素有“郎监管”之称的香港中文大学、长江商学院教授郎咸平谈到中石化重组时，第一句话就提出疑问：“中石化能否在这个过程中实现股东利益最大化？我对其重组是持怀疑态度的”。

    郎咸平认为，中石化、中石油、中海油这“三大油”在过去的产业整合中已暴露出明显失误。最初是中国石油部门以横向分割为主,石油部管上游,化工部管中游,地方政府管下游资产。20世纪80年代以后,“三大油”先后成立。中石油、中石化主要从石油部、化工部及地方政府分得上、中、下游业务，中石油以上游业务为主，中石化以下游业务为主。中海油主要为海洋石油勘探、开发。

    郎咸平说，中石化、中石油在其中下游的产业整合存在失误，损害了股民的利益。“中石油和中石化对中下游业务重组的最明显失误是，不顾及市场的反应,一方面贱卖中游资产,另一方面则贵买下游资产,透过香港股市由上市公司圈钱给母公司。造成其港股股价下跌，却不见他们有何不安的反应”。

    2002年12月中石化以其拥有的评估值为10.29亿元人民币资产和200万元人民币现金，换取母公司评估值为10.3亿元下游加油站及油库资产。中石化称，这桩交易可理顺中石化和母公司的经营定位关系，减少两者在该领域同业竞争。

    但郎咸平认为，该交易的真正原因是帮助母公司盈利而损害了中石化及小股东利益。中石化母公司换出的资产账面值仅为4.7亿元，评估值则为10.3亿元下，两者差额5.6亿元！而中石化换出的资产总账面值为16.2亿元和评估净值相差无几。消息公布当日，中石化股价跌3.6%。

    原化工部石油石化规划院院长陶志华认为，从产业发展的角度，中石化必须重组，通过重组恢复产业链条，理顺关系，中石化才能有好的发展，股东的利益才能最终得到保障。

    陶志华说：“原来李毅中也说过，对上市子公司进行整合将遵循商业原则和规范原则，要考虑老股东的利益。我们原来给中石化、中石油做项目可行性论证时，经常看到他们的融资计划很奇怪，本来旗下的公司有投资该项目的内在需求，有互补性，中石化也很希望他们参股，但就是做不成，因为人家早就被拆走上市了，大家都是独立法人，都有自己的董事会，别的股东不干，你大股东又能怎么样”？

    中石化多级法人决策体系的尴尬在其对外合资上表现得最明显。在与德国巴斯夫股份有限公司合作的年产60万吨乙烯合资项目中，德方及其在华子公司出资50％，中方的安排是，中石化为30％，中石化控股子公司扬子石化(000866)为10％，石化集团下属的扬子石油化工有限责任公司为10％；与英国石油公司(BP阿莫科)合作的年产90万吨乙烯合资项目亦是如此，中石化出资3％，控股子公司上海石化(600688)出资20％。

    如果扬子石化(000866)、上海石化(600688)是中石化的分公司，就可以由中石化直接注资，这也有利于中方统一立场、保持利益的一致性。

    “重组可能会带来股价波动，使股民受到暂时影响，但中石化产业链因分拆上市而被严重割裂，关联交易大量存在，势必给上市公司的财务独立性造成危害，对股东更不利。”陶说，“如湖北兴化，当时荆门石化是将自身的生产链条打断，拿出其中一部分装置资产去上市，组建了湖北兴化。实际上，湖北兴化和荆门石化在产业上是无法割裂的，大量关联交易必然存在。关联交易使财务概念很模糊，小股东是没有办法掌控的。”

    内行人曾指出，对石化企业的一个中间环节而言，效益的好坏是个很容易模糊的概念。在产品销售价格不变的前提下，原料和产品的一点点价差可以产生巨额额外利润，也可以轻而易举地吃掉全部的可能盈利。

    “中石化将湖北兴化的资产买回来，使荆门石化的炼油链条恢复完整，同时也避免了关联交易。而新大股东给其注入优质发电资产，对于湖北兴化的其他普通股东说是有利的”陶志华说。

    中央财经大学教授刘姝威认为重组是中石化做大做强的必要手段。作为一个上、中、下游一体化的公司，发挥一体化结构的优势依赖于一体化结构的合理化。但一体化结构的合理化方面，中石化和埃克森美孚有明显差距。

    埃克森美孚2003年年报显示,其上游、下游和化工业务的固定资产比例为6∶3∶1。而中石化的油气开采收入只占全部营业额的10%,公司所需的原油70%以上依赖外购,其中进口原油占原油需求量的比例达到60%。在资产变现能力(流动性)方面,埃克森美孚的流动比率和速动比率分别高于中石化50%和123%。中石化的负债比率32.8%，埃克森美孚为8.8%。

    因一体化结构的优势，埃克森美孚的销售净利率高于中石化99%。人均净利润约合202.31万元人民币，中石化人均净利润只有4.75万元人民币。

    郎咸平坚持认为，中石化要做大做强，必须考虑股民利益。“这一点，中石化做的还不够，因此在资本市场上，相对外国石油股的24.7倍平均市盈率，中国石油股的市盈率平均只有8.7倍，是人家的1/3，也就是说，股价要上升约3倍才可与外国石油股的市盈率看齐。这是他必然承担的代价”。

来源:证券市场周刊