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电网投资也具有周期性，07年是电网投资增长的高峰期电网投资的周期性是比较明显的，本轮周期的高峰出现在06-08年，就证券市场而言，预期可能会提前至07年。
电力设备细分行业增长的潜力各不相同输配电一次设备技术成熟、竞争厂商繁多，中低压一次设备依然供过于求，高压一次设备厂商具有增长潜力。由于具有较高技术壁垒，高端电力自动化系统竞争者相当有限，因此二次设备龙头企业业绩增长值得期待。
原材料价格和电网工程造价对对电力设备行业产生不小的影响除了取向硅钢价格维持高位外，其他金属价格都有可能下降。我们认为原材料价格变化对一次设备会有一定影响，对变压器影响最大；二次设备行业基本上不受影响。
电网工程的决算通常比预算低10%，因此“十一五”电网投资落实到位的投资最终可能不到1万亿元。同时我们认为，电网工程单位造价的变化不会象电力环保建设那样出现大的变化。
国内电力设备行业的集中度亟待提高国内发电设备企业行业集中度不断提升，输变电一次设备企业靠自我发展相对缓慢；二次设备行业的集中度比较高。但是与全球态势相比，国内企业的规模仍然偏小、缺乏整体竞争力。
行业整体估值并不高、节能和并购将成为重点投资主题从国际比较来看，国内电力设备行业的相对估值并不是很高，未来的估值也在合理区间。节能的产业环境非常有利于相关企业发展，世界上普遍采用电力电子技术做为电力节能技术，SVC和高压变频装置是我们重点关注的产品。并购的问题比较复杂，我们借助P/S指标提供了大致的思路。
重点关注公司国电南瑞、国电南自、许继电气、平高电气、特变电工、万家乐。
2007年投资思路更加多样化我们初步判断是：发电设备领域继续以往的新能源、节能环保、自主创新三条主要线索；一次设备领域关注并购重组带来的机会、节能概念和自主创新；二次设备领域重点是“电力体制改革带来的机会、节能、市场化(实施股权激励和改善治理结构)”的等。就我们来看，07年节能和并购的机会更大，06年只是拉开了个序幕。
1.龙头公司仍然具有估值空间、细分行业的增长动力不一从基本面来看，电力设备行业仍具有一定成长空间，而成长环境总体看好，下表是未来电力设备各个子行业的发展的环境、增长动力与合理估值、行业评级。
从国际比较来看，国内电力设备行业的相对估值并不是很高，未来的估值也在合理区间。从细分行业来看，输变电设备行业的估值明显高于发电设备行业，这点从行业景气度可以得到解释。但是，出乎意料的是，输变电一次设备子行业的估值却又明显高于输变电二次设备子行业，并且连续三年如此。我们分析认为，虽然理论上是比较高的行业集中度或技术门槛可以获得更高的溢价，然而由于二次设备主要生产企业都是国有企业，体制不够灵活，一次设备主要生产企业都是民营企业，机制灵活，业绩能够充分释放，所以一次设备企业容易得到市场的认可。随着二次设备企业的股权激励、治理结构等问题陆续解决后，我们相信市场会给予它更高的合理的估值。
2、“节能”成为电力设备行业新的投资热点我们注意到，和谐社会的宗旨是强调节能和环保，但是两者的市场环境并不相同。从两个方面来看，一方面是国家政策落实的程度，另一方面是企业自主创新能力。
环保市场固然很大，但是国内企业始终没有掌握核心技术、国家对电厂项目环保改造只提出定性要求、没有定量要求。
而节能方面，国家在“十一五”规划中明确提出“到2010年底单位GDP能耗降低20%”，和“到2020年中国GDP翻两番，能源消费只翻一番”的目标。并且，GDP能耗指标完成情况作为干部考核的约束性指标、部分省市开始采取政府补贴的方式鼓励企业进行节能方面的技术改造，对节能设备市场无疑是极大的推动。因此，我们充分相信受政策驱动下的节能设备市场将远远比环保市场成熟以及更快速的发展。
电力设备行业的节能型产品有两大类，一种是通过增加新的装置改善现有电力主设备的能源消耗、提高电力生产运营的效率；另一种本身就是新型节能产品，属于新技术的应用。发电环节节能工作的主要任务是提高机组运营效率、降低厂用电；输变电环节节能的主要任务是降低线损率(包括线路损耗和变压器损耗)。电力设备行业的节能产品在电力系统的各个环节分布如下：
