197名投资者成为金新乳品信托计划的受害者，是因为他们天真？还是因为信托“灰幕”迷住了他们的眼睛？不全是。

在精心设计的骗局面前，就算是最精明的投资者有时也会看走眼。

事实证明金新信托有欺诈之嫌。

金新信托作为受托人并没有严格按照当初的契约约定去运用信托财产，否则，按契约约定该收购的三家公司的股权在还未过户到金新信托的情况下，信托资产8600万怎么就转移到了天山畜牧的名下（依据新疆屯河公告）？

信托的基础就是诚信，当金新信托公司连最基础的东西都扔掉了，投资者还能指望什么？“金新乳品信托事件”在各方的努力下或许能得到妥善解决，但是却引发了投资者对整个信托业的信任危机。在信托业火热的发展背后，金新信托乳品信托计划兑付危机事件是否会重演？谁会成为下一个“金新乳品信托”？

金新信托的把戏

中国人民大学基金与信托研究所的特约研究员孟辉认为，光从金新“乳品信托计划”方案设计本身看，投资者无法辨别出其后面的风险，因为，整个方案并不存在很大的问题。金新信托发行乳品信托计划，投资者购买，金新信托用这笔信托资金购买天山畜牧所持有的三家乳品公司的股权，在信托计划到期前，天山畜牧的间接股东德隆国际将这些股权以106%的价格回购，其中溢价部分作为投资者收益来源和金新信托发行该计划的费用。

“信托计划的安全性和收益性计划里都有安排，德隆是用信用担保承诺回购，投资者不会想到赫赫有名的德隆会为了8000多万而毁约。”孟辉说。

“问题的关键是金新信托并没有严格按照信托计划来执行，金新信托有欺骗投资者的嫌疑，”孟辉说，如果金新信托按照信托计划来执行，投资者面临的是流动性风险，即使德隆最后不履约，投资者损失的只是部分本金。因为按照一般的信托计划，金新信托在获得三家乳品公司的股权后，投资者的委托资金才能最终过户到天山畜牧的名下，如果这样，信托计划的标的物——股权还在金新信托的手中，在德隆无法履约回购承诺的情况下，金新信托可以变卖这些股权偿还投资者的本金。事实上是金新信托一直没有获得这些股权，也就是说连信托计划的标的物也没有。

金新信托涉嫌欺骗投资者的另一个手段就是虚假信息披露，通过隐瞒事实真相欺骗投资者。在股权没有过户的情况下，金新信托给投资者发的告知函中强调的是“信托计划也在正常发行”、“和本次乳品行业信托计划相关的乳品公司、畜牧公司的各项经营业务也在正常有续进行。”

孟辉认为，金新信托在后续的信息披露中向投资者隐瞒了股权没有过户的事实，没有对投资者进行适当的风险揭示，实际上构成了对投资者的一种欺诈。

重庆国投总裁助理孙飞也认为金新信托存在欺诈行为，“任何信托项目都会存在风险，但是金新的乳品信托计划应该另当别论，它体现的不光是一般意义上的信托项目风险，更是具体操作人的欺诈行为导致的风险，因此不能因为金新信托事件而推定整个信托业都缺乏诚信，金新乳品信托事件只是信托业发展过程中的一个单独个案。”

金新信托乳品信托计划的投资者7月15日向本报陈述，他们找过律师欲代理起诉金新信托，但是没有律师愿意受理此案件，律师认为此案诉讼期长，即使打赢了官司金新信托也无钱偿付。

据悉，目前上海银监局正在与交通银行上海分行、新疆银监局紧急磋商，寻求该事件的妥善处理。

谁会是下一个

金新乳品信托事件是信托业整顿重启之后的第一个无法偿付的案例，但应不会是最后一个。2003年全年，中国发行了269个信托产品，如此之多的信托产品，谁能保证其中没有又一个“金新乳品信托”？

记者就这个问题询问有关信托专家，有专家表示，高危信托产品肯定是存在的，“如果要说某类产品是高危产品肯定是不客观的，对于信托产品的风险要针对具体产品进行具体的分析。”“同时从信托产品项目来看，本身就会有风险，所有的投资都有风险。”

有业内人士表示，高危信托产品出现概率最大的可能还是集中在房地产信托中。“房地产信托大量出现是在央行‘121’号文件以后，很多房地产企业在银行告贷无门的情况下，想到了通过信托这条途径进行融资，事实上国家对房地产调控并没有采取一刀切的做法，有实力的公司和好的项目仍然可以获得银行资金的支持，采用信托融资这种方式的房地产企业大多是因为走投无路，因为这种融资意味着房地产企业要付出高额的融资成本。”

“决定一个房地产信托风险大小的根本是这个房产商到底缺多少钱，因为房地产企业开发房地产项目的很大部分资金主要是依靠银行贷款，如果项目开发商资金缺口大，在国家连续抬高银行房贷的门槛，房地产开发商不能得到后续银行资金支持的情况下，一旦资金出现断裂，房地产项目就有烂尾的风险，这样购买房地产信托的投资人就面临巨大的风险。”专家分析说。

