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提要：
钢铁行业不景气、G新钢钒股价低位以及权证明显的内在价值，使得新钢钒权证未上市就引起众多关注。在操作上投资者可采取三种方式获利：
新钢钒权证投资：注重分析权证炒作的想象空间与权证内在价值的关联性；
G新钢钒股票投资：静待股价低于公司内在价值的投资机会出现；
权证股票组合投资：虽然锁定了投资风险，却是投资成本最高、投资回报率最低的一种方式。
不论采用何种投资方式，我们都建议投资者加强对大股东行为的分析以规避权证的贬值风险并抓住G新钢钒的投资机会。
钢铁板块由于行业不景气而遭到基金的抛售，同时G宝钢和G上汽复牌之后的持续下跌也给具有大股东增持计划的股票带来了负面的市场效应，因此G 新钢钒 （000629 行情,资料,咨询,更多）在11 月7 日复牌之后的下跌走势也在大家预料之中。然而，这却给将于近期上市的新钢钒权证——有可能成为中国股改中第一支上市流通的欧式认沽权证，带来了更多的市场关注。
根据新钢钒股权分置改革说明书，在股权登记日登记在册的流通A 股股东，每10 股将获得非流通股东免费赠送的4 份欧式认沽权证，权证总数约为2.33 亿份。
我们认为在投资者对G新钢钒和新钢钒权证的操作方式主要有：新钢钒权证投资、G新钢钒股票投资、权证股票组合投资获利三种，而公司控股股东“攀枝花钢铁有限责任公司”的行为方式对这三种方式均有重要影响。
1. 新钢钒权证投资：炒作的想象空间与权证内在价值密切结合
按照11月10日G新钢钒的收盘价3.11元/股和权证4.85元的行权价计算，该日新钢钒权证的最低价值为1.74元/份。按照我国钢铁行业的态势讲，今明两年将是产能严重释放的时期，该行业中不管是新钢矾、武钢、鞍钢、宝钢都一样，这些公司都面临着巨大的压力。
在G新钢钒EPS逐年下降的前提下，如果按照钢铁板块中G宝钢目前5.5倍PE做相对比较，我们认为G新钢钒PE应在5倍以下，因此12个月目标价可能为2.5元。那么，新钢钒权证的最低内在价值将为2.35元。同时，新钢钒权证18个月的存续期还将为该权证附加较高的时间价值。因此，我们认为新钢钒权证在二级市场的价格可能超过G新钢钒的股票价格。
在纯认沽权证投资中，权证的投资回报率与股票价格走势负相关。假设在1.8元购入一份新钢钒认沽权证，当最终行权时：公司股价为0时投资收益最大化(169％)；公司股价为3.05时投资收益为0；公司股价为4.85元或以上时投资收益为-100%。
需要特别指出的是：本案例中没有考虑权证在交易过程中，由于股价波动而带来的权证波段性投资机会；也没有考虑权证作为一个交易品种在T+0规则下的交易机会。而这些均是获取暴利的投资机会。
2. G新钢钒股票投资：静待股价低于公司内在价值的投资机会出现
在行业将面临盈利大幅下降的预期下钢铁板块整体成下降走势。但是，钢铁上市公司作为一个以盈利为目标的正常企业应该有其内在的合理价值。如果新钢钒权证价格持续性的大幅高于G新钢钒股票价格，我们认为是策略性买入G新钢钒股票的时机。因为权证在存续期结束后将不再存在，而股票只要公司正常经营将长期流通。而且作为周期性行业，钢铁板块在行业复苏后仍然可以实现盈利大幅增长。
2006年铁矿石价格谈判已经开始，中国钢铁行业协会预期2006年中国铁矿石价格应向下调整。从2005年9月份开始国内、国外钢材价格走势开始背离，目前国内钢价低于国际均价。另外，钢铁协会建议今年第四季度中板及热轧板产量减少5%，对于稳定钢材市场也回起到一定作用。目前，市场对于钢铁价格存在小幅反弹的预期。另外，公司的钒业务增长非常迅速，成为公司抗击周期的重要力量。
当前公司大股东投入5亿人民币以增持公司股票的计划正在实施。且公司05年3季报报告显示：股东人数较上期有所减少，筹码集中度有所上升；十大流通股东持股情况显示，机构投资者持股：34790643(股), 约占5.96%，且较上期有增多趋势。
3. 权证和股票组合投资：投资成本最高 投资回报率最低
通过购买认沽权证和股票的组合投资，可以通过股票和认沽权证行权价的对冲来锁定股价大幅下跌风险，并且可能获取股价上涨带来的收益。在实际操作过程中，股票和权证数量的配比可以灵活组合。
以最简单的1：1配比举例如下：投资者在3.2元买入一股股票、在1.8元买入一份新钢钒认沽权证，则投资的总成本为5元。投资者在按照4.85每股向公司大股东行权时损失最大——为0.15元，亏损率为3%。如果行权时公司股价在5元以上，投资者开始盈利。
我们认为虽然该组合锁定了投资风险，但是新钢钒权证和股票组合投资的投资收益率较低：远远低于单独投资认沽权证或者投资股票的回报率，而资金占用量却是最大的。接上例进一步分析：在股价为5元时，3.2元买股票的收益率是56％；在股价为2.5元时，1.8元买认沽权证的最低收益率是30％。
造成这种结果的主要原因是新钢钒权证的价格与G新钢钒的股价比较接近、甚至可能超过正股价格(按权证1.8元、股价3.2元计算，权证的杠杆率仅为为1.77)，因此权证“以小博大”的功能在此失效。我们认为股票和权证组合投资的意义不大。
4. 公司控股股东的行为分析：如何减轻权证行权带来的痛苦？
控股股东增持计划：投入5亿资金在G股挂牌的两个月内、在股价低于4.62元时用于回购，控股股东平均每天的增持资金量约为1000万元，且增持完成后的六个月内(即2006年7月7日之前)不出售所增持股票。按目前公司总股本16.99亿股、A股流通股8.75亿股计算，公司共增持约1.61亿股(假设每股增持均价为3.1元)、占流通股18.4%。
新钢钒权证到期时G新钢钒股票价格低于4.85元的话，必然引起流通股股东向公司行权。如果2.33亿份权证按照4.85元股价行使认沽权力，公司控股股东需要支付11.3亿人民币。
同时，公司控股股东通过行权获得的流通股加上增持计划购入的流通股票总数达3.94亿股，这样流通股股东持股比例降到28.3%，公司接近私有化边缘。(按照证券法规定，上市公司流通股东的持股比例必须大于25％)。
在这种情况下大股东到底应该如何行动？
一般来讲，都不会让行权支付对价，这样支付成本太高。大股东可能通过各种合理方式提升股票价格或者降低权证行权价格，这样就可以不用支付对价，让权证价值为零。虽然他们也会付出代价，但是这样对于他们的成本相对小一些。
大股东即可以通过提升公司经营业绩、买入一定比例流通股等方式来提高股票价格，也可以通过分红等方式降低权证的行权价格。如果权证05年12月1日上市交易、到期日07年5月31日，在这期间公司2005年报和2006年报的要公布，公司可以通过分红的方式降低权证的行权价格。例如：公司05年派息0.3元/股、派息前一日的股票收盘价为3元、派息当日的参考价为2.7元，权证的新行权价＝ 4.85元 ×(2.7元/3元)＝ 4.37元。
综上所述，我们认为在新钢钒权证的投资过程中必须注重对大股东行为的分析，以规避权证的贬值风险并抓住G新钢钒的投资机会。
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