目前，世界上普遍采用电力电子技术做为电力节能技术，其中包括高压动态无功补偿装置(SVC)、可控串补(TCSC)、静止无功发生器(STATCOM)、统一潮流控制器(UPFC)、高压直流输电(HVDC)、有源滤波器(AFC)、DFACTS系列技术(又称用户电力COSTOMEPower技术)等柔性输电技术(FACTS)，以及高压变频调速装置、各种中低压变频调速装置和高压大功率软启动装置等变频传动技术。而电力电子技术的相对成熟(掌握自主知识产权)是政府积极推动这个市场另一个主要原因。
SVC是目前最为成熟、国际上应用最广的大功率高科技电力节能产品，广泛应用于电力、冶金、煤炭、矿山、电气化铁道等输配电系统，通过快速自动调整无功量，使系统功率因数从0.7左右提高到0.95以上，具有重大的节能作用。
实践证明，在电力系统中推广应用SVC，可极大地降低电力传输过程中的线路损耗，使电网的传输效率提高30%-70%，即使用SVC的2条传输线在传输能力上与未使用SVC的3条传输线相当，节能作用显著，并具有降低电压波动、增加系统阻尼，抑制谐波，保障电网安全运行等。由于装备SVC的造价仅为新增1条输电线路成本的20%左右，以我国每年新上线容量和大区域电网互联的发展来计算，全面推广SVC每年可节约电力投资近50亿元。
与SVC相比，高压变频调速装置的应用领域更加广泛，基本可遍及所有使用高压电机的行业，能够实现各类高压大功率电机的节能降耗，节电效率达30%-70%，是目前世界上应用领域最广、节能效益最突出的高新技术产品。我们对高压变频的市场做过详细的研究，可参阅《06-04-27快速成长的变频产业、带来风光无限——G南自 （600268 行情,资料,咨询,更多）新的业务增长点分析》。
1、国电南瑞 （600406 行情,资料,咨询,更多）：推荐
国电南瑞的电网调度自动化系统(主站类业务)增长很快，占收入比重不断提高，公司在主站系统市场的寡头垄断地位基本确立，竞争环境越发有利，并且有望今后在国网三级电力交易市场的建设中成为最大的受益者；而变电站自动化系统(厂站类业务)受价格战和原有保护类厂商市场渗透的影响，面临较大的竞争压力。轨道交通类业务保持了稳定增长，公司与全球著名的工业控制设备提供商——澳大利亚的FOXBORO合作，成为轨道交通项目自动化控制系统的总包商，公司的市场定位值得关注。
不考虑资产注入的话，公司每年能够维持30%的增长；如果公司能如承诺中所说尽快完成资产注入，则07年盈利将可能有更大幅度增加。此外，股权激烈的实施将调动管理层的积极性，提升公司整体的经营水平，盈利预期可望进一步提高。我们看好公司的中长期发展，并继续维持长期“推荐”评级。
2、国电南自 （600268 行情,资料,咨询,更多）：推荐
06年公司主营业务结构中电网业务比重仍然比较大，市场竞争环境不是很理想，公司短期业绩有一定波动。但是我们判断，影响企业盈利状况的几个关键因素：电网集中招标体制、同行之间的价格战、内部成本控制等07年会发生积极的变化。
长期来看，公司仍具有两大竞争优势：继电保护产品竞争优势(技术上：开发先进的IEC61850新产品并暂时领先；市场上：在高端领域取得系列突破，未来有可能形成双寡头的市场竞争格局)、华电集团的背景(公司被华电集团确立为集团技术开发中心，新任华电集团领导的重视和支持，对公司新业务拓展和新产品的试用推广提供了机会)。未来公司发展主要看点：传统业务中的继电保护产品市场地位的提高将优化公司收入结构、提高综合毛利率；新业务中的高压变频产品市场处于快速成长期，公司在节能技术、市场等方面已经做好充分准备。根据最新调研情况，江苏及各地政府正在并很有可能采取政府补贴的方式鼓励节能设备的使用，以实现节能降耗的目标，从而推动节能市场的发展。此外，资本市场方面，生产节能设备的企业可能是07年IPO的重要内容、节能概念的上市公司也是市场投资的热点。
鉴于公司节能新业务未来几年良好的发展前景和传统保护业务市场竞争地位不断提升的趋势已经确立，我们维持长期“推荐”的评级。
