随着武钢认沽权证及认购权证创设的相继推出，离谱的投机炒作逐步得到遏制。当权证价格回归至合理空间之后，其风险管理的积极一面也将得以显现。根据目前股价与权证价格的关系，可以推算出，创设券商存在无风险套利的机会。

　　本文所有价格均采用昨日收盘价。即标的证券G武钢:2.81元；认购权证:1.254元，行权价:2.9元；认沽权证:1.148，行权价:3.13元。

　　创设券商卖出武钢的认购权证(按昨日收盘价)，即成为认购权证的空头。就该仓位而言，收益有限，最大不过1.254元，而损失却无上限(一年后股价越高，损失就越惨重)。不过，券商在创设认购权证时已经买入相应数量的武钢股份用于担保，该仓位与认购权证的空头组合后，正好抵消了股价大幅上涨带来的风险。图1分别示意了股票与认购权证到期日的损益状态。

　　图1的两根损益曲线相叠加，就得到图2所示的形状。作为认购权证的空头，券商还持有标的股票，风险得到控制，因此被称为“卖出有保护的择购权”。一年后若武钢股价超过2.9元，则权证持有人选择行权，券商得到2.9元，加上创设权证时的损益(－2.81＋1.254)，即为1.344元。

　　损益持平点在1.556元(2.81－1.254)，即:若武钢股价为1.556元，出售认购权证的收入恰好能够弥补股价下跌的损失。不过，在最坏情形下(武钢股价逼近0)，券商的损失则会接近1.556元。

　　从图2的形状可以看出，券商持有股票多头及认购权证空头，相当于持有认沽权证的空头。实际上，为了锁定股价下跌的风险，券商还可买入一份武钢的认沽权证，三类资产组合后就得到了图3所示的收益状况。具体来看，若股价跌破2.9元，认购权证持有人不行权，而券商则对认沽权证选择行权，其最终收益为0.426元(3.13－1.148＋1.254－2.81)；若股价高于3.13元，券商放弃认沽权证，而认购权证持有人选择行权，券商的最终收益为0.196元(2.9＋1.254－2.81－1.148)。若股价处于2.9元与3.13元之间，券商的收益也在0.196元至0.426元的区间内。

　　值得注意的是，图3恰好提供了一种无风险套利的机会。也就是说，创设券商在卖出认购权证后，若再购入相应数量的认沽权证，则其一年后的收益将锁定在0.196元之上。券商的成本为2.704元(2.81－1.254＋1.148)，因此其一年的收益率为7.25％。

　　用公式表示，券商的最低收益为2.9元－2.81元＋认购权证价格－认沽权证价格。这一公式表明，如果认购权证与认沽权证的价差进一步扩大，套利空间更为显著。而就目前形势而言，认沽权证受到券商创设的巨大冲击，价格应该还有下降空间。