一批经历了中国国企变革的商人，经历从国企到民营这20多年，深谙其中奥妙，最后推动一家民企海外上市，他们在破坏旧制度，也在创造一个新规则

　　很多人想象汽车业大亨，都有动辄资产数十亿以上的大厂，但不要光看他们的车多么鲜光锃亮，实际上这些巨子的财报很多令人惊讶：2005年上半年，18家汽车类上市公司总体利润同比下降43.62%。一汽轿车、上海汽车利润下降最严重，分别是68.6%和66.7%。

　　这么一看，日子过得好的汽车企业真不多，相反，有一些小企业名不见经传，它们低调运转，稳稳当当赚取利润，他们是“淘金热”中“聪明的牛仔裤销售商”。

　　来自辽宁的锦恒汽车安全技术有限公司(下称锦恒汽车，8293.HK)属于这类隐性的供应商，他有自己的技术，也有8年的企业史，是中国最大的汽车安全气囊供应商，也是中国汽车配件商中去香港资本市场上市的一个。

　　隐形冠军

　　2004年锦恒汽车完全依靠生产销售汽车安全气囊，做了1.823亿元的生意，赚取利润5200万元，毛利率增至39%，纯利率28.8%，比2003年增长了10个百分点。

　　这足够让所有整车制造商和大型汽车企业眼红。2005年1-5月，整个中国汽车行业销售利润率仅为12.18%，比去年同期下降0.34%，行业减少利润8.2亿元。

　　这个上市不到一年的汽车配件商很特别，个人名义的股东多达13个，全部靠做国内汽车企业的生意，不像在另一家内地汽车配件商北泰(2339.HK)，八成以上生意全靠国外市场。它只做一个产品，经营略保守，但相对稳健。

　　有数据说中国目前每年需要156万个安全气囊，本土化生产不到40万个，100多万个需要进口，而锦恒汽车目前年产能只有10.7万个，供应市场不到一成。但已经是中国的安全气囊老大了，他们说要把年产能扩大到20万个。

　　2002年锦恒汽车销售额9316万元，利润792万元。但2003年，也就是上市前一年，公司营业额突然大翻番，达到1.897亿元，纯利润率大约为14.5%，比上一年增加了很多。

　　2004年12月初，锦恒汽车在香港创业板上市，发行9597万股，其中8100万股新股，1497万股旧股，集资净额8170万港元。上市不久公布2004年业绩，公司营业额达到1.823亿元，利润5200万元，利润率达到28.8%，比上一年又增长一倍。

　　据知，公司2003年的销售成本是1.4亿，2004年只有1.1亿；2003年交了995万元的税，2004年只交了不到5万块钱的税。这两笔就是差不多4000万元的利润。

　　公司解释说：占据锦恒汽车超过60%的营业收入来自机械式安全气囊产品，其中的关键部件发生器已经国产化，成本大幅降低。2003年底，公司通过一系列运作，已变身外商独资企业，可以享受所得税的优惠。

　　但是，2005年第一、二季度，锦恒汽车营业收入和纯利均出现大幅下跌，尤其是纯利比2004年同期下跌48.85%、39.3%，也给市场极不稳定的感觉。在财报上体现为2005年上半年的行政开支比去年同期大涨两倍多。公司解释说，行政费用增加，减少2005年上半年收益1170万元。这个解释十分含糊。

　　但是，这些并不重要，我们要说一个8年的故事。企业创始人运筹帷幄能力相当了得，令人刮目相看。

　　而另一批投资客，比如赵清洁，从国企到民营的20多年企业经营经历，最后推动这一家民企赴海外上市。这些经历了中国国企变革的商人，深谙其中的奥妙，他们在破坏旧制度，也在创造一个新规则。

　　另类的评价方式是以财富为表现的，他们在香港资本市场，以8年之痒和沉默的守候，换得一种数字表现的、公开的肯定，我们可以随时看到他们公开的价值表现，这是他们冒险的结果。

　　国退民进

　　1997年李锋、邢战武、杨栋林、李宏四个人看好汽车市场的潜力，决定离开太原航空，转行投资汽车配件，他们选择安全气囊。1997年1月，锦恒汽车公司在辽宁锦州经济技术开发区注册成立，最初注册资本100万元。太原环通持股70%，锦州电机持股10%，辽宁华兴持股10%，锦州电子持股10%。后3家都是国企。太原环通由8位董事共同持有。

　　1998年锦恒公司成功为一汽轿车批量供货红旗轿车安全气囊系统，开始商业销售。同一年，也和东风汽车旗下神龙富康签署共同开发安全气囊可行性文件。

　　1998年10月6日，锦州电机以10万元转让其拥有的10%股权给锦州万得，锦州电子业以8万元转让8%锦恒汽车的股权给锦州万得。次月，一家叫太原大恒的公司收购了太原环通的70%持股权，作价350万元，这笔转让有5倍的投资收益。

　　新大股东太原大恒由李宏、邢战武、刘锦峰各自拥有40%、30%和30%股份。锦州万得复杂得多，1990年还是锦州变压器厂减振器分厂，后来经历了锦州减振器厂——万得减振器有限公司——锦州减振器厂总厂——万得工业(集团)有限公司的变身过程，当然都是纯粹的国有企业，当家人是辽宁工学院毕业的赵清洁。2001年11月后，这家国企逐步被两家私有企业——中锦腾公司和中行信泰公司吃掉，各自持股75%和25%，中锦腾的控制者是赵清洁和高向东，各持股20%和80%。中行信泰公司经历了多次演变，最新股东是张成玉、张枕业、周玉泉和路通达公司，路通达是大股东，持股55.8%，由林青和张美娜持有40%和60%。

　　以此看，锦州万得完全私有化，而真正的控制者不是企业管理者赵清洁，而是高向东，他个人间接持有锦州万得60%的股权。

　　交易完成后，1998年10月，大股东太原大恒拿出280万元，锦州万得出资120万元，对锦恒汽车增资。太原大恒在锦恒汽车中持股比例70%，锦州万得持股27.6%，辽宁华兴放弃投资，持股降到2%，锦州电子也弃权，持股缩到0.4%。1999年锦恒公司为神龙汽车公司开发安全气囊系统，并逐步实现批量供货，企业的经营进入轨道。

　　2000年7月，国企辽宁华兴和锦州电子要出局了，锦州万得吃掉了他们的2.4%股份，辽宁华兴2%股权卖出16万元，锦州电子的0.4%只卖出2万元，几乎没有收益。此后，锦州万得在锦恒公司持股量达到30%。

　　这是国有企业的保守退缩和民企的旗开得胜。借船出海的做法和之后的一系列操作，看得出一些中国企业在最近10年的变革：控股权的变化。