1、产业规划支持农药企业作大

　　在近期出台的《中央关于制定十一五规划的建议》、《国家中长期科学和技术发展规划纲要》和《中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见》等重要文件中，农药产业跟随农业问题成为政策关注的重点。结合产业现状和相关指导政策，国家农药工业“十一五”发展规划将进行产业结构调整、加大科研投入和控制环境污染列为行业三大发展主题。

　　历史上我国农药产业政策相对宽松，行业进入壁垒低，低水平的重复建设和产能过剩状况严重。全球8家主要农药跨国公司的销售额占全球农药销售总额的80％左右，而我国农药生产企业近两千家，即使上市公司中农药类产品销售收入最大的也仅占全国销售收入的3%左右，行业集中度甚低。这导致国内农药市场市场无序竞争，直接影响企业的经济效益；单一农药企业经济实力差又导致新药研发投入低，整个行业始终处于产品同质、压价竞争的恶性循环中。

　　我国农业生产技术水平较低，传统高毒农药仍然占据了较大市场。随着国内法规对食品安全的重视和农业生产技术水平的提高，未来一段时间内我国农药产品需求结构将发生较大变化。菊酯类、氨基甲酸酯类和生物农药毒性低、环境友好，未来有较大发展潜力，相关上市公司包括扬农化工、红太阳、湖南海利、胜利股份和钱江生化等。2007年1月1日起，国内将禁止使用甲胺磷、甲基对硫磷、对硫磷、久效磷、磷胺等５种高毒有机磷农药。这五种农药及制剂的使用量占农药总使用量的25%左右，此类品种的退出将为新型低毒环保农药留下很大的替代空间，在短期内为一些有实力的企业扩大生产规模和市场份额提供了历史性的发展机遇。阿维菌素、毒死蜱、杀虫单、氟氯氰菊酯、吡虫啉、乙酰甲胺磷、氯胺磷、三唑磷、丙溴磷、呋喃虫酰肼等15种农药已经成为备选替代农药品种，在相关替代品种上有较大优势的沙隆达、红太阳等上市公司可能受益。

　　国家农药产业结构调整政策将对未来农药市场的走势产生决定性的影响，顺应国家产业政策、及时调整产品结构的农药企业将在未来的产业整合中获得更有利的位置。

　　2、原料涨价因素逐步消化，行业盈利能力回升

　　2003年以来,随着国际原油价格不断走高和国内能源价格上涨，有机中间体、黄磷、液氯、甲醇等农药生产原料价格明显上涨，农药企业生产成本持续上升。但受到产能过剩和下游价格承受能力较弱的影响，农药产品价格涨幅滞后，农药行业盈利水平受到挤压。2005年一季度后，化工原料价格自高位回落，同时农药价格受成本推动而有所上升，国内农药行业盈利能力开始回升。2005年，我国累计出口农药43万吨，较上年增长9.4%，低于出口金额18.4%的增幅；其中除草剂出口量达到20万吨，同比增长16%，出口金额同比增长23.6%，居于各品种增长速度之首。

　　受价格上涨和产销量增加双重影响，化学农药制造业2005年实现销售收入和利润总额分别较上年同期大幅增长30.2%和46.5%，行业经济效益明显改观。但上市公司增长情况相对滞后，剔除福建三农后14家农药相关上市公司2005年前三季度主营业务收入、主营利润和净利润平均增长速度分别为26.04%、16.58%和10.84%，明显低于全年行业平均水平，表明农药行业上市公司整体质量仍然有待提高。

　　3、农药行业将在变革中获得新生

　　在国家建设“新农村”战略一系列政策引导下，我国农药行业未来五年面临良好发展机遇，但良好的外部环境只是提供了一种可能性，农药行业获得新生的主导因素还在于行业和企业的内部改造。除了加大自主研发、避免同质价格竞争、通过行业整合提高产业集中度外，控制销售渠道将成为近期农药企业竞争的焦点。从国际农药产业发展规律看，行业利润正在由制造原药向成品制剂和销售渠道转移。同样一吨草甘膦除草剂，国内企业以原药形式出口仅能获得不到三万元的销售收入和几千元的毛利；而孟山都公司则通过销售各种浓度的制剂、稀释助剂和施药器材来获得几倍甚至十倍的销售收入和毛利。这导致我国农药产量虽然占全球的四分之一，但销售额却不足全球市场的十分之一。国内上市农药企业大部分仍然停留在化工品制造商的水平，改变盈利模式是提高行业集中度和综合竞争力的关键。

　　但与发达国家农药企业所面对的集约化、现代化农业生产体系不同，国内农药企业未来较长时间内仍将以单一经营规模小、农药使用知识缺乏、价格承受能力弱的小规模农户为主要销售对象，创建低成本销售渠道、提供配套售后服务和培育品牌忠诚度可能成为未来国内农药企业成功的关键因素。部分农药行业上市公司已经开始探索适合我国国情的分销渠道，如红太阳近年来加速农资连锁新业态的建设步伐，旗下已经拥有红太阳农资商贸连锁和苏农农资连锁两家渠道类子公司，这将有利于公司的农药生产和农药贸易业务有机结合，扩大公司农药产品的销售和市场占有率。

　　4、盈利能力提升尚需时日

　　从资产盈利能力分析，2005年前三季度仅有新安股份、江山股份、华星化工、扬农化工和红太阳等五家公司净资产收益率超过6%，其它公司盈利能力普遍较差；而且盈利能力较强的新安股份和红太阳很大比重的利润来源于农药生产之外的业务。

　　从静态估值指标分析，行业简单平均市盈率高达34倍，市净率为1.78倍，板块整体投资价值不大，投资机会将主要来自对上市公司具体业务进行深入挖掘。剔除以有机硅业务为主要利润来源的新安股份后，Ｇ拜克、江山股份、华星化工、扬农化工和红太阳等五家公司的静态市盈率在考虑股改因素后可能进入价值投资范围，未来值得重点关注。大成股份、沙隆达Ａ、华阳科技考虑股改对价后市净率接近1，可能存在交易性机会。

　　与国际同行业盈利模式相比，我国农药行业公司更像是化工品制造商，盈利能力更大程度上跟随石化行业景气周期规律性波动。虽然有政策扶持预期，但上市公司盈利能力短期难有大幅改观，行业评级为“中性”。