事件：

　　12月12日，在“中国加入世贸组织五周年”的庆典上，信产部副部长蒋耀平称“目前中国对WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA三种3G国际标准都在试验，三种都在支持发展，在3G标准的选择上,企业将根据市场发展的需要、自身发展的需要来选择”。至于未来哪家运营商会选择哪种标准，蒋耀平给出的答案是“2008年见分晓”。受此言论影响，市场中通讯股急速下跌。

　　评论：

　　●TD-SCDMA中立论？信产部副部长蒋耀平的话语表示政府在3G标准上采取技术中立态度，我们认为这并不意外，在2001年电信WTO协议谈判中，政府当时曾允诺保持技术中立，因此这种官方言论属情理之中。

　　但我们仍认为无论从自主创新的国家战略角度、TD-SCDMA产业链渐具商用能力的产业背景、TD在2006年1月被率先颁布为中国通信行业标准的现实依据下，TD-SCDMA将在中国获得实力运营商的独立组网是必然之途。

　　●中国3G待2008年才见分晓？结合12月5日世界电信展上信产部部长王旭东的发言，我们可以理出这样一个脉络：

　　(1)中国3G建设并不会在2007年内大规模展开，但2007年仅是3G建设的起点。王旭东部长在世界电信展曾提出“建立2G网络必须有一个全程网，但建立3G网就不必一定一个全程网才可以漫游，3G网完全可以在2G网的基础上逐步过渡”。因此，我们可以看到3G并非定义为全程全网，仅为了实现奥运会的允诺而建设的3G网络是规模有限，但是，考虑到3G是2G演进的技术趋势，更重要的是，中国电信及网通步入移动运营市场的新增网络投资，我们认为，中国3G建设并不会在2007年内大规模展开，但2007年仅是3G规模建设的起点，3G投资将在未来3-5年内逐步释放。

　　(2)TDSCDMA实质组网或将早于正式发放牌照，将最早在2007年1季度末、最晚于2007年中期前展开。我们一直认为中国3G牌照发放可以采取两种格局：一是WCDMA、CDMA、TDSCDMA三种制式的牌照同时发放；二是不直接发3G牌照，在目前TDSCDMA规模实验的基础上继续扩大为预商用网络，待其实质组网运行至少6个月以后，再在2007年底或2008年初与WCDMA、CDMA一并正式发放牌照。从对WTO有关技术中立的表述上，我们认为后一种格局的可能性更大，即实质组网在前、正式发牌在后。正在进行的TDSCDMA“友好用户”测试预计将于2007年2月结束，考虑到“TD网络建设需要8-12个月时间、试运营周期至少5-6个月”(来自TD-SCDMA产业联盟秘书长杨骅)，我们认为TDSCDMA实质组网有望最早在2007年1季度末、最晚于2007年中期前展开。

　　(3)电信重组2008年前难以实现。在12月5日世界电信展，王旭东称“没有任何有关重组的构思”，联通高管亦表达“坚持GSM和CDMA两网共同运营”的战略；12月12日，四大运营商高管在“中国加入世贸组织五周年”的庆典上亦否认近期将会进行重组的传闻。我们的预测是：TDSCDMA实质组网将早于正式发放牌照，而牌照可能于2007年底或2008年初与WCDMA、CDMA一并正式发放，因此短期内政府尚无电信重组的迫切性，而且电信重组也并非发放牌照的唯一选择，我们预计将联通分拆合并的电信重组传闻在2008年前难以成真。

　　●我们对行业内主要上市公司的分析及目标价修订如下：

　　中兴通讯：维持“增持”评级，给予2007年目标价为52元。目前已实现我们年内40元的目标价，我们对中兴2006年-2009年的盈利预测分别为1.03元、1.54元、1.93元、2.29元(股权激励费用摊销前)；1.03元、1.39元、1.78元、2.22元(股权激励费用摊销后)，未来3年复合增长率为25%。国际通讯设备商PEG多处于1.3-2.2区间，我们给予中兴通讯1.5倍PEG，在复合增长率25%、2007年股权激励费用摊销后EPS为1.39元的预测基础上，我们对中兴通讯的2007年目标价修订为52元，股价调整为长期投资者提供介入机会。

　　中国联通：我们已在近期将其评级下调至“中性”，给予2007年目标价为3.48元。我们认为目前股价已经反映了基本面的改善，考虑到电信重组的并不明朗，联通被低估的资产用户价值在短期内难以实现，我们认为在重组未明朗前股价进一步上涨空间有限。我们近期亦修订了联通的盈利预测及目标价，2006年-2007年EPS预测分别为0.158元、0.174元(2008年后电信行业重组与否将对联通盈利产生方向相反的不同影响)，我们认为联通交易在2007年20倍PE为宜，对2007年目标价修订为3.48元。

　　亨通光电：维持“增持”评级，给予2007年目标价为14.6元。亨通增发已于近日结束，项目设备约2007年底到货，安装调试5个月，预计2008年中期可初步达产60吨。我们维持2006年-2009年EPS预测值分别为0.38元、0.52元、0.63元、0.70元(增发摊薄后)，未来3年复合增长率为28%。光纤预制棒达产将使其成为一体化的光纤光缆厂商，但由于产业壁垒较低，我们仍给予其低于国际设备商估值区间，我们给予亨通光电1倍PEG，在复合增长率28%、2007年EPS为0.52元的预测基础上，我们对其2007年目标价修订为14.6元。