国元证券经纪(香港)董事 蔡国强

　　恒生指数与国企指数近期频繁创出新高，昨日则出现大幅回调，两指数在当前水平何去何从，市场莫衷一是。但至少从估值上看，港股中长期仍有上升空间。

　　恒指近期升浪，始自9月12日，主要是预期美国利率见顶，上周美国联邦储备局议息后再次维持利率不变，予市场利率已见顶的征兆。更有市场人士称下次议题已不是讨论是否须加息，而是应否减息，其论据是美国楼市持续降温，耐用品定单和工业生产资料均下跌，影响通胀最大的油价及其它商品价格，亦已经由高位大幅回落，通胀已受控制。另一方面，认为加息周期未完结的市场人士，包括香港金管局总裁任志刚、贝尔斯登及雷曼兄弟等认为，美联储局对通胀的立场，并未由趋紧转为中性，对通胀忧虑仍有戒心。

　　笔者认为，虽然美联储未敢放下通胀忧虑，但加息产生的是滞后效应，故美联储仍在观察效果，不敢贸然放松警觉。至于个人核心消费开支及单位劳工成本高企，属通胀带来的滞后效果，美国经济仍然良好，除非经济受到突然冲击或显著下滑，否则仍有一段时间于位高徘徊，故不可以此推论仍存加息需要。但笔者亦不认同美联储在临近的会议上提出减息，因为早前加息的效果需进一步观察，利率在加息周期完结后，仍可在高水平停留一段时期，才开始新一轮减息周期。

　　至于恒指后市走向，可观察恒指成份股的市盈率，以了解及评估由成份股组成的恒指价值。目前恒指成份股总市值约66000亿港元，市盈率约为14倍，若以未来一年盈利计算，预期市盈率约为13倍，与恒指过去30多年历史平均市盈率16倍相比，属合理且偏便宜。纵使后市上试20000点，亦只是约16倍市盈率，故长线角度看，毋需对目前高位恐惧，当然市场未必能实时适应新高位，技术上2000年3月及7月，恒指曾分别见18397点及18125点，恒指必在此水平见重大阻力而回，投资者可考虑在约18000点先沽货套现，再低位买回。

　　国企股指数目前总市值约为19000 亿港元，市盈率约为16倍，若以未来一年盈利计算，预期市盈率约为14倍；但国企股指数历史短，未敢定下历史平均市盈率及以此推论，但它与恒指的相关性极高，若以此推论，相信国企股指数会随恒指长线大方向而上，但短期会受压于5月形成的裂口水平7093-7136点，投资者宜于适当水平沽货，调整后买回。