股指期货和商品期货作为标的物迥异的两类期货品种，各自的市场风险存在着差异性。本文采取价格的相对百分比变化率来衡量市场风险的大小，而没有采取价格对数一阶差分的方法，主要考虑到与目前商品期货涨跌幅计算方法相一致。
      市场风险分为隔日市场风险和日内市场风险。本文主要考察隔日市场风险。
      目前股票指数期货还没有推出，我们用沪深300现货数据代替沪深300指数期货数据。商品期货具有多个合约和换月因素，我们采用商品期货指数代替该商品期货价格。隔日波动风险用隔日波动率来衡量。
      隔日波动率=(当日收盘价-前日收盘价)/前日收盘价
      股指期货的样本为2005年1月4日到2006年7月11日沪深300的收盘价。
      商品期货选择有代表性的上海阴极铜期货指数和大连玉米期货指数。沪铜指数样本为2005年9月8日到206年7月6日收盘价，大连玉米期货指数样本为2005年9月12日到2006年7月11日收盘价。

     一、沪深300指数隔日波动率适中

      沪深300指数、沪铜指数和大连玉米指数的隔日波动率主要集中在(-2%，2%)区间。相对而言，沪铜指数具有较大的隔日波幅，大连玉米的隔日波幅最小。沪深300指数隔日波动率绝对值超过2%的比例为11?郾88%，沪铜指数的比例为30?郾81%，大连玉米指数的比例只有3?郾02%。
      表1  指数期货和商品期货的隔日波动率绝对值的概率分布

       二、沪深300指数期货的保证金设置水平要求适中

      期货保证金水平设置是根据一定的置信水平下，期货价格面临的最大波动风险来确定的。根据统计分析，在99%和95%的置信水平下，沪深300的最大波动率介于沪铜指数和大连玉米指数之间。因而沪深300指数期货保证金水平可以设置在上海阴极铜期货和大连玉米期货的保证金水平之间。
       表2  不同置信水平下指数期货和商品期货的最大波动率

      三、商品期货更易涨跌停

       由于商品期货采用的是指数数据，这样存在期货的某个合约出现涨跌停而商品指数没有涨跌停的情况。商品期货由于连续涨跌停还存在涨跌停板扩大情况，我们以当前交易所规定的第一个涨跌停板幅度作为标准。
       在市场出现极端情况下，股指期货比股指现货反应更剧烈，因而用股指现货的波幅衡量股指期货的波幅更为保守。
      从统计数据来看，沪深300现货指数的362个样本中没有出现涨跌停，只有1个样本超过6%熔断点。
        沪铜指数198个样本中出现涨跌停的样本数为14个，比例为7?郾07%。大连玉米指数199个样本中出现涨跌停板的样本数为1个，比例为0?郾5%。
       表3  指数期货和商品期货出现涨跌停板概率

      四、沪深300指数波动具有更强的“尖峰厚尾”特征

股指期货和商品期货的隔日波动率分布具有“尖峰厚尾”特征。尖峰的含义是隔日波动大多分布在中位值附近，厚尾的含义是存在极端样本的隔日波动率远离中位值。
从统计数据中可以看出，沪深300指数和大连玉米指数都有着极高的峰度，而沪铜指数峰度偏低。沪深300指数的厚尾特征最为明显。
表4  指数期货和商品期货的尖峰厚尾特征

     总结：由于股指期货波动风险比较适中，介于沪铜和大连玉米之间，适合大部分人的风险偏好程度。根据一定的置信水平下，最大波动率的大小来确定的保证金水平介于上海阴极铜期货和大连玉米期货合约之间。股指期货与商品期货相比，一般不容易达到涨跌停板，股指期货的流动性较强，降低了投资者和经纪公司的风险。股指期货波动具有较大的厚尾特征，这主要是由证券较商品具有更广泛的大众参与基础及大众的“羊群效应”心理和股指期货标的物的抽象性所造成的，因而股指期货较商品期货具有更强的脆弱性。投资者和经纪公司应该谨防股指期货极端波动的“小概率”事件的发生。