“以国家信用担保的国债收益率应该低于银行同期存款收益率”这一经济学定律首次在中国债券市场实践。在昨天进行的2005年第二期记账式国债招标中，期限为1年的短期国债最终中标利率锁定在2.122％，低于同期银行存款收益率2.25％。

　　国家信用高于银行作为一个企业的信用，所以国债发行收益率自然应该低于银行同期存款收益率，因为其风险低。山西信托证券投资部副总经理王立荣表示，“利率市场化发展到一定程度，市场对银行信用和国家信用明确区别并进行选择形成的国债收益率低于存款利率才是正常的现象。”

　　但是2005年第二期记账式国债发行利率低于银行存款，却是债券市场供求不平衡导致的结果。

　　受到流动性管理需求的驱动，本期期限为1年的记账式国债本应得到银行的追捧，但据《第一财经日报》记者了解，其实银行认购的大量债券是代客投标。

　　据中国国债登记结算公司公布的统计资料显示，认购额度前五位的投资机构分别是中国农业银行、国家邮政储汇局、中国银行、交通银行和上海银行。

　　按照现行的法定存款利率计算，一年期的存款利率为2.25％，比中标利率高12.8个基点。换句话说，商业银行投资本期债券会存在收益率与资金成本倒挂问题。但是，据银行业专家介绍，和保险公司这类以“资产负债平衡”为资金运营第一目标的机构不同，商业银行在实现总体资产负债平衡的目标同时，还需要进行流动性管理，因此持有一部分低于存款利率的高流动性债券也是需要的。

　　“不过，本次投标的大热门是基金和券商。只是不少基金委托银行投标、认购，因此在认购统计表上没有体现。”据中信实业银行资金部有关人士介绍，他们的大量认购都是代客购买。

　　来自基金公司方面的信息则表示，目前不少基金急于完成最低持有20%国债比例的资产配置，只有不问收益率而大量认购。

　　王立荣介绍，由于去年发行的期限为一年的401国债提前停止回购抵押，券商委托理财资金必须撤出401国债，转换为购买去年发行的为期两年、存续期还有一年的405国债和411国债两只债券。

　　由于405国债和411国债两只债券并非一年期债券，以这种存续期为1年的国债作为新债发行参照，是导致新国债发行利率下降的重要原因。

　　王立荣分析认为，导致最近发行的国债在一级市场收益率低于二级市场存续期相同的债券收益率，是因为债市有实力很强的多头，并且大多是买了就轻易不卖的机构。对他们而言，去一级市场认购债券比从二级市场上收要方便得多。

　　例如对债券需求非常旺盛的保险公司，虽然他们对短债的需求并不大，但是因为其资金实力和对其他债券强大的需求，同样导致了债券整体供应的紧张。