7月6日，沪市收出第7根阴线，两市低于3元的个股多达451家。一个多月前的6月3日，这一数字仅为340家。而7月6日沪指收盘点位比6月3日还要高20余点。

　　7月中旬前后将进入基金中报披露期，华夏证券基金分析师高谦坦言，受市场影响，基金的中报很难乐观，“指数型基金的表现可能更差。”

　　“市场目前主要还是存量资金在运作，基金是其中的主要力量。但从价值投资的角度看，现在连续下跌的许多股票，即使未来再下跌，可能也难以吸引基金的注意。”中信基金管理公司副总经理丁楹分析说。

　　而迫于压力采取“严防死守”战略的基金行业，能交出一份怎样的中报，尤其令人关注。
　　
　　主动减持周期性行业　　

　　统计显示，沪指在今年一季度的跌幅大约为6．74%，而二季度的跌幅则达到了8．49%。这对于以紧跟指数为标志的指数型基金来说，实在是一件无奈的事。

　　更糟糕的是，从4月底开始，以深中集、盐田港为首的基金重仓股就出现了连续下跌的走势，至今其跌幅大多在30%以上，远远超过沪指同期的跌幅，成为名副其实的重灾区。

　　值得注意的是，股权分置改革也始于4月底。于是就有市场分析人士指出，股权分置改革导致的估值混乱是造成基金重仓股暴跌的主因。

　　对于这种推测，丁楹显然不以为然，“大家都认为股权分置是一个重要问题，但是对基金来说，对价问题不是选股的决定因素。好的公司即使支付的对价较低，长期看也是值得持有的。”华夏证券的银国宏对此也持相同观点，“对价只是一个点上的概念，影响很快会过去。”

　　“按照‘自上而下’的投资策略，基金首先要对宏观形势做出判断。前期基金重仓股的下跌，主要是因为上市公司的基本面发生了变化，比如某些行业已经度过了其利润高点。”丁楹分析说。

　　在日前召开的“经济形势讨论会——2005年上半年宏观经济形势”座谈会上，清华大学中国与世界经济研究中心李稻葵就曾表示，我国经济正在走向通货紧缩，出现了下降的拐点。

　　处境尴尬被迫转入防御　　

　　尽管众多基金对宏观形势几乎一致看淡，但是这种不良预期似乎并没有反应到基金仓位变化上。

　　民族证券的徐一钉分析指出，基金第二季度仓位同第一季度相比可能变化不大，甚至略有提高，大概在67%左右。

　　中信证券研究部江赛春的研究似乎也证明了这种推测，他在日前曾撰文指出，仓位测算结果显示，7月1日，88只开放式基金加权平均仓位为60．34%，封闭式基金加权平均仓位为66．06%。

　　长期跟踪基金动态的徐一钉分析说，基金之所以依然保持重仓也许并不是完全根据市场做出的决策。

　　一个重要的信号是，近来管理层频频公开表态，“在中国证券市场改革发展的关键时期，基金业要充分发挥好机构投资者的作用。”在6月5日召开的第29次基金业联席会议上，管理层明确要求基金不要再抛售股票，并且对4家“不听话”的基金进行了点名批评。

　　记者就此向丁楹求证时，丁委婉地表示，管理层希望市场稳定的意愿的确很强，监管部门也会跟机构投资人表达他们的想法。

　　处于如此尴尬的境地，留给众基金的道路似乎只有一条了。徐一钉分析说，基金现在提出的是积极的防御策略。“主要选择受经济景气波动较小的行业，包括食品和消费领域的上市公司。”

　　深圳智多盈的分析师余凯认为，基金的尴尬之处还表现为，大部分周期行业上市公司的业绩都会因为宏观调控受到影响，而防御性品种的价位通常又比较高，现在介入不太划算，所以“基金可能正在面临无米下锅的局面。”