投资要点

●2006年行业政策依然是尿素行业发展的主导因素：为平抑产品价格，我国继续对尿素实行加收出口税政策；但天然气定价机制的改革以及产品限价幅度的提高也表明了我国尿素产品市场化改革的启动。

●预期2006年、2007年国际钾肥价格将会略有上涨，但由于预期人民币升值和国际航运价格降低对国内氯化钾价格不利，未来两年公司氯化钾产品出厂价将会持平或略有降低，钾肥行业依然可以维持较高的景气。

●测土配方施肥抑止氮肥需求增长，对钾肥需求增长有利：由于我国各地施肥量差异较大，因此推广测土配方施肥将会增加中西部地区化肥需求，降低东部地区化肥需求；对不同品种而言，会抑止氮肥需求增速，而对钾肥需求增长有利。

●由于天然气定价机制改革，“气头”尿素企业生产成本将会持续增长，如果达到二档气当前价格水平，“气头”企业现有的成本优势将会基本消失，因此目前我们更看好“煤头”企业。

●在预期尿素行业景气依然处于下滑趋势之中的情况下，我们认为应该首选规模扩张和技术革新(成本降低)的“煤头”企业，如G恒升和G柳化；由于我国钾肥施用不足，而钾肥产品定价权在少数寡头手中，因此我们认为钾肥行业未来两年继续维持高景气，建议关注盐湖钾肥。由于我们认为未来尿素行业景气将会继续降低，我们对化工行业整体评级为“持有”。

选择股票的策略

选择规模扩张、技术革新的优势企业——G恒升和G柳化

●预期尿素行业景气依然处于下滑趋势之中，但下滑幅度有限：由于国内尿素产能不断扩张，以及我国测土配方施肥的不断推广，尿素行业景气将会不断下滑，但考虑到天然气价格上涨以及尿素市场化程度的不断提升，尿素产品景气下滑幅度将会受到一定的抑止。

●投资首选规模扩张和技术革新的“煤头”企业：由于我们预期尿素景气依然处于下滑趋势之中，但下滑幅度有限，因此在此情况下，我们首选可以通过规模扩张和技术革新(降低成本)实现业绩增长的企业，如G恒升和G柳化。

选择高景气产品——钾肥

●由于我国钾肥严重供不应求，产品定价权在少数寡头手中。同时由于我国大部分地区土地缺钾，因此未来需求增长还是趋势，因此我们判断钾肥景气将会持续。

●盐湖钾肥KCL产销量还具有一定的增长潜力，因此我们公司具有长期投资价值。

行业内重点公司简析G恒升：买入

●华鲁恒升是中型氮肥企业，主要产品有尿素和DMF。随着30万吨大氮肥项目投产，公司将完成从“中氮”到“大氮”的转变。

●尿素和DMF是公司的主要产品，两种产品产能增长带动产销量的提升是公司未来两年业绩增长的主要原因：

目前公司DMF产能15万吨/年，成为全球最大的DMF生产商之一，预期2005年、2006年、2007年公司DMF产销量分别可以达到10.4万吨、13.8万吨和15.0万吨。DMF产销量的增长是公司未来两年业绩增长的原因之一。

目前公司尿素产能60万吨，2006年底将会达到95万吨，随着产能的增长预期公司2005年、2006年、2007年公司尿素产销量分别为43.98万吨、55.98万吨和69.98万吨，这也是公司业绩可以连续实现增长的原因之一。

●预期2005年公司净利润为172.4百万元，同比增长36.7%，EPS为0.688元；2006年公司净利润为209.2百万元，同比增长21.4%，EPS为0.835元；2007年公司净利润为278.2百万元，同比增长33.0%，EPS为1.110元。