法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁李锦

　　升市、跌市、上落市？

　　港股本月中冲上17,506点后无以为继，中移动公布了强劲业绩，长和系业绩也符合市场预期，但是股价先后急跌，令大盘跌至17,000点关口。恒指早前虽曾冲破5月高位17,328点，但创新高的股份不多，基本上只有中移动，成交亦不配合，技术上，恒指站上17,300点的时间只有3天，随后就回落，只可视为一次假突破。

　　假若投资者预期后市将继续调整，甚至出现较长时间的单边跌市，或可透过认沽证在跌浪中图利。窝轮就是有这样的好处，无论市好或市淡，一样有很多投资机会。据过往纪录，在跌市中通常最受欢迎的是恒指窝轮，不论是追沽或博反弹，投资者都爱选择恒指窝轮。

　　恒指窝轮的优胜之处

　　投资者在跌市下钟情恒指窝轮，一方面是基于恒指窝轮选择较多，不论是认购证或认沽证，均有多种不同条款可供选择，特别是认沽证，数目相比股票认沽证多出很多。

　　另一原因是恒指窝轮的价格波动单位通常比较小，假设轮价在.25之下，每格跳动仅.001，只要恒指稍微变化，价位便可出现变动，短线买卖比较容易。而且发行人所用的对冲工具，如期指、上市期权、场外期权等等，流动量较大，对冲成本与风险均相对较低，故可提供较窄的买卖差价及较大的买卖盘，有利投资者作短线买卖，“即日鲜”也较容易灵活走位。

　　避免选深入价外轮

　　不过，在选恒指轮时最好考虑中期贴价至轻微价外，如选择太过价外的仙轮，除时间值损耗急速之外，窝轮也有机会出现较大的买卖差价，或需要恒指出现较大幅度的变化才有利可图。价外轮受引伸波幅影响亦较大，如恒指持续回落，纵使短期历史波幅得以维持，但从中线的角度看，如市场预期港股处于大型上落市，中期历史波幅有机会收窄，上市期权及场外期权市场供应或会增加，导致引伸波幅有下调压力，价外轮或将首当其冲，出现较大跌幅。

　　预期即将回复升势

　　假若投资者认为港股将迅速重拾升势，投资者可握紧机会，趁现在价格回落低吸认购证。选轮方面有两种策略，一是考虑中期、贴价或轻微价外的认购证，这类窝轮的特性是拥有较高的实际杠杆，时间值损耗也不至很急，在风险与回报两者间较易取得平衡，风险不太高，回报亦不俗。而当正股如预期般上升，在窝轮变为价内轮后再进行换马，转至其它较贴价的窝轮，以保持着杠杆。

　　买高杠杆窝轮策略要灵活

　　另一策略是拣选较短期或较价外的窝轮，利用其高实际杠杆的特性，捕捉更大的回报。风险当然也相对较高，不单是看错市时损失较大，假如正股升势较慢，也有可能因时间值损失较快，抵消了部份杠杆效应，得不到预期效果，最终或会发现，升幅与其它贴价证相差不远。

　　投资高杠杆的窝轮，尤其不仅是作短线或即市买卖的，策略或更需要灵活，即使对正股有中线的看法，有时候难免也要稍作走位，弥补较多的时间值损失。这方面要做得好并不容易，短线买卖技术要高，也要够贴市，如没有这些因素配合，采取第一个策略，选择相对保守的中期贴价轮或较为合适。

　　而本周窝轮平均每日成交额较上周上升了0.8亿港元，达68亿港元；而本周大市平均每日成交额较上周上升了6.7亿港元，至247.7亿港元。本周窝轮占大市成交比重为27.46%，较上周下跌0.41%，当中，认购证占窝轮成交的63%，而认沽证则占37%。