１０月份转债市场小幅调整，天相转债指数收于１５８１．１５点，较上月下跌了２１．８８点，跌幅１．３６％，同期上证指数下跌了５．２７％，国债指数下跌了０．５％，企债指数上涨０．２７％。１０月份转债市场共成交３０．２１亿元，较９月萎缩了１５．３１亿元；换手率为１０．３１％，较９月减少２．７个百分点；流通市值为２９３．１６亿元，较９月减少５６．６９亿元。
　　基本面对转债影响淡化股市的回调、转债标的股票的价格下跌促成了整个转债市场债性的转强。１０月份债券市场在经过较长一段时间高位运行后，开始出现回调迹象，这也使得转债市场的平均纯债底价出现了小幅回落，但目前来看，转债受纯债底价回落的影响还未有较为明显的体现，只是部分债性极强的转债品种已开始小幅下跌；而另一部分具备一定股性的转债品种则是由于股票价格下跌导致期权价值下降，从而使得转债价值下降，转债的债性也逐渐增强。可以说目前转债市场已经成为债性为主导的市场，转债与股票市场的走势关联度也已经偏弱。
　　从目前市场面临的整体经济形势来看，０５年前３季度宏观经济整体运行保持着“高增长、低通胀”的平稳态势。但消费需求欲振乏力，出口增速渐趋下降，以及工业企业利润持续下滑已经向我们清晰的传达了宏观经济下行的压力正在逐步增大。
　　转债市场价值重心下移１０月份“十一五”规划的出台为各行业未来发展奠定了基调，“十一五”期间，我国先进制造业、服务业、能源和基础设施行业将得到优先发展，而转债公司所涉及较多行业也会因此受到影响。如电力行业，十一五规划就高度重视能源问题，提出了以大型高效机组为重点优先发展煤电，在保护生态基础上有序开发水电，积极发展核电，加强电网建设，扩大西电东送规模。加快发展风能、太阳能、生物质能等可再生能源。“十一五计划”将加强金融体制改革的战略地位，银行业作为现代服务业的重要环节，将是我国未来５年发展的重点，在金融环境不断向好的情况下，我们预计银行业仍可保持１５％左右的稳定增速。
　　１０月份所有转债公司的三季报也纷纷出炉，通过比较可以发现，同比０４年三季度，万科、水运、包钢、营港等转债公司的每股收益均有大幅提高，而桂冠、华电、江淮、创业等转债公司的每股收益降幅较大。从三季报整体表现来看，上市公司整体盈利水平受宏观经济增长减速影响均有所下降，因此转债公司的业绩状况也显得波澜不惊。业绩有一定改善的转债如水运等转债由于受债性制约，也难有较好市场表现。随着债性增强，公司基本面的因素对转债市场的影响也愈来愈弱。
　　导致转债市场价值重心下移的一个重要原因就是目前进行的股权分置改革。目前转债市场部分转债则在股改预期下均有所调整，尤其是前期转股溢价与纯债溢价均相对较高的转债，在暂时无法受股价支撑的情况下，转债价值逐渐向纯债底价靠拢，随着大多数转债寻求底价支撑，转债市场债性也必然逐渐增强。
　　债性凸显后的收益率价值当前转债市场整体表现为债性强，股性弱。较低的转债价格使得转债的纯债收益率提升，转债以债性为主的投资价值得以普遍体现。我们将转债的纯债到期收益率计算出后发现，除雅戈、云化、丰原、铜都、江淮、万科等几只表现为股性的转债之外，其余转债品种的债券到期收益率均为正值。尤其与当前同期限企业债的收益率比较，愈来愈多的转债品种的纯债收益率都已经凸显出其债券的收益率优势。进一步，从收益率－剩余期限的比较图中我们不难发现西钢、华西、首钢、邯钢、晨鸣、桂冠、国电、复星、丝绸等转债的收益率相对于５年期以下的企业债收益率，都具有一定债券投资价值。
　　虽然我们看到目前转债市场由于价格的大幅调整，普遍呈现出较高的纯债收益率，不过这种纯债收益率的优势却会受到债券市场高风险现状的压力。目前无论是货币市场还是中短期债券市场的利率水平都由于这些券种前期的高位运行而降到了极低的水平，这样才因此凸显了有所调整后转债市场的债券价值比较优势。但债券市场后期如若进入调整阶段，这种债市风险或会波及目前债性主导的转债市场，债券市场的价值调整将会影响到目前受债性支撑的部分转债，因此即便是对转债进行债性投资的挖掘，也同样要注意未来可能存在的债性风险。
　　以债性为主导的阶段由于股权分置改革的影响，转债市场目前进入以债性为主导的阶段，可以发现绝大部分转债都集中在低纯债溢价部分，因此在当前债性保护好的转债中以收益率为参考来配置投资策略将是未来一段时间转债市场的主要投资策略。
　　我们已经分析过转债市纯债收益率情况，西钢、华西、首钢、邯钢、晨鸣、桂冠、国电、复星、丝绸等转债的收益率相对于５年期以下的企业债收益率，都具有一定债券投资价值。结合各转债的纯债溢价率与转股溢价率进行比较后，其中的首钢、邯钢、复星、丝绸、国电的转股溢价率也相对较低，在具有债性投资价值的品种中应当更值得关注。而招行、包钢、华菱等转债则属于低纯债溢价与低转股溢价相结合的平衡型转债，在目前的市场情况下也值得重点关注。
　　而对于债性较弱并且不具备股性支撑的转债品种，目前则要坚决的规避，在股性好的品种中可以选择基本面情况仍然良好的品种如歌华转债给与适当关注。对正在进行股改的股性较强品种如万科转２应及时转股以享受对价或二级市场卖出转债以规避风险。