昨日，债市继续呈调整之势。国债指数开盘１０７．３６点，盘中呈先抑后扬之势，最终平盘报收，全天成交４．５０８０亿元，较前个交易日减少四成。从盘面看，短期品种继续调整，中期品种走势继续分化，０１０５０５券、０１０３０８券、０１０３１１券等表现不错，其中０１０３１１券的反弹幅度达到０．５９％，成为领涨品种。
　　从目前债市的环境上看，自１０月２１日从１０９．７３点向下调整以来，债指下跌幅度达到２．１５％。指数的迅速下跌造成市场一定程度的恐慌心理，回购利率的向上攀升加剧了市场的谨慎气氛。对于债市的后市，基于资金面和宏观面两点考虑，短线有调整必要，中线仍有反弹可能。
　　首先，市场资金面预期趋紧。从目前环境看，造成资金面紧张的因素主要有几点，一是Ｍ２的增长速度超过央行的原定计划，在年底央行将严格控制Ｍ２的供给量；二是，截至年底，国有银行及部分商业银行对融资采取谨慎态度，以达资本充足率为主要任务；三是回购利率不断上行，交易所回购市场上２８天与９１天利率曾发生倒挂现象，反应短期市场资金紧张气氛；四是，可能存在空方趁机抬高市场利率，打压指数的现象。
　　其次，央票利率迅速上升。本周，一年期央票中标利率为１．８０１９％，较调整之初的１．３３７７％这一水平上升４６个基点；３个月央票和６个月央票的中标利率为１．８１３１％和１．８００９％，较调整之初分别上升６４和５７个基点，本周三个月央票利率还与一年期央票发生１个基点的倒挂。倒挂和流标现象的发生都预示这市场资金面的趋紧状态，也造成市场的恐慌心理。央票利率的迅速上升一方面反应出央行不断加强对公开业务操作的控制力，同时也导致债券收益率曲线整体上移。
　　对于本次调整的性质，在宏观面未出现根本性变化的前提下，市场机构对于后期资金面的预期趋紧及央票利率的迅速回升是本轮调整的主因。因此，从宏观趋势来判断债市短线调整之后，中线仍有较大的反弹机会。
　　还有，不少权威机构预测中国经济将保持高速增长。据经合组织最新报告显示，今明两年中国经济将保持９％及以上的增长趋势。报告认为，中国的国内投资可能将继续高涨，随着内需增强和人民币汇率轻微上升，中国的进口将提高，从而可能阻止经常项目盈余占国内生产总值的比重继续上升。美国和欧盟限制中国纺织品进口的措施对中国经济影响有限。中国经济增长率将保持在９％以上，主要将由内需推动。同时，国内金融机构认为，明年固定资产投资和消费都将保持高增长，货币政策取向是中性偏紧，财政政策中性偏松。因此，债市有望在宏观经济的良好预期下重拾升势。
　　总的来看，尽管央票利率仍有一定的上升空间，但随着央行调控的深入，央票利率会止升回稳，短期资金紧张局面有望逐步改善。在１２月份，债市可能继续维持调整格局，明年债市有望在宏观经济的良好预期下再度走强。（刘藉仁）