卷土重来

　　国美电器大股东黄光裕于7月配售国美旧股失败后，决定卷土重来。9月28日市场传出消息，黄光裕拟以每股3．975元配售2．4亿股国美旧股，集资9．54亿元，配股价较国美停牌前大幅折让15．4％。相当于国美今年市盈率的15．21倍。被市场人士认为是零售股中的超级便宜货。

　　据预期，国美在本年度(2005年3月止)每股赚1．08元，即使按照5．85港元的高位收市，预测市盈率亦只有5．4倍，仅为上述23倍(联华超市 980，HK)及38倍(北京物美 8277，HK)同类零售股的1／4至1／7。

　　国美以仅15倍的市盈率套现12亿港元，远较内地零售业一哥联华超市IPO融资6亿港元和物美融资4亿港元要斩获多多，这还是要拜黄光裕已经现行一步将自己的资产证券化，并在市场上制造出一个巨大的泡沫，留给自己和投资人之间巨大的议价空间。

　　黄光裕委托荷银洛希尔(ABN AMRO Rothschild )进行配售2．4亿股发行股份，以及额外配售最多6000万股股份，价格不少于每股3．975港元。根据交易记录，国美有3亿股发行股份以每股3．98港元在市场出售，成功为黄光裕套现近12亿港元。黄光裕配售的股份在收市后2小时就获得足额认购。

　　今年6月，黄光裕将其私人全资持有的家电连锁业务，注入到他掌控在香港主板上市的中国鹏润(0493，HK)，并将公司更名为国美电器控股股份有限公司。

　　在是次注资中，中国鹏润透过旗下全资子公司Eagle Decade Ivestments Limited以83亿港元(约88亿元人民币)的代价，向Gome Hodings Limited收购Ocean Town100％的股份，83亿港元全部以发行新股和可换股债券方式支付，不涉及任何现金。Gome Hodings Limited和Ocean Town皆为黄光裕在英属处女群岛注册的全资子公司，其中后者的惟一资产是国美65％股份，国美其余35％股权仍由黄光裕私人直接持有。

　　83亿港元的代价股和可转换票据，使“中国鹏润”的股本，瞬间增大了十余倍，如果可转票据都行权的话，黄的个人持有量将高达97．2％，为了维持上市地位，黄必将重演他的拿手好戏，在这轮利好消息刺激下，把一部分筹码，转让给所谓的“公众机构”投资者，最终的结果仍是一石三鸟——维持上市地位，继续一股独大，套现融资。

　　黄光裕配售手上2．4亿股国美电器旧股，占国美已发行股份15％，配售后仍占公司已发行股份的82％，为了符合交易所的要求，黄光裕于日后还要减持手上国美股份。

　　事实上，这是黄光裕于6月6日宣布将国美借壳前称鹏润上市后，4个月内两度尝试在市场配售旧股，共3度减价，配股价由最高的每股6．53元调低至最低的3．975元，高低幅度相差约40％。黄光裕早于7月中旬尝试配售国美股份套现，首次拟以每股4．85至6．53元，配售5．75亿旧股，占已发行股本35％。安排行荷兰银行当时见反应欠佳，已将配股价调低至每股4．05至4．85元，配售规模亦缩减至4亿股，惟仍未获足额认购，最终被迫取消配股行动。

　　接盘者

　　据联交所股权披露显示，黄光裕的集资逾11亿元的行动中，基金成为最大的接盘者，包括惠理基金(Value Partners)、摩根士丹利及Fidelity。

　　惠理基金在是次承接中，共购入4250万股股份，占总配售股份的14．2％，以每股配股价3．98元计，共斥资1．69亿元。

　　除购入承配股份外，惠理基金还在市场中购入248万股国美股份，每股平均作价4．276元。

　　摩根士丹利亦在国美的配售中，购入2200万股，占总配售股份的7．3％；而Fidelity购入股份的数量则达420万股。

　　显然，内地实力不断增长的零售企业正在受到国际投资人的青睐，良好的现金流，不断增加的市场购买力都构成零售业未来稳定的增长前景。还有一个因素是零售业、消费品行业不会受到宏观调控的影响。分享中国消费品市场的成长收益正是国际投资人的利益所在。

　　联华超市在10月4日进行的快速凌厉的配售印证了这一点。是时，香港H股上升势头明显，联华超市立即在开市中途停牌，乘势配售集资，以7．4％折让价，每股8．8元，集资3亿元。配售在一个小时内完成就告完成，并获得5倍的超额认购。联华超市将会把集资额用于大型综合超市及便利店的收购、以及提升物流支援，为铺设全国网点做好准备。

　　有市场人士分析认为，以联华目前财政状况而言，根本无需集资，因为单以其所持有的现金，及日后营运现金流，足以应付未来发展需要。但在WTO承诺的零售业开放的最后关头备足“弹药”，对内地的零售商至关重要。而对内地急于扩大网点版图的零售商们，在国际资本市场即吸引来投资基金壮大资本实力，又在最大程度上维持对公司的控制权，这是他们会持续相当长时间的现实选择。