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“师傅，2003年以来，商品大都出现了上涨行情，而上涨的同时，商品也都出现了供需紧张的情况，现货短缺现象造成现货升水，逆向价差的品种比比皆是。”
“小李，你这话有点问题，供需紧张是导致价格上涨的原因，而不是价格上涨后的结果。”
“可是，您讲的需求可能是实际的终端需求，在价格上涨过程中，贸易商、用户的超量采购或者囤积都会造成表观的需求旺盛，而简单来看这两种需求是难以区分的。比如钢材的上涨过程中，流通商经常大量囤货，造成供应方面的虚假紧张，这难道不是价格上涨导致的供需紧张么？”
“呵呵，小子，学会了狡辩。”
“师傅，难道你能否认铜市场存在隐匿仓单的控制行为么？这部分隐匿仓单不就被记录在需求方面了？”
大刘沉默了，是啊！铜市场的仓单控制行为一直是广受大众争议的。
“师傅，发呆呢？关于现货短缺，发表您的意见啊！”
“那好，今天就详细讨论现货短缺情况下的套利应该注意的一些问题。今天你主讲，我来提示关键点。”
“师傅，这……”小李张大了嘴，“我，我不知道该怎么说啊！”
“你不是写过计划书吗？差不多，开始吧！这也是一种锻炼，以后你可能离开这里去追求更高的职位，会面临很多与客户或上司打交道的机会，那么就需要你口若悬河，当然不是要你吹牛，而是要你将内在的知识展示出来。”
“哦，我明白了。”小李清了清嗓子，“那我就开始了。首先，在现货短缺状况下，一般是做买前卖后的正向套利。因为需求方为了得到货源，愿意以高价升水来抢购，所以在上涨时现货月涨幅一般大于远期合约，而回调下跌时由于现货的支持，现货月跌幅小于远期合约。”
“我问个问题，是不是整个过程都是这个状态呢？”大刘打断了一下。
“哦，我刚才指的是整体市场的状况。当然在市场的运行过程中，商品的供需面会有不断更新的信息，对整体合约间的价差产生影响。比如说伦敦铜的运行，因为对2006年的预期经常出现变化，所以远期价格是经常波动的。由于认为高价将引发未来的供应增长，远期的价格相对滞涨，这从伦敦3月对15月的差价就可以看出。如果预计2006年将继续短缺，反而会使远期价格出现补涨。”
“那为什么今年7—8月间上海铜合约间差价出现了大幅度的缩小，买前卖后的套利不是会有不小的损失？”
“那段时间上海铜现货疲软，库存出现增加，需求也下滑。不过随后差价又开始拉大，这说明当时是一个比较好的套利买入点。我记得去年12月和今年3月的金属铜，都出现了升水差价的快速回落，起因都是短时间的供应压力，但是随后升水差价又快速升高。相对伦敦铜升水的平稳，上海市场的供需受到进口到货的冲击，更容易产生波动，进行套利操作主要是抓住库存的变动期。”
“对了，这就是我要你注意的现货升水过大可能引发差价也进行短期回调。比如伦敦铜现货升水达到230以上，就受到现货交割入库的影响，回落到180左右。那其他品种呢？”
“师傅，大豆的现货升水行情主要发生在2003年，当时由于减产造成2003年现货的紧张，资金的推波助澜形成买力高涨，而且预计储存的货物将能够获得更高价格出售，而且资金都喜欢在近月交易，因此买入交割和短缺的货源逼迫空方补仓形成巨大升水。不过农产品有其自身的特点，就是波动周期较短，因为第二年的丰收可以马上改变供求关系，缓解现货的短缺。而工业品由于新项目的投资周期长，是紧跟经济周期运行的，供需的短缺有时候不能很快得到缓解，比如现在的铜，还有原油。”
“其实目前原油还算是供求平衡的商品，不过就像你开头讲的，资金的介入无形中夸大了需求。原油市场主要的瓶颈来自炼厂的产能，从而使得成品油价格高涨，带动原油价格的上涨。从今年的油品裂解利润就知道炼油厂的利润是多么好。不过，确实原油合约之间的差价也是值得好好研究的。小李，你说说看！”
“比如说，2004年OPEC还没有进行增产时原油市场由于某些因素形成一个供需紧缺的市场，是一个前高后低的格局。当预计2006年的消费将大幅增长使未来出现更为紧张的状况后，原油的远期合约受到追捧。而随着油价的升高，需求受到压缩，原油的现货升水出现转向，近期合约出现贴水。这本身表明临近交割时‘伪需求’的退缩。不过当原油价格下跌到60附近时，现在的原油差价重新转变为现货升水格局。资金关注近期合约是形成近期升水的主要原因。”
“今年的橡胶市场也发生了现货升水的情况，比如日本橡胶，新加坡橡胶。一般来说现货短缺不会很快结束，正向套利的头寸也能够长时间持有，问题是一定要关注其中供求方面可能出现的短时间的不利因素，在价差转弱时先期出场，当不利因素开始消退，差价重新转强，就赶紧再次入场，这样能够更好把握住行情的波段。”
“师傅，明白了。”
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