在第二批42家试点公司相继公布股权分置解决方案的同时，一道前所未有、甚至世界罕见的难题却横亘在我国9只指数基金面前。

　　试点股权重突增　　

　　42家上市公司参与第二批股权分置试点，其中不乏如长江电力、宝钢股份、上港集箱之类的指数权重股，这迅速带来了指数权重的突变。

　　在试点之前，宝钢股份流通A股为39.3388亿股，仅占总股本的21.89%；假设宝钢的试点方案得以通过，则在支付对价后宝钢股份所有股票都将变为流通股，其流通A股变为175.12亿股，相应流通市值也将随之扩大近五倍，达到860亿元，矛盾由此产生。

　　宝钢股份是上证50和上证180指数的第二权重股，在这两个指数的编制体系中，采用分级靠档的方法对成分股股本进行调整，流通比例越高加权就越多，例如当某股票流通股比例低于10%，则采用流通股本为权数。而一旦股票流通比例超过80%，则加权比例就达到100%。

　　这意味着，宝钢在上述指数中的权重将爆发性增加，并迅速成为这两个指数的第一权重股，甚至成为两市市值第一，以目前最具代表性、且复制指数最完全的上证50ETF为例，宝钢股份占最近一期公告上证50ETF净值的6.16%，而在试点方案通过并全流通之后，如果按现有指数编制方法，宝钢的权重可能将立即增加到占基金净值的30%。

　　同样的情况也发生在其他成分股身上，如作为目前我国市值第一的长江电力，其占上证50 ETF净值的8.04%，而长江电力现有流通A股23.26亿股，只占总股本的29.61%，与宝钢同理，在全流通之后，长江电力的权重可能将增加到占50ETF基金净值的25%以上。

　　基金的困惑　　

　　我国目前共有9只指数基金运作，其跟踪的指数大多以流通股本加权，全流通带来的成分股流通市值的突变使得指数体系出现历史性的紊乱。为了跟踪指数，指数基金可能不得不进行大规模的仓位调整，这对其运作甚至对二级市场将产生重大影响。

　　举例来说，目前我国规模最大的指数基金上证50ETF已接近百亿，它目前投资于宝钢的仓位可能在6-7亿，而在宝钢全流通之后，可能就要追加20多亿资金投资宝钢，这部分资金的来源，只能是抛售其他成分股。

　　大成基金研究部副总监施永辉对记者表示，在股权分置改革过程中，由于成分股的改革过程并不一致，具体方案的不一致，以及是否通过的不一致，带来流通股本及市值扩张的不一致，这给指数基金的操作带来困惑，成分股权重的变化在今后可能非常频繁、幅度也非常大，而目前对于指数如何调整业内并无明确的意见。

　　“这是全世界独一无二的现象，根本是前所未有的，此前也根本无人预料得到。”一家基金公司的有关人士对记者透露说，这家基金跟踪的是一家国际机构发布的中国市场指数，而该指数编制委员会在近日曾专门就此召开会议，但最后并无结果，争论的难点在于各试点公司的流通股锁定期的区别不一致、是否有控股权锁定比例也不一致，因此如何确定一定时点上的流通市值就成为难题。

　　“流通股的计算是以上市公司获得上市流通权之日起计算，还是在这之后的24个月上市交易日计算？以宝钢为例，它的母公司上海宝钢集团公司承诺自上市流通权之日起3年内,持有的宝钢股份占现有总股本的比例将不低于67%，那么这67%是否计入这三年的流通股？”这位人士疑问道。

　　历史变革带来历史紊乱　　

　　无疑，我国证券市场已进入一个历史性的变革时期，但股权分置改革带来的流通股高速扩容，以及各成分公司不均衡的改革速度，这一切均使指数基金追求的稳定市场覆盖率出现了紊乱。

　　一般认为，50％的市场覆盖率是保证指数具备较好市场代表性和具备较好标尺功能的基本条件，而在我国市场集中度较低的情况下，必须以较多的样本量为代价才能保证指数较高的市场覆盖率。但是，过高的权重股比例可能将影响指数的作用。可以预料，全流通之下的宝钢和长江电力，这两家公司的权重可能就将占到上证50指数的50%，而更大的巨无霸是全流通后的中国石化，中国石化目前流通A股比例仅占总股本的3.23%，而它的市价总值更高达2482亿元，是宝钢的三倍。

　　几家大型国企股占据指数的绝对比重，而具体股改的过程和方式将使指数变化频繁，资金不得不随指数和权重的变化而往来操作，这使得以跟踪指数为职能的指数基金面临全新的挑战。不过，上证50ETF基金经理方军对记者表示，作为指数基金，其操作随交易所到时候修改的指数规则进行，从香港市场看，汇丰一家就占香港恒指的30%以上，并没出现什么问题。

　　证券交易所将如何修改指数编制规格？深交所有关人士对记者表示，方案还没最后确定，具体内容以公告为准。