昨日，债市在资金面的支撑下小幅上涨。国债指数开盘１０８．５６点，盘中呈震荡上行走势，收于１０８．６３点，涨０．０７％，成交１２．９９８０亿元，较前日有明显扩大。
　　从盘面看，成交量主要集中在中短期品种上，仅０１０２１４券的成交量就达２．６亿元。长期券种全线反弹，中短期券种大部分也表现不错，０１０３１１券、０１０１１０券等涨幅居前。在宏观数据兑现之后，债市做空动能逐步释放，资金面的变动情况再次对债市起着决定性作用。
　　从央行公布的１１月份金融运行数据来看，Ｍ２仍然呈高速增长，余额为２９．２４万亿元，较１０月增加０．４８万亿元，同比增长１８．３％，Ｍ１余额１０．４１万亿元，同比增长１２．７％。可以看出，Ｍ１增幅继续回升，显示货币流动性继续提高。同时Ｍ２与Ｍ１之间的差距有所减少，储存存款增势有所减缓，春节将至，国内消费能力也有一定程度提高。
　　１１月人民币各项贷款余额１９．３４万亿元，同比增长１４．１％，其与Ｍ２之间的差距仍达到４．２个百分点，显示商业银行惜贷情绪和资本充足率的约束下贷款仍然谨慎，虽短期贷款和票据融资出现快速增长，但中长期贷款增速下滑，使银行存贷差额较大。在银行体系流动性增加的同时，资金运用压力也较大，这种情况还难以迅速扭转。在人民币汇率仍保持小幅升值的预期下，经常项目顺差不断扩大的局面有望延续，央行为了对冲大量外汇占款，仍然不会大幅度提高市场利率，因此“松货币、紧信贷“的格局仍将保持。
　　央行公开市场操作近期频频出招、变招，先是久违的央票流标现象出现，随后起用掉期业务、停发央票等，让市场难以确实摸清资金面状况。在上周三央行传出央票停发的消息后，市场信心大增，指数大涨，而周四央行却发行了定向票据；本周同样停发三个月和六个月票据，只进行２８天正回购，但市场却相对冷清，显然市场对央行是否通过其他途径回笼资金的可能还在做猜测。从昨日发行情况下，２８天正回购中标利率为１．６％，较上周下降４个基点，数量增加２５０亿元。
　　从中可以看出，一是市场利率基本趋稳，二是１２月份到期票据正回购数较大，据央行逐步增加公开市场操作数量，三是为跨过春节，公开市场操作正做结构性的调整，四是央行增加了对公开市场操作性，其操作方式更加灵活多变。
　　总体而言，市场资金面未发生根本性变化，但央行变招频频，招标利率在大行的“垄断”操作下也显得失真，让市场跟不上其节奏。同时国债指数在高位已经出现钝化，反弹之后的回调压力也逐步显现。（刘藉仁）