复牌G股的市场表现看，首日开盘价格平均涨幅大致为填半权，也即为自然除权后的价格上涨幅度为除权的一半，结合大股东的增持底线，因此我们保守预计，G宝钢复牌后的首日价格区间在4.53-4.60元之间。　　

　　经过测算宝钢权证的Δ为0.62-0.70之间，也就是宝钢股份价格每上涨0.1元，那权证价格则变动0.062-0.070元，权证价格变动幅度是宝钢股份变动幅度的340%。宝钢权证上市后,投资者是否该持有这个权证,则完全取决于投资者对于宝钢股份以后走势的判断,如果看好宝钢股份,可继续持有权证,如果看空宝钢股份,则可抛出权证。但也可以将此作为套期保值的工具，在卖出一定数量的宝钢股份之后同时买入相同数量的认购权证，作为风险对冲工具。作为风险对冲工具，买入的数量则要保持Δ中性。最后，权证交易将采取T+0方式，涨跌幅限制也较标的股票相应放大，当权证的流通数量低于1000万份时，只参加每日集合竞价。　　

　　总之，权证的高财务杠杆和对冲工具的功能，是其魅力所在，它可以使投资人以小博大。然而，收益与风险总是相对称的，权证的这些特性也是其风险的来源，提醒投资者注意其中的风险收益比。