“喂，庄家吗？你们的２２ｘｘ轮怎么没有报价呢？我要卖出，你们马上出个价！”一个老太太在去买菜的路上打电话教训窝轮“庄家”。几分钟后，屏幕上便显示出交易代码为“９５ｘｘ”的“庄家”买盘。

　　在一个香港窝轮投资者的眼中，这样的情形再普通不过，因为每一个玩过窝轮的人可能都有这样的经历，他们也都知道，当他们想买进或者卖出某一支窝轮而市场上缺乏相应的买卖盘甚至缺乏报价的时候，他们可以打电话叫“庄家”出价接盘。

　　然而，也正因为很多时候投资者直接面对的交易对手就是“庄家”，所以在他们的心目中，买窝轮就是和“庄家”对赌，而散户永远处在弱势地位。事实果真如此？“庄家”说他其实只是一个市场流通量的提供者，其实希望看到投资者也赚钱。

　　与“庄家”对赌？

　　“庄家太黑了！ＸＸ！”一位投资者极度愤怒之后骂了粗口。

　　他有理由愤怒。一周前，由于在居高不下的油价下看好中石化，但却又没有足够的钱买正股，他于是买了一支中石化的认购轮。三天后，中石化的股价倒是按照他的预期一路升了上去，但出乎他意料的是，他的窝轮却并没有升多少，并且“庄家”报出的买卖盘价差差不多达到１０％。怎么办？他决定再等等看，结果过了两天中石化的股价就回调了，再也没有上到原来的高位，窝轮自然也就不会升了。

　　有过同样经历的香港散户投资者不在少数，正因为这样，在相当一部分投资者眼中，窝轮市场就是一个大赌场，“庄家”其黑无比，宰杀散户的时候从不手软。

　　对此，香港最大的窝轮发行人之一法国兴业证券(香港)董事总经理李颂慈表示，早年在香港窝轮市场这种情况的确非常普遍，甚至现在也仍旧还有，因为不同发行人的素质并不一样。

　　“‘庄家’的阴招多种多样，但其中最为典型的莫过于‘人头仓’，”香港新鸿基证券李俊峰告诉记者，“也就是说，‘庄家’找一些关系好的经纪人来帮忙认购自己发行的窝轮，然后通过‘对倒’等方式推高窝轮价格，逐步把其他散户套住，所得好处双方分成。”事实上，庄家还有一些其他阴招：找“托儿”推高窝轮定价；报价不实；在临近结算时打压正股价从而压低窝轮结算价值等。

　　尽管刚刚提到的情形很可能是“庄家”恶意行为的结果，李颂慈同时指出，但也不排除是散户投资者并不清楚自己所买窝轮的投资特性的缘故。“有些特种窝轮，条款非常复杂，往往正股升了，认购轮的价格未必升，甚至可能走势正好相反。这些特种窝轮，就算对专业人士来说，可能都需要花半小时到一个小时才能搞清楚价格是不是有偏差，散户投资者就更加不可能搞清楚了。”她说。

　　“庄家”的真实面目

　　在大多数人眼中，所谓庄家不过就是那些随意操纵价格的坏蛋。这个说法大多数时候是对的，但在香港窝轮市场上却只是外行人的看法。

　　“实际上，港交所到２００１年底才在窝轮市场上引进庄家制，国际通用的字眼是造市者(ｍａｒｋｅｔ　ｍａｋｅｒ)或者流通量提供者(ｌｉｑｕｉｄ　ｉｔｙｐｒｏｖｉｄｅｒ)，如果从这两个词来看，‘庄家’的职责其实是为窝轮提供流通量和报价。”李颂慈指出。

　　“以前港交所要求窝轮发行人在发行一支新的窝轮前必须将８５％以上的窝轮配售给指定最少数目的获配售人，但这一做法实际上极大地阻碍了窝轮市场的发展。到了２００１年底，港交所就改用了庄家制，也就是说，发行人不必将８５％的窝轮配售出去，但必须指定一个并且只能是一个‘流通量提供者’，可以是发行人自己，也可以是其他人，也就是所谓的‘庄家’，一律以９５ＸＸ编号。”

　　“这个‘庄家’负有若干项义务，需要在开市后５分钟至收市期间提供流通量，需要为最少１０手窝轮提供买卖报价。至于流通量的提供方法，一般在上市文件中注明，有‘持续报价’和‘回应报价’两种，如果是‘回应报价’还必须在上市文件中明确规定在多少时间内回应有关要求。当然，买卖盘的最高差价也要在上市文件中注明。”

　　“实际上相当于有两个误解，一是发行人就是‘庄家’，二是‘庄家’就是操纵价格者。”李颂慈说。

　　其实可以共赢

　　发行人自己充当“庄家”也罢，请人担任“庄家”也罢，如果说发行人赚的钱不是从投资者的口袋中掏出来的，大部分投资者可能仍旧不会相信。然而，发行人和投资者实际上可以实现双赢，事实上大部分发行人也都希望看到双赢局面。

　　“发行人发行一支窝轮后，一定会通过相应的操作来对冲风险，而不是通过和投资者对赌来赢钱。道理很简单，对赌要赢要么是看得准要么是资金量大到可以操纵市场。首先没有人可以每次都看得很准，其次发行窝轮的正股都是汇丰、和黄、中移动这样的重磅股份，一个发行人的资金量再大，也没法操纵市场，何况市场上并不止一个发行人，其他发行人未必配合。”李颂慈解释道。

　　“这样一来，发行人发行窝轮就包括两方面的成本，固定成本和营运成本。固定成本主要是上市费、牌照费、律师费和印刷费等，营运成本则主要是对冲成本。发行人在发行一支窝轮之前，一定会通过模型精确计算可能的对冲成本，只要实际发生的对冲成本不超过卖窝轮的收入，发行人就可能赚钱。

　　“对冲成本主要由正股价格波动程度也就是波幅来决定。以一个认购轮为例，如果正股价格趋势是下跌，那么只要实际波动程度一般都会低于发行人预计，发行人都能赚钱，当然这个时候投资者作为一个整体是亏钱的；如果正股价格趋势是往上走，那么当实际波动程度低于发行人估计时，发行人也能赚钱，只是这时候投资者作为整体也是赚钱的。

　　“因此对发行人来说，他要赚钱其实与投资者是亏本还是赚钱无关。事实上对大多数发行人而言，他们希望在自己赚钱的同时投资者也能赚钱，这样市场才会继续发展下去。发行人和投资者其实是在两个不同的市场各赚各的钱。”李颂慈最后总结道。