上市公司业绩初现拐点

　　钢材价格自2005年4月达到高点后持续下跌，但2006年2月份以来，钢材价格出现了恢复性上涨，尽管今年6月以来受国家宏观调控、用户和经销商的心理恐慌预期的影响，钢材价格出现了一定程度的回调，但是目前钢材价格仍然运行在高位，而且9～10月份钢材价格有一定程度的上涨。

　　受此影响，钢铁行业利润环比出现了增长，根据重点大中型企业7～8月份统计数据显示，钢铁行业单月利润在90亿元水平，达到了去年的最好水平。今年与去年相比情况迥异。去年下半年受到国家宏观调控影响，钢材价格大幅度下跌，利润随着价格的下跌出现大幅度下滑。而今年钢铁企业利润水平仍然维持在高位。

　　从已公布三季报的凌钢股份和马钢股份情况来看，三季度单季度同比出现了利润增长。特别是进入四季度以来，钢材市场出现了特有的暖冬现象，价格出现了一定幅度的上涨，武钢股份、鞍钢新轧都上调了11月份钢材价格。初步推算，今年下半年钢铁行业利润同比有望超过去年，明年一季度钢铁公司的盈利能力也将超过今年，即从今年四季度到明年一季度钢铁行业将出现明显的业绩增长拐点。

　　由于去年一季度是盈利高点，尽管今年一季报环比已经增长，但是同比仍然下降70%。随着三季报的公布，许多公司的业绩已经出现了同比增长。预计进入四季度这种趋势更加突出。

　　增长改变投资者预期

　　2005年以来，受国家宏观调控的影响以及对于钢铁行业产能过剩的担忧，投资者抛弃钢铁股，以致钢铁股被市场所边缘化。尽管市盈率很低，但钢铁股仍然成为被遗忘的角落。

　　随着业绩的增长，以及国际国内经济形势的变化，投资者在逐步改变对钢铁行业的预期。

　　国际货币基金组织最近对世界经济走向的预测，上调了今年和明年的增长率预测数值。其中今年世界经济增长率由4.9%上调为5.1%，明年的增长率由4.7%上调为4.9%，这是历史上较高的增长期。世界经济乐观预期的基础是发达国家内需市场需求扩大，而发展中国家增长强劲。

　　目前国际钢铁价格维持历史高位，这增强了国内投资者的信心。国际钢材价格目前较国内钢材价格高出100～200美元，这说明此轮钢材价格上涨的动力不仅来自于中国，更多的来自于全球经济的增长。国际石油高价位不仅增加了石油生产国的财富，同时也吸引投资者加大了石油相关产业的投资,钢铁业能够从中受益。

　　“金砖四国”经济的强劲增长不仅为世界钢铁工业增加了新的消费引擎，而且为中国钢铁工业扩大出口提供了有利时机。我们相信支持国际钢铁工业消费增长的内在动力将使世界钢铁工业保持快速增长。

　　发达国家走过的工业化和城市化之路，发展中国家可以缩短进程但是无法超越，随着国内经济实力的提升，原来作为钢材净出国大国的俄罗斯的钢材出口量在减少，巴西、印度等发展中国家的钢铁消费在日益增长。

　　国际和国内两个市场的强劲需求为中国钢铁工业的消费增长注入了新的活力。钢铁工业盈利增长的前景在吸引着越来越多的投资者。钢铁实业投资的高回报一定能传导到资本市场的投资者。

　　价值投资青睐钢铁股

　　此轮钢材价格的上涨，是市场对于世界经济和中国经济运行态势预期的一种纠偏。钢材价格的上涨，钢铁公司效益的增长，最终反映到钢铁股股价的上涨，随着三季报和年报业绩出台，钢铁股行情一触即发。

　　2005年下半年以来钢铁股出现了较大幅度的调整，使得钢铁行业的内在价值被市场低估。去年的市场调整是假设2006年钢铁行业出现全行业亏损的前提下，给予钢铁上市公司的估值，而进入2006年，特别2月份以来，这种逻辑假设前提被证明是错误的，而且钢铁股盈利超过了去年的预期，钢铁公司的内在价值和业绩增长理应在估值中作出反映，随着季报公布以及全年业绩提升，钢铁股将获得更多投资者认同，钢铁股会有更多的表现。

　　中国正在成为世界制造中心，劳动密集、装备制造等产业正在向中国转移。中国经济增长和国外钢材需求的增长，为中国钢铁工业发展提供了广阔的发展空间。中国钢铁业的国际比较优势，为其中的龙头优势企业创造了获取超额利润的良机。

　　钢铁行业的国内国外购并重组，将不断吸引投资热情。并购重组不仅提升公司的内在价值，同时能够吸引投资者重新认识钢铁公司的内在价值。米塔尔溢价收购阿塞洛，两家钢铁公司股价都上涨了30%以上。国内华菱管线和莱钢股份两家公司的股权转让都是在净资产之上溢价收购。外资并购目标公司的市盈率与市净率都得到了提升，同类的钢铁公司按比价也有上涨动力。国内钢铁企业之间的购并重组将是未来5年内的投资主线。

　　钢铁板块作为一个低市盈率和高派现的群体，其股息收益率是所有行业中最高的。目前许多优质公司的股息收益率达到了8%，而且收益稳定。随着价值投资者规模的扩大，钢铁股的内在价值将被越来越多的投资者所认同。

　　国际钢铁股的绝对估值与相对估值对国内钢铁股的价格上涨提供了动力。国际钢铁股平均市盈率10倍，市净率2倍，而我国钢铁股的估值只有6～8倍，市净率只有1倍，一些公司甚至在1之下。如果国内钢铁股估值达到国际平均水平，很多公司将实现价格翻番，行业平均至少有50%的上涨空间。如果考虑到中国钢铁工业的增长性，中国钢铁股的估值上涨空间更大。

　　我们继续看好那些近期有新项目投产、能够扩大规模和提升质量的公司如：太钢不锈、鞍钢新轧、马钢股份和新兴铸管等。