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正如我们在7月份对三季度钢材价格走势的判断，国内及国际钢材价格在三季度经历了一个阶段性调整，回落幅度在15%左右，目前看来这一调整已接近尾声，展望四季度，我们预期国际钢材价格将逐步企稳，而国内价格将平稳回升，2007年中国钢铁供需形势和价格前景相对乐观。
促进未来价格企稳回升的主要因素：1)全球钢产量于三季度大幅回落，并可能维持到四季度，四季度钢产量增长将明显放缓；2)四季度是钢铁消费旺季，需求开始恢复；3)今年全球钢铁需求量高于预期，2007年全球钢铁需求将继续保持增长；4)中国钢材出口继续维持高位，使国内钢材资源供应量增速继续放缓，并可能低于实际需求的增长。
尽管国内钢材市场价格在7-8月份出现下跌，但重点钢铁上市公司的三季度盈利环比二季度并未出现下降，好于市场的预期。我们预计高端钢铁生产商宝钢、太钢、武钢的三季度盈利将环比增长18-20%，而鞍钢股份、马钢股份盈利基本与二季度持平，我们调高了各公司2006年盈利预测，以反映我们对四季度国内钢材市场前景的看法。
我们认为现在是买入钢铁股的较好时机：1)钢铁股三季度盈利好于市场预期；2)经历了三季度的阶段性调整后，四季度钢材价格走势将平稳回升，2007年钢铁行业前景稳定；3)具有国际竞争力的中国钢铁企业目前估值远远低于国际可比公司。
我们重点推荐太钢不锈、鞍钢股份和宝钢股份。我们更倾向于高端板材及不锈钢企业，今年以来不同附加值产品的价格走势出现分化，三季度价格的下跌主要集中在低附加值的普通板材和建筑钢材，而高端板材企业价格维持稳定，随着行业的整合和市场集中度的提高，我们认为这种分化将持续。
三季度业绩预览及盈利调整
尽管国内钢材市场价格在7-8月份出现下跌，但重点钢铁上市公司的三季度盈利环比二季度并未出现下降，其中高端钢铁生产商如宝钢、太钢、武钢的盈利反而出现上升，主要原因是：1)高端钢铁生产商的产品需求状况良好，销售价格回落幅度相对较小，如宝钢产品三季度提高价格而销售状况甚至好于二季度；2)二季度价格从低至高，三季度虽有下降但钢厂销售均价与二季度持平或略有上升。
值得注意的是，随着大量新建产能投产，钢铁行业进入供需平衡阶段，普通钢材产品市场竞争激烈、价格波动大、盈利能力下降，但高附加值钢材仍供不应求，我们预期未来两年产品附加值将导致钢厂盈利出现分化。
宝钢股份(600019.CH/4.23元，推荐)
预计宝钢股份三季度每股收益0.205元，环比二季度增长20%。与其它钢厂不同的是，宝钢三季度碳钢产品销售价格比二季度平均提高了200元/吨，我们了解到，由于下游造船、汽车、机械等行业需求旺盛，公司三季度需求状况好于二季度，与国内普通钢材市场价格下跌形成鲜明对比。我们预计宝钢股份四季度盈利将基本维持三季度水平。根据公司四季度价格政策，普通冷轧、热轧产品价格小幅下调，高端产品价格小幅上调，公司4号高炉9月份开始大修，我们预计将影响四季度产量约100万吨。我们将宝钢股份2006年每股收益由0.55元上调至0.65元，以反映我们对四季度国内钢材市场前景以及公司高端产品盈利能力的看法。
太钢不锈(000825.CH/6.65元，推荐)
预计太钢不锈三季度每股收益0.24元，环比二季度增长20%，盈利增长的主要原因是新收购资产今年5月份开始合并报表，三季度将完整贡献盈利。尽管镍价涨幅巨大，但不锈钢价格的不断上调使公司利润率维持稳定，碳钢盈利受价格下跌略有下降。
公司新建150万吨不锈钢项目于9月份开始试生产，预计2007年上半年达产。由于试生产期产量有限、成品率低，2006年基本不会产生盈利贡献，我们预计2007年该项目将生产不锈钢120万吨，碳钢热轧200万吨，新项目投产是我们看好太钢不锈2007年增长的主要原因。我们将太钢不锈2006年每股收益由0.60元上调至0.70元，以反映四季度国内碳钢、不锈钢市场良好的前景。
