开启股市增量资金的源头——聚焦国务院有关部门落实“国九条”系列政策措施

　　打通货币市场与资本市场的资金通道

　　业内人士指出，允许基金公司用股票质押融资有望增加市场资金供给，但要有效控制可能产生的风险，相关法律法规还有待完善

　　就“允许基金公司用股票质押融资”的问题，业内人士纷纷表示有关政策设计有望增加市场资金供给，给市场带来实质性的支撑，但同时部分分析人士也指出，基金公司用股票质押融资必须在适用法规、运用范围和风险承担等问题上进一步明确，并严格遵循有关程序，以有效控制可能产生的风险。

　　积极效应明显　　

　　海富通基金公司策略分析师牟永宁表示，允许基金公司用股票质押融资将进一步打通货币市场和资本市场的资金通道，极大地拓宽股票市场资金来源。据粗略估计，目前国内市场的证券投资基金总额接近三千亿元，其中可投资于股票的金额大约有一千五百亿元，如果允许这些基金以股票质押融资，则可以给市场带来相当数量的增量资金来源。而据有关方面的估计，目前A股市场的资金存量大约只有二千亿元，这部分新增资金来源对市场的积极意义是显而易见的，必将显著地提升市场信心，稳定市场预期，促进市场发展。

　　牟永宁称，海富通在最近的报告中已经多次指出，目前市场对于基本面的风险已经过分夸大，市场已经进入价值投资区域，估值国际接轨已经基本完成，市场尚未完全反映A股含权预期，而且从趋势上分析，在未来的几个季度里，市场所面临的制度变革和基本面下滑风险将逐步减弱，而流动性和估值的推动力则会逐步增强。

　　天治基金投资副总监袁柏南认为，对基金公司的抵押融资是首开先河，显示有关方面是下了很大决心，因为这是中国股市成立15年来监管层第一次公开允许信用交易。袁柏南表示，根据目前基本确定的下半年入市资金包括QFII、企业年金、银行系基金、保险系资金在内，粗略估计不下1000亿，对目前1万亿的流通市值来说是很大的一个数字。袁柏南认为，真正的实质性利好举措最终会被市场接受，并在市场中反映出来。

　　中信基金公司市场总监汤维清说，允许基金管理公司用股票质押融资，说明管理层对于进一步发展证券投资基金给予了充分重视，通过创新手段来增强基金作为一种主流投资理财工具的便利性和多功能化。

　　汤维清认为，从积极面上来讲，允许基金管理公司用股票质押融资有利于增强股票型基金产品的流动性。用股票质押融资可让基金管理公司更好地应对大额赎回，通过质押某些股票而获得足够的现金流，一定程度上可避免为了应对赎回而被迫出售优质股票的局面，有利于保护基金持有人的利益。配置型基金所持有的债券或短期金融工具已经具备了较高的流动性，基本可以满足资金流动性需求，因此该措施对于纯股票型基金的帮助作用会更显著。

　　相关问题浮出水面　　

　　中国银河证券首席基金分析师胡立峰则表示，由于没有进一步明确的说明，目前无法确认所谓的“股票质押融资”是以基金管理公司为主体的融资，还是基金为主体的融资。按目前监管部门的规定，基金管理公司不能购买股票，虽然目前开放了基金管理公司固有资本购买基金的限制，但还是不能购买股票。讨论基金管理公司的股票质押融资没有意义。因此，这则规定的本义，胡立峰个人理解应该是指基金管理公司做为管理人在取得持有人授权或基金合同许可的情况下，为了缓解部分开放式基金巨额赎回导致的流动性压力而可以进行股票质押短期融资。

　　胡立峰告诉记者，在基金法即将出台前夕，围绕基金融资抑或基金管理公司融资问题，业内曾经进行过一些讨论，最后基金法回避了这个问题，没有对基金是否可以融资问题做出法律规定。在当时的讨论中，胡立峰提出了基金融资面临的适用法规、运用范围、风险承担三大问题。他强调，在当前基金业的具体工作中，基金管理公司做为管理人确实代理基金持有人进行了基金融资，不过标的是债券。现在把融资标的扩大到股票，由于股票风险较大，因此应慎重考虑并有一整套的规则加以控制。从中国公募基金在构建和谐社会中所承担的社会使命以及公募基金在金融体系中的分工来看，胡立峰建议谨慎使用基金融资，一定要使用的时候，也最好是针对开放式基金巨额赎回时的流动性压力。

　　汤维清也强调，股票质押融资理论上可以进行资金放大，会增大基金的风险收益比，如果操作得当，有可能会增加基金产品收益率，但若操作失误也会加大风险。此外，与该政策相关的法律法规还有待完善，比如股票质押率的比例上限、被质押股票的具体限制及其他要求等。只有相关配套政策健全、法律法规合理完善，用股票质押融资才能切实增强基金产品的流动性，对基金持有人利益产生有益的影响。

　　国联基金公司总经理助理兼研究总监张岚则提醒投资者，需要注意基金公司质押融资操作上的难度。他认为，如果基金公司需要进行股票质押再融资，需要召开持有人大会，更改契约，以获得持有人授权。