法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁 李锦

　　本周港股继续反复寻底，恒指进一步回落至250日平均线附近，业界对此长线的技术位议论纷纷。权证市场方面，港股近几个月来节节败退，而恒指相关权证的成交却见明显的上升趋势，在本周二、周三和周四，恒指权证占权证市场总成交的百分比上升至60%以上，当中周三的成交金额更高达45亿港元，这多多少少反映出市场有“炒市不炒股”的现象。

　　根据过往的数据和经验，当大市气氛欠佳或者整体趋势向下时，恒指权证的成交往往较平日有所增加；相反，当投资者普遍看好后市时，资金则倾向于追捧个别股份的权证，为什么会有这种现象呢？

　　提高命中率

　　笔者认为，从投资者的心态方面去看，在一个典型的单边升市中，资金往往会在各类股份间轮流转动，因此投资者会尝试捕捉能带动大市的龙头股份，例如汇丰(0005)、中移动(0941)、和黄(0013)等一线蓝筹股，所以相关权证的需求便会上升。然而，当遇到股市大跌时，投资者则会倾向买卖恒指权证，尤其是当市场预期大市即将反弹，恒指认购证往往会成为投资者“抄底”的对象，情况就正如周二恒指跌至250日平均线水平的当日，除了恒指认购证成交激增之外，其他街货量也大幅增加了24%，增至43亿份。

　　事实上，在淡市中博反弹，要拣选出适合的股份的确有一定的难度，因为每只股份均有不同程度的反弹能力，所以为避免出现“看对大势却选错股”的情况，大多数投资者都会倾向于利用恒指的认购权证博反弹，于是就造成了弱市时恒指权证成交比例上升。

　　条款选择较多

　　从权证的种类方面来看，市场上大部份正股的相关权证均主要是认购证，认沽证的数量则相对很少。虽然在市场竞争的驱使下，发行人也尽量满足各方需要，发行更多不同正股的认沽证供投资者选择，例如近年一直较为罕见的中银(2388)认沽证，现时市场上已有3只可供买卖。然而，股份认沽证目前仍非主流，只有恒指和国企指数的认购证和认沽证才有比较相近的数量或者比较平衡的需求。

　　由于较少股份有认沽证可作投资，当市场气氛向淡的时候，投资者唯有通过买卖有较多不同条款可供选择的恒指认沽证，以达到造成淡市或对冲现货的目的，这也是在淡市时恒指权证需求增加的原因之一。

　　具分散风险功能

　　恒指是由33只成份股组成，虽然比重较侧重于几只重磅股，但某程度上也能达到分散风险的效果。至于个别股份则有机会因公司的一些基本面因素导致股价出现较大幅度的波动，回报与风险因而相对较高，而且权证引伸波幅的变化也相对较大，这也是正股价格变动以外的另一风险因素。故此，恒指权证不失为投资者在淡市中比较审慎的选择。

　　而本周权证平均每日成交额较上周下跌了7.8亿港元，达65.4亿港元；而本周大市平均每日成交额较上周下跌了33.3亿港元，至303.1亿港元。本周权证占大市成交比重为21.56%，较上周下跌0.19%，当中，认购证占权证成交的70%，而认沽证则占30%。