随着上市公司股权分置改革进程加快，越来越多的可转债公司陆续公布股改方案，可债券市场因此“风云再起”。这主要表现在两个方面:一是如民生转债、江淮转债等，转股收益明显，一时大家纷纷转股，市场规模急剧缩小，导致市场流动性不足；二是如华西村公布股改方案，对转债持有人没有任何利益保护，持有人不满，被市场认为是“股改唯一的输家”，打击市场对转债的投资心理。市场人士呼吁，可转债市场不能这样被“边缘化”。
　　截至目前，已经完成或正在实施股改的上市公司共194家，其中涉及到可转债的有:金牛能源、铜都铜业、民生银行、江淮汽车、丰原生化、华西村、万科A和首钢股份，对应的转债分别是金牛转债、铜都转债、民生转债、江淮转债、丰原转债、华西转债、万科转2和首钢转债。
　　从已经完成或正在实施的8家可转债公司股改情况看，均没有提到对转债持有人的对价或者补偿问题。但都规定如果转债持有人在股权登记截至日之前能够转股，将和其他流通A股股东一样享受市场对价。于是，市场分化就此产生。
　　一是转股价格低于二级市场正股价格的转债十分活跃。这类转债持有人大多选择在股权登记截止日之前赶紧转股，以A股普通流通股的身份获取对价。
　　据市场人士分析，这样的转债有民生转债、江淮转债、云化转债、铜都转债和丰原转债。其转股价/正股价分别是4.64/5.56、5.62/7.41、6.8/9.41、4.45/5.16、4.8/7.61。转股收益十分明显，因此推动其转债价格分别达到了118元、130元、140元、114元和157元。
　　据统计，截止到2005年10月10日这五只转债转股比率分别为99.6％、98％、82％、95％和91％。除了云化转债和铜都转债外，其余三只转债因为大量转股，剩余量不够3000万而被终止交易。加上此前的金牛转债，目前已经有四只转债因为股改而提前结束流通。
　　很明显，可转债市场规模受到极大冲击。这几批公司股改后，市场上可转债数量将剩下24只，并且，随着一批批后续公司逐步参与股改，一些市场可转债无论是数量，还是总体额度都可能进一步减少。
　　再就是，转股价格与二级市场相差不大的转债，处于可转可不转之间，持有人则耐心等待时机，并不着急。这样的转债数量较多，目前参与股改的有万科转债2、首钢转债，其转股价格/正股价分别是3.63/3.35、3.55/3.59。还没有参与股改的有歌华转债、招行转债、山鹰转债、复星转债等的情况也类似。
　　据一位保险公司投资人士分析，对这类转债也要区别对待。他认为，一些基本面比较好的、债性较强的转债继续持有也未尝不可，特别是还没有参与股改的公司，并不着急转股，如歌华转债、招行转债等，在未来，如果市场继续反弹，转债价格可能还有进一步上升空间。该人士还举例说，前段时间，股改对可转债持有人无利益保护导致市场恐慌，一些转债反应明显过度，以招行转债为最。现在，招行转债价格105.4元，到期收益率2.17％，与期限相近的金融债差不多，而可转债是有担保的，金融债则没有，因此，即便期权价值为0，仅从债性上分析就有投资价值。在该人士看来，选择转不转关键看时机。实际上，截止到现在，歌华转债和招行转债的转股比例很低，分别是0.74％和3.22％。
　　而基本面相对不好的或者一般的则倾向于转股，如山鹰转债、复星转债等就是，到现在，山鹰转债转股比率已将近20％，复星转债的则将近36％。（陈继先）