期权是一种多面向的投资产品，它的价值由两方面组成，分别是内在值及时间值。内在值是期权若被立即行使后持有者所得的回报，与市场方向相关；时间值则反映期权金内在值以外的价值，取决于波幅、到期时间、利率及派息率等因素。若在到期日，等价或价外期权的价值会下跌至零，而价内期权的价值会下跌至内在值。换言之，时间值的消耗是一种回报的来源。事实上，期权市场上有不少投资者并不关心相关指数或正股价格的方向，而把买卖的焦点放在期权的时间值方面，他们所用的方法是对市场方向中性的买卖方法，用以尽量减少市场方向变化对于期权仓盘的影响，从而受惠于波幅变化及时间值损耗所带来的获利机会。

　　当投资者预期市况在整固中，其中一种赚取期权金的方法是沽出认购(认沽)期权并同时买入(沽出)期货，之后，根据期权对冲值(delta)的变化，沽出或买入期货合约作对冲，令整个期权及期货组合的总对冲值接近零，直至组合有利可图或到期为止。由于组合的对冲值接近零的水平，这种买卖方法一般较单独沽出期权收取期权金的风险为小。

　　按照定义，恒指期货长仓的对冲值为1，恒指期货的短仓为-1；恒指期权的对冲值方面，则视乎期权是价外、等价或价内而定，恒指认购期权的对冲值在0至+1之间，恒指认沽期权的对冲值在0至-1之间。

　　若投资者沽出2张对冲值0.60的价内认购期权，总对冲值为－1.20，理论上他需要买入1.2张恒指期货合约纔能完全维持市场方向中性。不过，实际上期权的对冲值一般不是整数，利用恒指期货对冲时通常会遇到对冲上的误差。在上述例子中，投资者如果买入2张恒指期货，对冲误差就是+0.80，如果买入1张作对冲的话，对冲误差为-0.20。对冲误差可以对整个组合造成损失。

　　在香港交易所买卖的小型恒指期货合约其实可以应用于减低对冲方面的误差。小型恒指期货的合约乘数是10元，即恒指期货的五分之一，它的对冲值亦为恒指期货对冲值的五分之一，即0.20。在上述例子中，如果投资者买入1张恒指期货及1张小型恒指期货，期货的总对冲值为1.20，投资者的对冲误差便会由－0.20减低至0，而沽出期权的价格风险亦相应减低。

　　在左图中，投资者利用期货作动态对冲时，会涉及对冲的偏差及成本，若投资者所沽出的不是价外期权，而是价内期权，则所涉及的期权对冲值变化将会较大，而投资者利用期货作动态对冲时，有可能会面对较大的对冲偏差。以上方向中性对冲的方法是用每日收市价作计算，令读者较容易明白，实际上，如果指数在交易时段内大幅上落，投资者需要在收市前按组合对冲值的变化对所持期货仓盘作出调整。