在我们前面讲到的基本交易策略中，投资者买入看涨期权的原因是认为金价将大幅上扬，买入看跌期权的原因则是认为金价将显著下跌。有时候我们会遇到这样的情况，市场经过长时间的盘整后即将选择方向，但我们很难判断最终会上涨还是下跌，只知道积蓄已久的力量释放出来将产生较为明显的趋势。此时，投资者可以同时等量地买入协定价格相同、到期日相同的看涨期权和看跌期权，“脚踏两只船”。这就是所谓的跨式期权(Straddle)。

　　★ 买入跨式期权

　　买入跨式期权是指投资者同时买入相同协定价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权。只要黄金价格发生较大变动，无论是上涨还是下跌，总会有一种期权处于实值状态，而且执行价格与协定价格的差距越大，投资者可能获得的盈利也就越高。因此，这种双向期权等于为买方提供了一个双向保险。

　　图1：中国银行2006年12月11下午黄金期权宝参考报价

　　图1

　　


　　假设某投资者12月11日下午在中国银行同时买入了100盎司期限为一周的黄金看涨期权和看跌期权，则需要支付期权费812+703＝1515美元(即图1中的第五行和第六行，看涨货币为XAU和USD)(PDF版下载地址：alex7767.ys168.com)，协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算，那么该投资者的盈亏变化可以用图2来表示：纵轴代表跨式期权的盈利或亏损，0上方表示盈利，0下方表示亏损；横轴代表到期日的现货黄金价格。到期日的金价越接近624美元，亏损金额越高/盈利金额越低。如果到期日的黄金价格等于624美元，则该投资者的最大损失为1515美元(看涨期权和看跌期权的期权费总和)。

　　图2：买入跨式期权的盈亏分析

　　图2

　　


　　只要到期日金价不等于协定价格，无论是低于还是高于624美元(即金价从横轴上等于624美元的点向左或右移动)，期权盈亏线都会开始上升。因此，跨式期权在上涨和下跌两个方向上都各有一个盈亏平衡点，即看跌期权或看涨期权盈利等于1515美元期权费的地方。

　　盈亏平衡点1＝624-15.15＝608.85美元

　　盈亏平衡点2＝624+15.15＝639.15美元

　　当到期日价格低于608.85美元或高于639.15美元的时候，或者说，当到期日金价涨跌幅度超过2.4%的时候，整个交易策略就会开始盈利。并且金价的涨跌幅度越大，该投资者的盈利也就越高。可见，跨式期权是在对金价的“波动性”进行博弈，而不是“方向”。

　　例如，金价一段时间内屡次试探600美元的重要支撑位而未跌破，某投资者认为该关键支撑如果确认有效将促使市场信心大为好转，进而推动金价大幅上扬，或者一旦跌破将引发市场参与者大规模抛售。此时，他可以通过买入跨式期权来确保出现剧烈波动时的收益。

　　需要指出的是，按照中行的期权交易规则，客户在到期日之前可以将持有的部分或全部期权卖给银行。因此，投资者完全可以根据自己对价格走势的判断提前结束整个交易，以便锁定利润或减小损失。但由于银行买回期权的报价需要根据价格变化实时调整，笔者暂时没有获得相应数据。而且这种操作方法过于复杂(加上目前期权业务只能在工作时间到指定柜台办理，因而在很大程度上不具备可行性)，我们这里暂不作讨论，而只是涉及在到期日执行期权的情况。