债市所敏感的宏观数据短期内还没有变动的趋势，多头信心得不到有力支持岁末债市将继续调整
　　目前的债券市场走势敏感而脆弱：前期积累的做多心态使得多头撤出市场时心有不甘；空头除了因为前期风险积累的原因而唱空外，很难再找到令人信服的唱空理由。年末行情到现在需要我们擦亮眼睛，分析清楚未来宏观经济的趋势、理顺能够影响市场走势的政策动向，然后再做出判断。
　　我们认为，2006年将是个平稳增长年，但债券市场所敏感的宏观数据，如固定资产投资增长率、CPI等短期内还没有掉头向下的趋势，多头信心因而得不到有力支持，所以，目前的调整在年末仍将持续。
　　市场主力心态谨慎
　　截至11月29日，沪市国债指数收107.36点，较10月末下挫86bp，指数回到9月初的水平。11月，沪市40只国债品种3涨37跌，尽管10月份有国庆长假因素的影响，沪市国债11月的成交量仍低于10月份15％。从收益率曲线上看，10年期附近国债收益率曲线上升最明显。虽然指数目前相当于9月初的水平，但收益率曲线已和6月底的收益率曲线相当。
　　交易所企业债市场则脱离国债走势，持续走强。截至11月29日，沪市企业债指数收于117.6点，较10月底收高近69bp。两市54只企业债品种，15跌37涨2平，成交量较10月略有上升。交易所企业债收益率曲线11月底较10月末时更为平缓，5年期以内的短期收益率曲线明显上移，而15年期以上的收益率曲线则出现一定下移。
　　接近年末，大机构对于较长期的，特别是跨年度的资金运作格外谨慎。这一点在当前的回购市场上就能看出一些端倪，比如一个月或以上的回购交易量明显有所减少。这一现象一方面是因为资金在年末的操作特性，主力资金在今年的收益大多已经落袋为安；另一方面也是近期多空双方分歧加大，主力资金显现出观望心态。
　　12月份，债券市场走势仍将主要受市场不稳定的心态所影响。资金的试探性出手、新券中标利率的走高走低都将左右债券市场目前脆弱的阴阳线，因此，12月份债券市场仍将在目前的收益率水平盘桓。
　　对于投资者而言，目前重要的不是一味唱空或者一味唱多，而是分析清未来宏观经济基本面变化的趋势，并密切关注能影响市场主力资金的政策动向。我们认为，2006年将是个平稳增长年，但债券市场所敏感的宏观数据，如固定资产投资增长率、CPI等短期内还没有掉头向下的趋势，多头信心因而得不到有力支持，所以，目前的调整在农历年到来前仍将持续。 宏观经济面临困境
　　经济增长模式亟待转变，产能过剩、外贸依存度过高、收入差距悬殊以及消费需求不足等仍将继续制约未来经济的发展。
　　目前，各大权威机构的报告基本都认可当前的宏观经济形势是国内的投资增长动力明显不足，产能过剩迹象显现。比如钢铁、建材、电解 铝、纺织综合加工的产能出现明显过剩，空调等电器产品产能也出现过剩。此外，成品油、钢坯、钢材等资源性产品出口依然较多，影响了国内平衡。
　　其次，我国的贫富差距已不容忽视。中国的基尼系数2000年为0.458，2004年接近0.5，已超过国际公认的0.4警戒线，并以每年0.1个百分点的速度在提升，中国贫富差距未来10年还将继续拉大。由于收入不断向少数人集中，导致社会的储蓄和投资倾向高而消费倾向低，由此放大了生产规模却缩小了消费，这种生产于消费的不对称到达一定程度，就会爆发一定的危机。这与产能过剩现象形成了因果关系。
　　另外，我国经济发展至今一直都面临着消费需求的增长相对偏慢的情况，且消费需求增长还存在有较多中长期因素的约束。同时，外贸依存度过高，2004年底已经达到70%。
　　货币政策将保持稳健
　　我国当前的M2/GDP值逐年增高，到2004年才出现小幅度的下降，但比值也达到了185%，到2005年，这一比值似又出现上升的趋势。这显示我国经济实体的发展过多依赖银行体系，经济发展中累积的各种风险向银行体系转移的可能性也加大，从而增加了银行体系的风险。
　　对于目前市场上流传的观点：由于M2增速不断上升，央行未来的货币政策将逐步紧缩，以限制银行系统过多的流动性。我们认为，仅仅看到M2增速加快或者M2增速超过前期预定目标，就表示之前或当前的货币政策偏宽松，因而判断未来货币政策趋紧，这显然是以偏概全的观点。因为我国的M1并没有跟随M2一同快速增长。与其说当前的货币政策偏宽松，倒不如说中国的货币流动性结构发生了变化。
　　我们认为，银行信贷是顺应经济周期变化而变化的。当前银行信贷增长率难以上升表明经济增长处于相对平稳的时期，或者代表着一些经济景气下降的症候。而目前经济实体的利润水平在下降，经济中的利润来源在减少，因此，这必将导致货币构成中流动性较强部分（M0、M1）转化为流动性相对较弱的储蓄存款和定期存款，以尽量减少其损失。这种现象导致的结果就是货币流动性下降。
　　我们认为，未来货币政策将更多地偏向改善银行信贷结构方面，以及改变当前银行体系存差过大、流动性负债结构不合理的现象。
　　此外，货币政策也将向着刺激消费的方向倾斜。对于资本市场而言，尤其是债券市场，央行的政策导向将影响资金主力的心态，从而影响市场的走势。根据对当前宏观经济走势、货币供应情况的分析，我们认为随着建行、中行及工行海外IPO的进程，其他商业银行也将面临改革。
　　最后，明年A股市场股权分置改革也将逐步完成，上市公司在资本市场上的融资通道再度打开。在这样的背景下，货币供应量会有所下降，央行未来将追求稳健的货币政策，保持稳定的市场利率。