股市运行环境分析

    1、理性看待经济逐步回暖。

    6月份应该是SARS影响后的经济增长恢复阶段；到7月份应该基本可以恢复正常的经济增长。所以，7月份的经济环境将明显好于前几个月。但是，我们应该理性看待下半年的经济增长。下半年经济增长肯定不如上半年，二季度经济增长也肯定比不上一季度。具体落实到上市公司业绩，实际上，一季度业绩含有不少“水分”，如果把这些“水分”剔除掉，本身业绩增幅也会降下来，再加上二季度SARS影响，上市公司中报业绩的增长速度必然会有所下降，这种下降对目前的价值驱动型市场投资理念而言非常不利。

　　2、机构行为变得更加谨慎。

　　今年上半年行情是一种典型的机构投资者主导性行情，如果说，上半年这些机构投资者能够一致看多推高行情的话，那么随着时间的推移，尤其是进入下半年后，这些机构投资者对后市看法必然出现分歧，操作手法也将从“步调一致”逐步转向“杂乱无章”，这将从根本上制约行情向纵深发展。从我们所了解的一些情况来看，今年上半年一些机构投资者获利确实已经非常丰厚，下半年他们已不想恋战，只想择机出局，要做，也只想用少部分资金搏一搏。

　　3、谨慎看待QFII和社保资金入市。

　　从资金规模来看，无论是社保基金还是QFII，前期入市资金规模都不可能很大，所以对股市短期影响将非常有限。但是，目前入市的社保基金和QFII并不代表它们的全部，而仅相当于“先头部队”，如果它们的示范效应比较好，今后还会有源源不断的境外机构进来。我们可以说，短期影响有限，长期利好可期。

　　4、关注国债托管实名制政策。

　　据估计，目前借券回购的资金量在500多亿元以上，在目前市场资金量供给偏紧的情况下，这无疑是一笔非常大的资金量，它们的撤离对股市近期影响是可想而知的。

　　5、新股发行压力不可小觑。

　　今年上半年新股发行量比较小，是否意味着下半年就会加大新股发行力度呢？这种可能性完全存在，实际上目前新股发行速度已经有所加快，但要赶上去年的筹资规模，现在的发行速度还不够快，还需要继续加快，由此给市场带来的压力值得我们高度关注。

　　股市运行趋势分析

　　经过6月份的下调，空方能量已有所释放，以目前1500点的指数位来看，短期下调空间已不大。这是因为，6月份的下调动力主要来自两个方面：一是庄股的跳水；二是前期热点板块的降温回调。庄股跳水一般以连续跌停方式进行，跌得快，但时间不长，所以这一板块在短时间内就很容易跌到位。前期热点板块，如电力、汽车、石化等，今年上半年涨幅比较大，获利回吐压力比较大，下调是很正常的，但经过6月份的调整，许多板块调整幅度已达30%左右，5月份新介入的资金已基本被套，继续下调动力明显不足，而且这些板块确确实实有业绩支撑。所以，我们觉得，这一板块经过6月份的调整已基本到位。

　　6月份以来的调整，从性质上仍然属于技术性调整，因为股市运行环境并没有出现根本性恶化，也没有出现实质性的可以导致市场长期下跌的因素。所以，我们认为，这一波下调至1480-1450点附近应能基本到位。从时间上考虑，大盘再继续调整1-2周也是完全可能的。我们的判断是，不管大盘调整与否，下跌空间不大，7月份反弹行情可期。看好的理由主要有以下几点：

　　1、SARS后，经济增长开始迅速恢复，上市公司二季度业绩受SARS影响，但三季度又可以回到原来的增长轨道。

　　2、中报即将公布，其中不乏中报业绩很好的个股，这些股票的走强有可
能带动中报行情。

　　3、QFII和社保基金入市虽然短期影响有限，但并不意味没有一点影响，它们一旦进入市场，很可能给一些个股带来机会，也可能带动一些板块走强。

　　4、从板块轮动来讲，无论汽车股还是电力股经过前一轮调整，现已基本调整到位，5月份新介入的资金且已套牢，抛盘压力已经不大，反弹条件基本具备。

　　总之，我们认为，7月份可转为做多。目前，市场已具备反弹条件。当然我们也不排除市场继续调整的可能，但下跌空间已经不大。如果大盘继续调整，将使底部更扎实，反弹更有力，7月份反弹行情更可期。但7月份行情毕竟不同于上半年，我们估计，与上半年相比，7月份反弹强度和高度都会逊色许多。这一方面是缘于下半年机构投资者操作比上半年要谨慎得多，另一方面是缘于上半年市场热点已得到充分挖掘，下半年能表现的热点已不多。