“有些房地产信托有实物担保，但是即使有实物担保也不一定安全。因为你很难肯定它拿出来抵押的某某大楼是否还欠了其它债务。”

根据我国法律，如果房地产公司破产清算，第一债权人是工程建筑承包人、民工工资等，第二是政府税费，第三是抵押权人，也就是银行，第四是一般债权人，信托就归在这一档。所以有没有担保都差不多，主要还是靠信用。“房产商如果有足够的信用和抵押物给银行借足够的贷款，是不会去做信托的。”业内专家如是说。

大量关联交易的存在也可能导致房地产信托产品的风险。从公开的信息看，2003年，已有25家信托公司发行了近50个房地产信托计划，总规模接近60亿元，而很多房地产信托都是信托公司为满足关联方开发房地产项目所需资金而发行的。如金信的12只信托产品中，除公益信托和北京新奥特科技大厦信托外，其余10只信托资金的使用人是金信信托本身或金信信托关联公司，还有金信信托的股东和金信信托子公司。如广厦金华时代广场、时代花园项目资金使用方都是金信信托的间接股东。

“金新乳品信托计划不能兑付的一个主要原因在于德隆资金链的断裂使其无法兑现回购股权的承诺，而有些资金链紧张的房地产企业也同样借助所参股的信托公司发行房地产信托计划以弥补资金缺口，对这样的信托产品不得不提高警惕，因为这些产品也具有金新乳品信托计划同样的特点：关联交易、担保方资金链紧张。”该专家提醒到。

记者了解到，有一家由于在全国各地疯狂拿地而招致外界对其资金链安全广泛质疑的房地产企业正通过房地产信托的方式在长三角地区大量开发房地产项目，其中一个房地产信托计划为异地房地产项目、异地信托销售，该信托计划所募集资金已达到信托计划要求，于2004年4月15日成立。而在这之前的4月1日，该计划的房地产项目因没有拿到商品房预售许可证就变相收取预付款的行为被当地管理部门紧急叫停。

谁会成为下一个“金新乳品信托”？信托诚信正在接受一轮严酷的洗礼。

相关：滥用的关联交易

关联交易的滥用是导致金新乳品信托事件出现兑付危机的一个重要因素。

金新乳品信托计划中，关联交易滥用所导致的风险显露无疑：德隆国际是信托发行人金新信托的幕后控制人，信托计划的担保人为德隆国际，而信托计划的委托人天山畜牧也是德隆国际间接控股的公司，信托计划要购买的股权是天山畜牧所持有的股权。

早前，伊斯兰国际信托的东方富龙资金信托计划被叫停，也是因为涉及到关联交易，怀疑是为德隆提供委托理财资金；百瑞信托的资金信托业务被叫停，里面也有关联交易的身影。

关联交易这种交易方式本身并没有错，错在使用这种交易的人。孟辉认为，关联交易是中性的，关联交易运用得好可以便利市场交易，节约交易成本。关联交易之所以成为风险的源头是因为关联交易的滥用，成为侵占信托相关利益人的工具。在金新的乳品信托计划中，关联交易的滥用就很典型，受损害的是信托计划的投资者，可以试想，如果金新信托不是德隆和天山畜牧的关联企业，也就不会出现信托标的物没有过户而信托资金已经运用的情况，也不会存在蓄意隐瞒信托计划进程的事情。

业内人士分析，关联交易之所以能够被滥用是因为信托计划的投资人在信托关系中处于弱势地位，投资者在购买信托计划后，根本无法监控和左右信托计划的实施，在监管不到位的情况下，信托产品涉及到的关联交易方就可能在共同利益驱使下，蒙蔽投资人，通过关联交易获得最大的利益，损害投资人的利益。

据业内人士介绍，在目前的信托产品中很多都存在关联交易，这个比率可能达到40%，而在房地产信托中关联交易的比率更高。为了防止关联交易的滥用，专家呼吁加强对关联交易的监管。孟辉认为监管要加强对关联交易的控制，要建立关联方回避制度，同时对关联交易要进行充分的信息披露，因为没有充分的信息披露，投资者无法了解项目的风险、关联交易方的真实情况。

据悉，《信托业务关联交易指引》有望近期出台，孟辉分析，指引所透露出的整个监管思路一方面突出了对关联交易的信息披露要求，比如项目申报过程中尽职调查对涉及关联交易的专项披露，在项目推介过程中对关联交易的风险和防范需要向投资者作专项说明，都体现了这一思路。另一方面是对涉及关联交易的信托项目作了程序上的控制，比如信托资金拟投向的项目涉及关联方交易的，必须将该集合信托计划项下的资金交由商业银行托管。担任托管人的商业银行应当与该信托公司、信托资金利用方没有利益冲突或关联关系。托管人应监督资金使用和项目进展情况，并每季度定期向委托人、受益人和有关银监局提交书面报告，“这些细化的措施无疑有利于控制相关的风险。”

重庆国投总裁助理孙飞认为，对于关联交易，光靠加强监管还不够，信托公司必须加强自身的治理水平和道德水平，从证券市场看，对关联交易进行监管的法规也有，但是证券市场中关联交易中的违规现象却时有发生。