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一年一度春风至，又到两会召开时。在刚刚过去的2004年，国内资本市场在落实“国九条”、加强制度性建设以及改革和创新方面取得了重大发展。2005年，如何逐步解决市场结构性矛盾和根本性问题必将成为今年两会代表、委员关心的话题。本版将在两会期间，对两会代表、委员中关于资本市场的建议和提案，跟踪采访，集中报道，以将代表和委员的思想和智慧完整地展现在读者面前。
据悉，具体的改革建议有两个，一是为了给予询价对象更充裕的研究决策时间，建议将初步询价、累计投标两个程序合二为一。二是针对大盘股有50％的比例在网下配售，机构获利机会较大，建议改变现有大盘股50％网下配售，中小盘股20％网下配售比例的规定，而统一为20％网下配售。
合法的市场博弈从来没有对错之分。
由于对询价对象所获得的高额收益是否公平的顾虑，询价制下的新股发行试点刚刚开始，变革的呼声已经暗流涌动。
询价机构暴利
“监管部门正处于一个非常尴尬的境地。新股发行制度改革是一个自上而下的改革，管理者的目的是为了把股票定价的权力还给市场，但询价制实施以来的一些现象却使得管理者对最初的想法能否顺利实现产生了怀疑。”一个接近监管层的消息人士说道。
据悉，就目前试点的两家新股发行情况来看，“询价第一股”华电国际网上市值配售中签率为0.37826174％，黔源电力市值配售的中签率为0.0697142932％。
而华电国际网下累计投标询价配售结果，共有84家配售对象获得配售，获配比例为3.110％；黔源电力网下发行共有49家配售对象获得配售，认购倍数为33.31倍，配售的比例为3.0021％。
事实上，纯粹就网上与网下配售比例看，没有更多实际的意义。但在两只股票上市后暴涨的背景下，不同资金在真金白银的收益率比较下，机构暴利的事实则成为了众矢之的。
就目前来看，华电国际上市当日涨幅高达78％，黔源电力上市当日尽管涨幅不如华电国际，但一级市场的中签者仍有54.77％的收益。
“网上市值配售中签率仅为千分之几，甚至是万分之几，而网下申购资金却有高达百分之几的配售比例。拥有了定价权的配售对象获得了超额的市场收益。”上述人士说道。
他认为，监管部门对新股发行制度改革的初衷就是要让市场来定价，但就现有试点所表现出来的市场定价结果，却是创造出了一批廉价的庄股。询价机构以发行价获得筹码(发行规模4亿股以上的品种网下配售比例为50％，4亿股以下的为20％)，上市当日暴涨后的账面溢价数目可观。
高比例的网下配售，还有一个关键的因素是———询价机构的资金不足。
根据海通证券的最新研究表明，各类机构目前可以参与新股累计投标的总资金约为800亿元。其中基金公司300亿元，证券公司200亿元，QFII50亿元，信托公司及财务公司合计150亿元，社保资金和企业年金合计100亿元，远远低于以往大盘股发行时参与新股现金认购的资金规模。
投行人士认为，假定今年新股发行规模为600亿元人民币，以4亿股发行规模为分水岭，4亿股以上的筹资额为400亿元，4亿股以下的筹资额为200亿元，如果保持50％和20％的网下配售比例不变，今年将有40％的筹资规模向询价对象配售，如果全年新股上市的涨幅平均为20％，新股收益将达到120亿元，考虑冻结资金锁定期3个月的成本因素，有询价资格的机构预计参与新股现金询价申购的年收益率将超过6％。
上述对新股上市涨幅的预计是比较保守的，以已经试点的两只新股上市当日60％的涨幅计算，有询价资格的机构预计参与新股现金询价申购的年收益率将大大超过10％的上限。
也就是说，有询价资格的机构全年无所作为，仅仅参加新股申购就足以自保了。
改良
据悉，为了总结试点效果，全线跟踪整个询价第一股发行后，证监会召开了8家询价对象参加的小范围会议。在该次会议上，有机构提出了对现有询价程序改革的建议。
据悉，具体的改革建议有两个，一是为了给予询价对象更充裕的研究决策时间，建议将初步询价、累计投标两个程序合二为一。二是针对大盘股有50％的比例在网下配售，机构获利机会较大，建议改变现有大盘股50％网下配售，中小盘股20％网下配售比例的规定，而统一为20％网下配售。
实际上，在华电国际询价过程中，最突出的两点争议是询价对象研究决策时间仓促，以及部分询价机构报价随意性太大。
上述第一点建议的目的还有一个，即在询价的同时将机构申购资金也同时打入指定账户，在有资金成本的约束下，在一定程度上可以遏制询价机构肆意乱报价的现象。
由于有媒体报道称，此次会议是证监会召集部分市场机构商讨新股询价制度，并推断新股询价制度面临重大调整等，证监会有关负责人就此发表了看法。
这位负责人表示，询价制作为新股发行机制的一项重要改革，对证券市场发展意义重大，证监会对此十分重视。为确保询价试点工作的顺利实施，证监会相关业务部门对询价发行过程进行了即时跟踪，并在华电国际和黔源电力发行结束后组织部分询价对象进行了座谈，目的在于及时了解询价过程的有关情况，听取意见，总结经验，搞好试点。
这位负责人称，从这几家公司的试点情况看，询价制度试行情况良好，基本实现了原来预定的政策目标；包括发行人、保荐机构和询价对象在内的市场参与主体对询价制度逐渐了解和熟悉，市场对询价制度的反应也渐趋理性。监管部门将继续关注询价制度的实施情况，在实践中不断总结经验，完善制度，坚定不移地推动新股发行机制改革。
市场的选择永远是对的
“新股发行采取询价制，最大的考验是对主承销商定价能力的考验。为了确保询价制度改革的顺利进行，证监会在已经过会的几十家企业里选择了四家作为试点。其选择的主要标准是拟发行企业本身资质较好，主承销商定价和销售能力较强。从这个角度说，试点的几只股票上市当日的暴涨，其理由是充分的。”有资深投行人士说道。
他认为，目前就下结论说“询价制度有问题，必须进行重大改革”的话，为时尚早。
“询价试点以来的事实说明，公众投资者过去对新股发行的看法已经完全改变。从最早的热情高涨，到新股上市当日跌破发行价的恐惧。公众投资者已经逐渐恢复了对新股发行的信心，一批打新资金已经在逐步的形成过程中。”他说道。
与中小投资者的观望不同的是，有部分机构投资者对询价试点的态度却是迥异的。
博时旗下6只基金累计投标获配华电国际3844万股，易方达旗下2只基金累计投标获配黔源电力60万股。两家基金公司的先知先觉，使其成为了询价试点中的最大赢家。
从参与新股获利丰厚这一点看，的确机构机会大于中小股民，而从同样参与询价的机构看，参与华电国际询价的几家QFII中，也有马失前蹄、中途弃权退出的。
“没有参与新股市值配售的中小投资者可以埋怨机构投资者的暴利，但中小投资者可以买基金啊！更何况，当真正的超级大盘股发行时，机构的购买力将在很大程度上减轻大盘扩容的压力。”有市场人士最后说道。
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