一、05年运行在景气成长高峰

　　05年化肥行业盈利十分强劲，国内化肥市场需求旺盛，价格继续高位运行，尿素价格达到历史最高水平，生产销售继续保持快速增长势头。根据石油和化学工业协会统计数据，1-11月份全国肥料制造业实现现价工业总产值2179.17亿元，同比增长31.99％；完成产品销售收入2081.79亿元，同比增长30.91％；实现利润总额93.81亿元，同比增长高达63.77％。根据05年三季度报告及四季度运行情况，我们对国内A股10家化肥类上市公司进行了年度业绩预测，平均净利润增速为47%，接近五成。

　　二、06年继续运行在景气周期，但子行业会出现分化

　　以下五因素导致化肥行业06年继续运行在景气周期：

　　1、06年国际油价继续高位运行，油头化肥企业继续退出。

　　2004年1月以来，国际油价持续上升，从30多美元/桶上升到了70美元/桶。国际油价的成倍大幅上升已经迫使占全球45%的以石油为原料的油头化肥企业陆续退出，煤炭价格的上升也抑制了以煤炭为原料的化肥企业扩张，在全球油头企业大量退出、煤头企业并无增长、气头企业受资源条件限制且新建装置周期较长，短期内也很难大量增产的情况下，全球尿素供需出现了严重失衡状况，故世界各地尿素价格均出现了较大幅度的上升(如下图)。目前能够左右国际油价的只有美国和欧佩克两大利益集团，世界第一大石油消费国美国在国际油价(WTI)突破70美元/桶时连续两次动用战略储备打压国际油价，而占世界65.4%的中东欧佩克产油国在国际油价低于50美元/桶时会大量减产以保护油价。因此，我们判断06年国际油价会在50-70美元/桶之间呈现高位运行格局，而只要国际油价超过45美元/桶，高达2000多元/吨的尿素价格也不能让最大的油头化肥企业恢复生产，故06年油头化肥企业会继续退出，尿素行业也就会继续运行在景气周期。

　　2、中国农业面临较好的发展机遇，化肥面临旺盛的市场需求

　　2004年2月8日国务院出台1号文件《关于促进农民增加收入若干政策的意见》，共22条。包括：集中力量支持粮食主产区发展粮食产业，促进种粮农民增加收入；继续推进农业结构调整，挖掘农业内部增收潜力；发展农村二、三产业，拓宽农民增收渠道等具体措施。05年两会更是把发展农业摆在头等重要的问题，在地少人多的中国发展农业必然使化肥需求进一步增加，特别是农业结构的调整有助于化肥用量的增长，我国化肥市场面临旺盛的市场需求。

　　3、农产品价格上升导致用肥量迅速增长

　　我国是生物密集型农业，农业增产对化肥的依赖程度很高，目前每年化肥施用量折纯达4300万吨，占全球化肥使用量的1／3左右，居世界第一。我国化肥(含农药)占农业成本20%以上，2003年以来，农产品价格的持续上扬直接使农民收入增加，使其对农业生产投入的积极性有所提高。我国又是一个拥有9亿农民的农业大国，每个农民都提高一点用肥量，全国用肥量的增长就不可估量。而生产方面，能源及化工原料价格上涨及国家对环保的要求又促使大量小化肥厂停产，于是化肥产品的供不应求效应越来越被放大，尿素是最主要的化肥品种，同其它化肥产品一样运行在行业成长高峰。

　　4、化肥产业政策整体上利大于弊

　　虽然，我国政策限制了尿素1650元/吨的最高限价，但配套出台了取消化肥企业增值税、优惠化肥运输、给化肥用天然气优惠价格等一系列有利措施，我国化肥企业在政策整体上利大于弊的情况下，全行业进入利润丰厚的成长高峰。

　　近期，中国氮肥工业协会将《关于全国大中型氮肥企业对化肥价格放开政策研讨情况的报告》上报国家发改委。该《报告》指出，在涉及化肥这一重要商品的政策调整前，国家有关部门认真向企业界征求意见，体现了对广大化肥企业的关心和重视，而且放开价格的整体思路基本可行。对于肥价调控机制改革，国内大中型氮肥企业建议：肥价(主要是尿素)应先放开；各项优惠政策暂不取消，应留有过渡期；要加强宏观调控，建立健全国家对农民的补贴机制，待时机成熟后分步取消对化肥行业的优惠政策。在目前2200多元/吨的国际尿素价格下，放开尿素价格取消优惠政策十分有利于化肥生产企业，因为他们的销售价格能够提升550元/吨，而取消优惠带来的成本增加不过250元/吨，故此政策一但执行化肥生产企业受益较大。还过，受农民直补问题并未解决影响，此政策执行还有待时日。

　　5、我国工业与农业发展竞争格局的变化直接导致化肥进入成长高峰

　　一方面化肥生产需要占用大量能源，工农业相互争夺能源，使能源供应更趋紧张，化肥价格因此大幅上升。另一方面，工业的发展使众多化肥企业生产质量向国际水平看齐，较高的国际化肥价格又使得我国企业在出口退税变为出口征税的情况下依然将大量优质肥供应出口，使国内化肥供应紧张格局进一步加剧，化肥行业产量、收入、利润都出现大幅度上升，行业因此进入成长高峰。

　　三、子行业分化：重点观注氮肥和钾肥

　　在化肥分行业中，氮肥和钾肥的盈利能力较强且成长性较好。据石油和化学工业协会统计数据，2005年1-11月，我国氮肥企业实现利润总额55.63亿元，同比增长67%，行业利润率6.24%；钾肥完成利润总额5.76亿元，同比增长104.17%，行业利润率20.26%；磷肥企业虽然利润总额也同比增长61.58%，但行业利润率只有4.19%，盈利能力明显低于钾肥和氮肥，而且06年受原料价格上升影响要大于钾肥和氮肥。另外，我国大面积红壤的特性要求今后钾肥和氮肥施用比例不断提高，因此建议重点观注钾肥和氮肥，特别是选择那些成长性好又低于国际PE的公司，如盐湖钾肥  （000792 行情,资料,咨询,更多）、辽通化工  （000059 行情,资料,咨询,更多）、泸天化  （000912 行情,资料,咨询,更多）、赤天化  （600227 行情,资料,咨询,更多）等。