鞍钢股份(000898.CH/5.90元, 347.HK/HK.57,推荐)
预计鞍钢股份三季度每股收益0.32元，与二季度基本持平，今年1-3季度每股收益0.83元，同比大幅增长44%。得益于产品附加值不断提高及出口的增长，公司三季度钢材价格下调幅度较小，冷热板卷价格仅在9月份下调200-300元/吨，最新的10月份调价又小幅上调。目前公司国内销售及出口保持良好趋势。
我们看好公司规模持续扩张前景，西区500万吨板材项目已于今年5月底全面投产，预计今明两年将分别增加250万吨和200万吨板材产量，使公司今明两年钢材产量分别达到1400万吨和1600万吨。拟投资建设的营口鲅鱼圈港500万吨高端板材项目将于2008年投产，使公司生产能力达到2100万吨，同时产品附加值提高。我们将公司2006年每股收益由1.00元上调至1.07元。
武钢股份(600005.CH/2.58元,审慎推荐)
预计武钢股份三季度每股收益0.16元，环比二季度增长18%。由于产品附加值较高，公司三季度产品价格下调幅度小于市场，三季度均价高于二季度。
公司二硅钢项目于9月底全面投产，拥有16万吨取向和66万吨无取向硅钢生产能力，215万吨二冷轧项目已开始部分试生产，由于计划生产汽车、家电板等高端产品，尚需较长的试生产期。
我们预计以上项目2006年盈利贡献有限，但2007年如果顺利达产将使公司产品附加值进一步提高。我们将公司2006年每股收益由0.39元上调至0.48元。
马钢股份(600808.CH/2.72元, 323.HK/HK.75,中性)
预计马钢股份三季度每股收益0.12元，与二季度基本持平，由于产品附加值相对较低，公司三季度销售价格波动较大。公司目前盈利能力最强的火车轮业务增长较快，预计2006年和2007年产量分别为28万吨和32万吨，成为公司重要的利润贡献点，但由于仅占到销售收入的7%，毛利的20%左右，尚不能对盈利产生决定影响。
公司正在建设的新区500万吨薄板项目预计将于2007年中期建成投产，2007年产量预计100万吨，但当年盈利贡献有限，2008年达产后，公司的产能规模和产品档次将获得较大提升。但在此之前，公司建筑钢材、普通中厚板等附加值较低的产品仍占到55%，盈利能力较低，对价格波动的敏感性较高。我们将公司2006年每股收益由0.33元上调至0.40元，以反映四季度钢材价格良好前景。
投资建议
我们认为现在是买入钢铁股的较好时机：
钢铁股三季度盈利好于市场预期；
经历了三季度的阶段性调整后，四季度钢材价格走势将平稳回升；
2007年钢铁行业前景稳定。由于新增产能2006-2007年处于下降趋势，在对中国宏观经济前景并不悲观的前提下，2007年钢材价格将不会低于今年，高端钢铁企业将凭借产量增长和高附加值产品比例上升继续提高盈利；
具有国际竞争力的中国钢铁企业目前估值(无论是市盈率、市净率还是分红收益率)远远低于国际可比公司，历史上5-6倍的市盈率及1倍以下的市净率仅在行业处于周期顶峰时才会出现，而目前中国的钢材价格及盈利水平仅处于周期中部水平；
2006年钢材价格总体表现为上升趋势，但国内大部分钢铁股股价表现远远落后于大势；
我们重点推荐太钢不锈、鞍钢股份和宝钢股份。我们更倾向于高端板材及不锈钢企业。今年以来不同附加值产品的价格走势出现分化，随着行业的整合和市场集中度的提高，我们认为这种分化将持续，一个典型的例证是三季度价格的下跌主要集中在低附加值的普通板材和建筑钢材，而高端板材企业价格维持稳定。(发送"YXAＱ"移动用户发至2911600，联通用户发至9901600你就可以得到"一只短线目标看涨50%，建议强力买入的牛股"每条0.3元，请放心不包月。)
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