3、许继电气 （000400 行情,资料,咨询,更多）：谨慎推荐
公司核心竞争力包括：企业家才能、先进的生产制造系统、强大的销售力量以及国际合作的先发优势；公司主要劣势包括：集团多元化战略导致的经营风险、集团和上市公司之间关联交易等。
我们认为，今后需要关注许继电气基本面变化的几个重要方面：1、各项业务毛利率普遍提升的企业内部和外部原因；2、直流输电工程的进展和对公司行业地位提升的积极影响；3、变压器业务利润贡献大幅增加对企业发展的影响。
预计未来五年，公司的主导业务：继电保护及变电站自动化业务在中低端市场将面临更加激烈的竞争；一次设备业务既面临机遇也面临挑战，行业整合不可避免；直流输电项目对公司的业绩贡献会比较显著，但是特高压部分存在政策和技术上的风险，并且直流输电项目的实施进度受两大电网公司规划具体落实的影响，收入和利润的年度分配和确认存在较大不可控。
综合来看，我们给予“谨慎推荐”评级。
4、平高电气 （600312 行情,资料,咨询,更多）：推荐
公司主要产品包括GIS、敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关、接地开关以及备品备件及其它，是国内三大高压开关巨头公司之一，产品市场占有率为20-40%。
公司设立合资的平高东芝具有500KVGIS的生产能力，平高东芝将成为近两年利润增长的重要来源。公司正在积极准备750KV GIS、1500KV GIS技术，并且在05年7月份与东芝签订了1100KVGIS的技术转让协议。公司已经和西开同时成为国家特高压电网建设中高压开关的主要候选供应商。
随着国家对电网投入的加大，特别是高压主干网的建设将使平高电气业绩保持稳定增长的趋势。预计2006年、2007年EPS分别是0.51元和0.71元，动态市盈率分别为22倍和17倍，给予“推荐”的投资评级。
5、特变电工 （600089 行情,资料,咨询,更多）：谨慎推荐
公司主要产品为变压器和线缆，两者占公司近年收入比例超过90%。电线电缆行业受铜涨价的影响，盈利状况普遍较差。面对这一情况，公司调整产品结构，电线电缆业务压缩至总收入的1/4左右，所接订单也为价格高、盈利较好的项目。
变压器部分包括四家公司：沈变、新变、衡变和天津变压器厂。产能合计已接近1亿千伏安，居于国内变压器产能首位，是全球第三大变压器集团。在国内高端变压器市场目前占有30%份额。
我们目前判断，未来原材料价格走低的可能性较大，取向硅钢价格对利润的影响要略强于铜，即使取向硅钢价格不变，单一铜价下跌10%的幅度对公司EPS的影响也将达到0.26元(实际上影响因素众多、不可能如此显著)。由于原材料成本的压力将逐步减轻，公司盈利能力将进一步提高。07年可能是特变电工盈利能力全面回升的一年，之后毛利率将呈现稳步上升的趋势。受益于电网投资加大、特高压电网建设以及新能源业务，未来三年可以保持20-30%的增长速度。预计06、07年每股收益分别为0.46-0.50元、0.60-0.70元，短期我们仍维持“谨慎推荐”评级。
6、万家乐 （000533 行情,资料,咨询,更多）：谨慎推荐
万家乐旗下的顺特变压器是国内最大的干式变压器生产企业，产能600万kVA,05年产量480万kVA，市场占有率为10.3%。公司变压器收入占万家乐全部主营业务的60%以上，其余不到40%为燃器具业务。
随着股改的完成、不良债务重组，公司资产结构得到了优化，我们判断，一旦获得了正常生产经营所需要的流动资金，变压器业务的产能将较大程度上得到释放，进而实现规模经济；而燃气具业务过去不盈利的主要原因是大量计提坏帐准备和减值准备，今后燃气具业务轻装上阵，经营将步入正轨。此外，作为一个已经步入健康发展轨道的配电变压器龙头企业很有可能成为外资并购的对象。
不考虑外资可能并购的影响，预计公司06-08年的业绩分别为：0.01、0.12和0.24元，短期我们仍维持“谨慎推荐”评级。
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