格林柯尔系：羊皮底下究竟是什么?］

　　顾雏军玩的就是资本(主)

　　每年五月，资本市场上“后知后觉”的小股东们，都可能被上市公司新出炉的年报和首季报涮一把。格林柯尔系四家A股兄弟在同市场的反复较量中，似乎总是占得上风。

　　经营费用 藏宝游戏？

　　5月初，科龙的2004年报由前三季度盈利超过2亿，巨跌到亏损6000多万，而随后发布的2005年第一季报又如过山车般快速盈利，狂涨狂跌令深度套牢的股民们再度休克。

　　科龙亏损事件的导火索是德勤的一份保留意见的审计报告，由此牵出第四季度的巨额无头收入。根据德勤的报告，2004年第四季度科龙有高达4.27亿的销售收入无法验证，其中向一不知名的新客户销售就达到近3个亿，而且到2005年4月底仍然没有收回。

　　前三季度科龙盈利超过2个亿，顾雏军为何要自找麻烦，制造备受争议的无头收入？

　　记者发现，科龙(母公司)在2004年第四季度的营业费用高达3.2个亿，比其他季度高出近两倍，单这一项就足以造成亏损，而不像科龙自己抱怨的几项“摊销计提”。接下来的疑问是：营业费用怎会如此之高？

　　到2005年第一季度，科龙在主业收入同比上升8000多万的情况下，营业费用比去年同期低2500万，顾雏军仿佛有根魔法棒，翻过年历牌，科龙的营销、管理就上了一个新台阶了。

　　对此，比较合理的解释是，科龙在玩藏宝游戏，如果德勤没发现收入上的问题，则科龙全年盈利，多提的费用可以减轻下一年的负担；当年高提经营费用埋下宝，下一年再挖出来，表现在报表上就是费用的下降，由此还可赚个开源节流的好名头。如果德勤给出不利的审计意见，则反正也要引起质疑，倒不如直接做成亏损，第二年同样可获益。况且营业费用上的波动比“准备转回”更难评判是非，除非税务部门出来指责公司有逃税嫌疑。

　　放下科龙不提，亚星 (600213 行情,资料,咨询,更多)在顾雏军的领导下，上演了另一个传奇。

　　2005年4月不幸戴上了*ST的帽子。在2004年的报告中，审计师因对亚星一个亿的股权投资很担心，即使在亚星乖乖地提取了2300万的减值准备的情形下，仍不依不饶的给了一个保留意见。

　　不过，亚星的领导层表现出同科龙一样的先见之明，提前做好储备。2004年第四季度，尽管主业收入比前一个季度下降了20%，营业费用却上涨了78%，而到了2005第一季度在有大量销售的情况下，营业费用反而快速回落，亚星也重新盈利，顾雏军兵团终于不负众望，帮助亚星保壳成功。

　　但与此同时，2005第一季度亚星的应收账款周转率低得吓人，比起同业宇通客车 (600066 行情,资料,咨询,更多)也差距不小，这种盈利的现金含量是比较糟糕的。

　　不过用不着过于担心，亚星的高管既然能在审计师进来前，提前埋好宝，笑看2005年首季翻盘，就不会让全年坐吃山空，在已经挖出这个宝后，亚星还有什么新的玩法？

　　关联交易 移花接木？

　　格林柯尔旗下的另一家制冷业A股公司美菱似乎总是和科龙唱反调。2003年科龙风光盈利2个多亿的时候，美菱亏了近2个亿，甚至在2004年前三季度，科龙累计盈利2个多亿，亚星却不过2000多万。然而，到了2005年，在科龙备受年报事件困扰的时候，美菱却公布了2004全年盈利的喜讯。

　　但是，记者在美菱2004年报中发现，美菱的境外收入尽管超过3个亿，贡献的利润却只有93万多，是美菱想留一手，还是出口业务另有苦衷？

　　2005年4月，证监会的一次例行检查发现了美菱的另一个会计套路，2003年末美菱的内销成本突然提高，有减少当年盈利的动向。

　　而美菱在这方面玩得更漂亮的是同原大股东的债务重组。

　　2003年下半年，顾雏军正式问鼎美菱后，美菱的坏账准备就直线上升，而在一年前美菱对原大股东至少4个亿的资金占用仍充满信心，不按常规提取坏账准备，由此少提2.3个亿，到了2004年，在美菱需要盈利表明新管理层能力的时候，原大股东欠款恰到好处的解决了，全年的坏账准备也减少了2.1个亿。

　　如此一来，即使美菱的业绩曲线并不比科龙更美，它的三项费用也总是该亏损的时候就高，该盈利的时候就低，这种以关联交易调节各期间利润的方法，比单纯在会计上动手脚估计要理直气壮得多。