　　本月操作策略

　　尽管我们看好7月份行情，但7月份行情怎么走仍然存在不确定性，是直接反弹上去呢？还是先抑后扬呢？目前还难以准确把握。但我们认为目前市场下跌空间已不大，建议投资者在7月份采取“逢低买入，积极操作”的策略：如果股指跌至1480点附近，仓位则逐步增加至50%；如果跌至1480点以下，到1450点附近，仓位则逐步增加至60-70%，月平均仓位保持在60%以上。

　　如果股指不再继续下跌而直接反弹，我们也将仓位积极增加至50%以上。

　　当然，对那些上半年获利已丰的投资者，下半年完全可以采取防御型投资策略，将仓位控制到50%以下。

　　在行业板块策略方面，我们将重点增加汽车股、电力股、中报业绩增长较快的个股、以及有战略性重组的个股。

　　可关注的板块

　　电力板块：今年电力供应紧于往年，今年夏季部分地区拉闸限电已成定局。以北京市为例，进入六月份以来，电力最高负荷在500万千瓦左右，预测夏季的高峰期最高负荷将飙升到900万千瓦，创历史新高纪录。除北京之外，缺电较严重省市还有上海、广东、河南、河北等地，国家电网公司计划加大跨区输电量，将电力充足地区的电力送往负荷吃紧地区。

　　汽车板块：6月份，汽车类股票调整幅度比较大，调整到目前这个位置，我们认为，汽车类股票已经进入价值区域。虽然我国汽车产业存在种种问题，汽车价格战也可能影响汽车类上市公司业绩，但汽车产业作为一个新的主导型产业，其周期不是一年半载就会结束，从历史上的主导产业运行周期来看，至少可以运行3-5年。所以，我们认为，目前仍然是投资汽车产业的好时机。经过6月份的调整，从技术上给我们提供了一个绝佳的介入机会。

　　国有股战略退出板块：最近，我们从许多地方政府了解到，许多国有股需要退出，其中不乏优秀企业，他们的退出有可能带来一些投资机会。问题的关键是，要退出的公司可能比较多，投资者不太容易把握。

　　QFII概念股：QFII入市至少会对一些板块带来影响。这里值得重点关注的是一些带有自然垄断性的行业，如公用事业、港口等。

　　需要回避的板块

　　房地产板块：最近，央行颁发了121号文，大幅度提高了房地产信贷门槛，这对房地产行业的影响不可小觑。据业内人士分析，如果严格按照央行规定操作，至少50%左右的房地产企业无法生存，房地产行业重组就不可避免。从长远来看，会影响资金流入房地产市场，给现有房地产企业经营带来风险。

　　银行板块：首先，121号文在给房地产行业带来影响的同时，给银行也带来了不少负面影响，如果严格执行，必然会增加银行的不良贷款。另一方面，会影响银行的贷款规模。目前，房地产贷款是许多银行的核心贷款，所占比例比较高，一旦提高贷款门槛，势必会影响银行的贷款规模。其次是新资本协议。新巴塞尔协议对银行的风险控制提出了新的要求，根据协议要求，资本充足率将从原来的8%提高到12%，而目前我国银行大多没有达到8%的要求，如果要达到12%的要求，就意味银行贷款规模要缩小或者增加计提。再次，存款准备金率上调也将给银行业带来一些负面影响。此外，周正毅等案件也给银行业带来了不良影响。

　　纺织板块：在国际经济普遍不景气的情况下，我国出口形势面临很大挑战，纺织业几乎面临关税与配额的双重围剿，美国的201条款和欧盟提高我国普惠税率，都将对我国纺织业带来一些负面影响。

　　7月份投资组合

    7月份在增加仓位的同时，我们的投资组合还需要进行结构性调整，调出医药股、纺织股、金融股，重点增持汽车股、电力股、QFII概念所涉及的公用事业股以及部分科技股等。（中证网）