被市场热议的招行权证将在明天上市,6.33亿份的华菱权证也将于同日问市。届时,28.7亿的规模将再次考验权证市场的资金面。由于招商银行为众多基金重仓持有,基金作为理性的机构投资者,现阶段显然不会参与高风险的权证炒作,他们只会在合适的时机抛售所持有的权证。但基金的利益最大化驱动会引发以下三大猜想。

　　悬念一:权证上市前一天,正股会不会遭打压

　　由于我国现阶段上市的权证的开盘参考价,都是以正股的前一个交易日的收盘价来计算的。正股的股价下跌,认沽权证的开盘参考价必然上升。根据招行权证的上市说明书上公布的参数,以G招行昨日的收盘价来计算,招商权证的理论价格为0.498元,相对正股股价的敏感度为-0.249,即正股股价每下跌1毛钱,认沽权证则上升2.49分。如果招行权证上市首日仍以涨停报收,则收盘价就包含了正股股价的12.5%,那么,正股的下跌将会抑制权证收盘价的上升。综合看来,正股股价每下跌1毛钱,认沽权证的涨停板价格大约上升1.24分。

　　基金作为长线的价值投资者,不会在意G招行的短期下跌,但会在意权证价格的提升,以便在更高的价位抛出。例如,G招行的价格从6.7元被打压到6.3元,则权证的理论价格会从0.489元上涨到0.596元,涨幅21.9%；涨停板价格会从1.327元上涨到1.384元,涨幅4.3%。因此,基于利润最大化的考虑,基金会有打压股价的动力。但是,如果预期上市首日涨停,由于涨幅并不大,基金打压股价的积极性受到抑制。

　　悬念二:权证上市首日能否以涨停报收

　　由于我国目前已上市的权证都是由大股东作为对价免费派送给流通股股东的,流通股股东获得权证后,有较强的惜售心理,权证上市首日均以涨停报收。招商权证也不会例外,主要原因在于G招行的持有人已获取比较丰厚的回报。G招行周一的实际涨幅已达9.23%,如果在股改方案公布以前介入,回报率至少为27%。因此,持有人显然不会急于出手,导致招商权证涨停(涨幅高达168%)的可能性较大。但是,它一旦打破权证上市首日涨停的惯例,将对权证市场的人气产生较大的打击,并使得含权证的对价的含金量大为下降,从而影响一些公司的股改进程。

　　悬念三:权证价格区间会不会锁定在1~1.65元

　　权证的泡沫使得国际上通行的定价方法(如BS模型)在我国的权证市场上显得苍白无力。如万科权证,若采用BS模型估算,价值只有3分钱,但其价格从未低于5毛钱。但已上市权证的溢价率一直有个比较稳定的区域。从溢价率上看,认购权证的溢价率一般大于认沽权证的溢价率,晚上市权证的溢价率低于早上市权证的溢价率,价外权证的溢价率高于价内权证的溢价率。在已上市的认沽权证中,除万科权证以外,溢价率一般都在15%~30%之间波动。但招商权证目前与万科权证一样,处于深度价外状态,即便价格为0,溢价率也有15.2%。理论价值对应的溢价率为22.6%。据此,我们预计招行权证上市后在短期内,溢价率会在30%~40%之间,对应的价格区间为1.00~1.65元。当然,这个区间会随正股股价的改变而改变。

　　招行权证上市以后,其走势可能会像机场权证一样,在短暂的上升之后会迅速下跌。特别是在相应的创设权证上市以前,权证的涨幅较大时,合格券商必然会大举创设同种权证,从而加速权证的下跌。因此,投资者应当把握好权证的买卖时机。