昨日，债市呈现先抑后扬的走势。国债指数开盘１０７．２２点，盘中走出“Ｕ”字型，最低１０６．９３点，收于１０７．１３点，跌０．１０％。全天成交１５．６０４４亿元，成交量继续放大。从盘面来看，长期券种仍然全线下跌，部分中期券种有所企稳，前几日跌幅较深的０１０４０７券反弹０．６个百分点，而０１０４１０券、０１０５０５券等跌幅依然较深。部分短期品种的跌幅加剧，如０１０５０９券，跌幅达到１．１６％。
　　消息面上，人民银行发布了第三季度货币政策执行报告，总的来看，经济平稳、较快增长，金融平稳运行。我们主要来看看第四季度央行货币政策及宏观趋势，以此来判断债市后市的走向。
　　首先，９月末，全部金融机构本外币各项存款余额为２９．３万亿元，同比增长１８．０％，比年初增加３．６６万亿元，依照这个速度，年底前应增加４．８８万亿元。金融机构本外币贷款余额为２０．３万亿元，同比增长１３．５％，比年初增加２．０６万亿元，而央行预计全年将增加２．３－２．５万亿元。那么存贷之间的差距仍然是十分明显的，第四季度的金融机构的闲暇资金量应该不会特别紧张。从三季度金融机构对银行间债市的持仓情况看，国有银行对债市的支持最大，净买入２１２３亿元，同比增长２０．４倍。保险公司和证券及基金公司成为市场的空方。由此可判断，银行作为债市的大户在第四季度对债市仍会有一定的支撑。
　　其次，从ＣＰＩ上看，央行预计第四季度基期因素将明显减弱，同比ＣＰＩ将止跌回升，年底会继续平稳上升；如果各地没有集中出台水、电、交通、燃气等公用事业价格调价措施，同比ＣＰＩ不会出现大幅反弹。同时央行也认为ＣＰＩ不能真实地反应通货膨胀水平，其原因就是食品在ＣＰＩ中的权重过大。加上政府对水、电、燃气、石油价格的过分管制使得这些失去了市场化效应，真实价格不能有效反应。看来这个问题已经引起了有关部门的重视，如果指数的权重出现调整或者政府出台一些调价措施，那么ＣＰＩ不会停留在２％的水平上。该问题更应引起投资者的重视，一旦ＣＰＩ指数急速回升，债市会面临更深的下跌。
　　最后，央行会继续提高对市场利率的引导能力。为了配合汇率改革的顺利进行，央行减缓了公开市场的操作力度，从９月份起，随着人民币汇率形成机制的稳步推进，央行明显加大了公开市场操作力度，使得各期限品种利率略有上升。央行的调控收到了明显的效果，这似乎是央行给市场发出的预警信号。随着热钱的逐步回流，预计第四季度，这种调控力度仍不会松懈。但从债市来看，并不会随着利率的回升而无期的下跌，毕竟仍然有银行间买盘的支撑。
　　总的看，第四季度的资金面和宏观面不如第三季度那么乐观，银行间资金的流动性、货币市场的利率和ＣＰＩ的走势对债市的发展空间都有一定的遏制。预计指数在１０６．６点附近会有反弹，但反弹的力度也相当有限，后市将成震荡整理态势。（刘藉仁）