短期内人民币升值是海内外少数经济学家不切实际的愿望而已。美国利率的变化对中国的利率调整会有一定的影响。证券市场的脱胎换骨要靠内功提供硬条件，同时充分利用宏观经济良性发展环境，建立市场化程度更高的证券市场

建立市场化程度更高的证券市场

货币政策的变化对证券市场的发展有着重大影响。人民币升值和利率调整成为中国现阶段经济周期中宏观政策最大的悬念。

关于人民币升值的问题，我个人的判断是，短期内人民币升值是海内外少数经济学家不切实际的愿望而已。人民币今天的升值压力与1997年亚洲金融危机时的贬值压力有许多相似之处。

首先压力都来自外部环境，1997年时，与中国有贸易往来的东南亚国家货币大幅贬值，国际社会开始时认为中国也顶不住强大的多米诺骨牌效应。今天，人民币的升值压力也是来自外部。在一个开放经济体中，汇率体系绝对不能因为内部或者外部单一压力而改变汇率现状，从而导致另一方面更大的不平衡，弄不好会成为金融危机的导火索。

其次，从技术上来说，在对人民币升值如此高的预期中，货币的升值应该是一次到位，不留任何想象空间。但是人民币近期不可能大幅度升值，因为出口退税率下调、许多反“倾销”的非关税壁垒，我们的出口增长空间会受到很大的限制，人民币大幅升值会重创我们的出口。而出口在国民经济中的比重越来越大。如果做一个小幅度调整，会带来更大的升值预期，会吸引更多的“热钱”流入，制造更大的外部不平衡，甚至会制造虚假繁荣。同时，汇率调整不容易一次性到位，可能会带来更高的升值预期，最后导致“过度升值”。

更重要的是由于内部财政的不平衡，包括巨大的银行坏账，社保基金缺口，政府累积的国内债务，还有巨大的就业压力等等，隐含人民币贬值的内部压力。所以近期处理外汇储备过快增长的手段应该是出口退税、用外汇注资国有银行、允许合格机构投资者投资国际资本市场等等，而不是轻易地调整变化人民币汇率。一揽子货币的“联系汇率”体系可能是汇率机制中长期的改革目标。

美元近期的走强，可能会降低国际社会的人民币升值预期。不论人民币的相对价值近期发生什么变化，中国政府已经像亚洲金融危机期间一样向国际社会反复重申，人民币汇率暂时不变对中国和国际社会是一个双赢的局面。

近期内会不会调整利率是另一个问题。利率的调整当然视通胀预期而定。因为人民币与美元挂钩的现状，美国利率的变化对中国的利率调整会有一定的影响。至于国内消费指数上升，要对通胀预期影响的大小来决定货币政策的取向和力度。去年年底的消费指数的上升是由于结构调整和自然灾害导致部分农产品价格上涨，连带使一些商品的成本增加，同时过剩投资项目对原材料需求增长拉高了一些原材料的价格。这些问题靠调整利率并不能解决，可能靠其他一些行政措施更有效。比如停止所有大中城市的“形象工程”等等。利率变化在近期是一个敏感而须慎重对待的问题。

货币政策是一个国家最重要的宏观经济政策之一。严格说来，货币政策的主要目标应该是控制总体经济中可能发生的通货膨胀。货币政策是扩张还是紧缩，应该与经济总体运行中通货膨胀的因素紧密联系，比如过剩投资，平均物价上涨等等。货币当局应该密切关注深入研究这些因素形成的通胀预期，并量化这些预期对宏观经济的影响，在相对准确的判断基础上做出政策决策。在一些微观领域中发生与货币供应量有关的问题，要仔细分析是否会加强通胀预期。宏观调控的政策不能作为个别微观领域发展的工具，货币政策的目标不可能以部分微观领域的变化而转移。

其实仔细分析来自国外人民币升值的压力，日本为了更大的利益在大声嚷嚷，但实际上中日贸易日本是顺差，他们没有多少施加压力的筹码；欧洲比较中立；美国政府实际也在权衡人民币升值对美国经济的利弊，所以美国的学界政界也有许多不同的声音，一些国际投行的经济学家的看法可能与他们公司的中国战略和利益有关。

在目前的内外经济形势下，人民币升值和利率调整未必能解决一些发达国家提出的劳动力套利的问题，也未必能改变外部各种利益聚集起来的人民币升值预期，未必能统筹国内的各种不平衡，所以货币政策可能不是解决目前问题的最佳方案。消费指数的上涨也未必需要利率的调整。

在这样的宏观环境下，证券市场的发展观需要崭新的思路。国务院九条意见是在3年证券市场的调整中悟出的真知灼见。对证券市场的信心是建立在对其症结的充分了解的基础上。3年的调整，暴露了证券市场所有的问题。国务院的九条意见不是简单的政策，而是证券市场全面发展的战略。值得注意的是九条意见是从全面建设证券市场出发，与“政策托市”的概念完全不一样，不能与宏观经济发展的形势和环境脱离。政府新的战略操作是一种“自力更生”，以国内外民间资本为主的发展模式。所以证券市场的脱胎换骨要靠内功提供硬条件，并从外部改善软环境的思路进行。

所有证券市场的参与主体特别是机构投资者，如证券公司，基金公司，应该充分认识宏观环境和生存发展的微观领域，摆脱“依靠政策”、“等待优惠”、“政府买单”的计划经济的思维方式，立足“自力更生”“奋发图强”，充分利用宏观经济良性发展环境，建立市场化程度更高的证券市场和自己的核心竞争力。