文/东吴证券 吴思铭

　　相信关心汇市的人一定对4月29日人民币汇率变动到8.27兑1美元记忆犹新,人民币汇率此前最多在8.2760到8.2728之间波动,上下限一般不超过0.3%。持续20分钟的8.27水平用技术性问题解释显然缺乏说服力。市场人士猜测这是不是一种试探行为,看看如果超出变动范围会有什么样的反应,结果亚洲一些货币纷纷出现了升值。很显然,这一结果说明了一个问题,在当前敏感时期,诸多外在压力和资金博弈的情况下,人民币汇率的任何风吹草动,都可能会引起市场巨大的波动。加上我国外汇制度上本身亟需改善,在没有做好一定准备之前,断不会贸然行动。因此,笔者认为近期人民币升值的可能性不大。但同时,我们也认为,在经过几轮人民币升值预期“行情”的演变后,有关部门对人民币升值问题的言论也逐渐在发生微妙的变化,升值问题已经到了一个可以预期的时刻。

　　如何看待人民币升值

　　这里我们不谈论人民币应不应该升值的话题,因为人民币升值利弊之说已经非常明显,我们同意主流的判断,人民币存在被低估的现象。但实际上,应该升值并不等于就会升值。在确信人民币升值成为必然的前提下,探讨近期人民币为什么不会升值呢?

　　笔者认为:其一,人民币升值实际上是人民币汇率改革的一种结果。在当前,首要的是汇率制度的改革和完善,为人民币扩大浮动提供一个良好的运行机制和外在环境。这也从最近博鳌论坛中央行行长周小川讲话,提出实现更加灵活的汇率形成机制中体现出来。在汇率制度没有完善之前,人民币升值的结果就会很难控制。因此,汇率制度改革第一步就需要一个相对完善的外汇市场,包括增加银行间外汇市场交易品种,较大范围引入做市商制度,扩大远期结售汇业务试点的银行和业务范围,推出外汇期货和期权等衍生金融工具等等。尤其是5月8日已率先推出美元港元、美元日元等8种外币的直接交易品种,美元做市商制度逐渐浮出水面；加上上半年可能放宽远期外汇交易准入条件等,这些措施促使外汇市场改革步伐进一步加快。当外汇市场具有一定的广度和深度,人民币汇率浮动的微观基础形成后,如果外部环境许可,投机大为减弱,则人民币汇率浮动区间相应慢慢扩大,最终以至于出现人民币升值的结果。但问题在于,当前的状况下人民币汇率制度的选择存在一定程度上的困境,不仅管理的浮动容易受到投机力量的冲击,而导致汇率的波动边界不断扩大；而且盯住无论是"一揽子"货币还是美元而言,又都存在一定程度上的缺陷。盯住"一揽子"货币受制于多个国家的政治经济状况,情况更为复杂；而盯住美元,在美元中期看淡的情况下,就不得不面临持续升值的压力,显然这也难以接受。所以,近期在没有明确的选择方向下,贸然的升值并非稳妥之举。

　　其二,美元的变化成为影响人民币升值的关键因素。一季度,美国经济增速降为3.1%,大大低于市场的预期；同时美国的"双赤字"已经成为一个中长期的趋势。尽管5月3号美联储再次升息0.25%,使联邦基准利率上升到3%,但是八次的连续升息是否能够就此扭转美元颓势,提升美元的吸引力,目前尚言之过早。而美元的中期走弱则让人民币升值的压力不断增加,如果美元下半年能够就此企稳,那也是人民币升值压力不再加大而已,人民币和美元之间的固定汇率,使得人民币同其他国家货币的币值大为贬值,国际的压力因此也会持续不断。隔三差五就会进一步传来人民币升值预期的言论,使得人民币升值的外部环境难以达到人民币升值所起的效果。

　　其三,我国巨大的外汇金融资产安排以及银行的风险,成为人民币升值的心病。截至1季度末,我国的外汇储备达到6591亿美元,如此庞大的外汇资产就会面临以人民币计算资产的大幅缩水。特别是对于政府刚给中行、建行、工行注资共计600亿美元的外汇储备补充资本金而言,如果人民币升值,这些银行的资本充足率就会下降,则政府在金融改革中所作的努力就会白费。人民币升值1个点,商业银行的资本充足率就会下降很多。因此,在商业银行没有通畅的资本补充渠道之前,政府部门对待人民币升值问题就会显得极为慎重。

　　当然,还有诸多其它制约因素考虑,因为人民币汇率不仅仅是一个经济层面的问题,还牵涉到诸多方面。

　　如何影响百姓生活

　　首先要回答的是个人财产会增加吗？汇率本身的支持因素包括很多方面，不是单独在一个水平上高或者低的调整，能够对百姓的生活产生重要的意义，不是这么一个简单的意义。从老百姓本身来讲，可能老百姓或许会认为人民币升值给他带来的好处最多。

　　就是人民币升值了，你得到的钱越来越多了。如果单纯从狭隘的角度来看，可能是升值对百姓有好处，但是如果从整体的国家或者经济层面考虑的话，人民币升值以后，给国家宏观调控带来不确定性，甚至给就业带来困难，个人百姓的财富很有可能会缩水。

　　其次，汽车会降价吗？国内汽车向下调整的气候好像越来越大，按照大家所说的人民币升值预期出现的话，那些进口车对百姓需求可能更好一些。如果随着这种风或者潮流走的话，给你带来的选择或者问号越来越大，所以还是应该从理性的角度比较客观地、冷静地来看待这个问题，如果你确实非常需要的话，我想个人也不会差那么多钱来等待这个时刻。你只是等待更好的价位或者更好的时机，使你的财富组合包括个人资产方面可能会更有利，就看你本身自己的需要了。

　　另外，出国旅游会便宜吗？人民币如果要升值，可能你出去以后，人民币会汇可能相对来讲更便宜一些，但是还要看你去的国家和去的区域。人民币不是直接兑换的货币，你出去的消费可能还是按照当地国的价位去走的。这里的空间是有限的.