宏观调控明显影响业绩预期，对价补偿难如人意，市场面临多重不确定性因素——

　　自4月13日证监会负责人明确表示解决股权分置试点条件已经具备，以及市场随即展开的调整以来，基金重仓股引起了各方的广泛关注。从基金一季度的持仓情况来看，他们坚守防御、集中又集中的策略显露无遗。

　　从行业配置看，基金在一季度对交通运输、电力能源、食品饮料、电子元器件等行业进行了增仓，其中交通运输、机场、港口成为重点增持行业，其中有7只基金在一季度将中远航运配置进前十大重仓股，使得该股基金持股比例从12.28％提高到23.18％。而基金的增仓动向则被大家归纳总结为是防御性投资思路使然，因为它们普遍有稳定的现金流、分红可观，并且抗周期，是回避宏观调控的较好品种。此外电力能源以及带有抗周期性质的食品饮料、旅游、医药、化肥等行业的股票也纳入了基金经理的较重仓位配置当中。

　　但是时移世移，时易事易，最近几个月国家对于相关行业的调控政策以及随后出现某些动向，特别是国家大张旗鼓进行的股权分置改革让基金经理处于了一种非常被动的局面。

　　首先是宏观调控的影响正在逐步深化，昔日被认为是具备抗风险特征的瓶颈资源和上游垄断特征的股票，在宏观调控初期虽然由于上游产能扩张继续支撑，感受不到下跌风险，但在宏观调控中后期，就不得不面临需求萎缩压力，典型的如煤炭、海运、港口等行业。与此同时，国家对某些行业的调控也动摇了基金经理重仓持有某些股票的基石，如国家此前不断表示将进一步加大对药品流通领域的治理力度，而药价的下调必将对相关的上市公司造成巨大影响；此外国家为了加强宏观调控，满足下游高耗能等行业的需求，将煤炭的出口退税率下调到8％、将钨、锌、锡、锑及其制品出口退税率下调到8％，并取消了稀土金属、稀土氧化物、稀土盐类、钼矿砂及精矿等的出口退税等。

　　再从国际贸易的外部环境来看，国际海运价格持续走低，反映世界干货(包括金属、粮食、其他工业品等)运费状况的波罗的海干货指数，与去年底的高点相比至今已经跌去近60％，特别是最近一个月的跌幅高达30％，与此同时国际油运价格也出现大幅下挫，以VLCC(超大型油船)日本航线运价指数来看，目前该指数约50点，而在去年年底时其曾创出330点的高点，跌幅之大令人吃惊。特别是中海发展此前还不断曝出其干散货业务将被分拆出去的消息，受此影响中远航运、中海发展等远洋运输为主的上市公司均出现大幅下跌，而与这些公司休戚相关的港口板块也难置身世外，比如盐田港就在近两日出现了大幅下跌。

　　据有关预测显示，中国宏观调控影响下固定资产投资增速放缓，以及未来国际原油价格居高不下，中国宏观调控效果逐步显现、人民币升值压力加大等因素，将导致国际经贸变数增多，许多有关行业的运营环境潜在风险加大，而国内个别行业如饮料方面的乳业丑闻，聚氯乙稀、纯碱投资狂热造成的产能过剩、企业盈利增长速度下降、贸易环境改变等因素更不时冲击着机构投资者脆弱的神经。

　　此外，股权分置试点打乱了原有的估值标准，基金原有的赖以占优的相对价值博弈基础开始瓦解，目前试点公司已进入大面积推广阶段，那种将试点公司当作稀缺资源进行投机炒作的氛围日渐退潮，试点公司继续上行的空间将十分有限，相反，一旦方案低于预期，则投资者信心将遭受打击，市场将再次出现恐慌性下跌。

　　可以说，未来层出不穷的不确定因素，正在让基金经理心力交瘁。在全流通预期下，更加严格的估值体系要求机构不得不重新审视自己的仓位组成。但是在如此复杂的形式面前，可供基金进行选择的投资品种正在减少，战略撤退似乎成了一种无奈之选。我们预计基金在前景不明的情况下，很可能会进一步收缩战线，减小自己的仓位，而能够勉强留在基金仓位中的可能只有一些相对稳定的消费类行业，比如在消费类行业中，零售行业具备普惠性，国内零售企业多数普及在二三线城市，非常符合消费结构性增长的需求，具备走出业绩低迷的区域优势；定位于中低档的食品饮料、日用化工、农业板块等企业，也有可能因中低端需求的增长而获利；还有一些高速公路板块、具有民族品牌优势的中药类股票也可能在基金重仓股中占有一席之地。