从宏观经济形势分析，我们认为今年政府仍将继续加强宏观调控。今年要实行稳健的财政政策和稳健的货币政策，加强各项宏观经济政策的协调配合，更加注重发挥市场机制的作用，更加注重运用经济手段和法律手段，巩固和发展宏观调控成果。这就意味着货币手段在宏观调控中将会发挥更大的作用。

　　作为最为灵活的货币政策工具，央行的公开市场操作将越来越趋于市场化。其操作手法与操作品种会更加丰富，可以预期类似远期票据品种等金融工具将会不断推出。

　　近期货币市场资金面仍较为充裕，外汇占款大幅增长应是影响流动性增加的重要因素。而财政存款季节性随机变化是流动性波动的重要外生因素。季节性因素导致现金投放的大幅波动对流动性的影响也非常明显。随着宏观经济过热得到抑制，市场对利率变化的预期趋于平稳，商业银行对超额准备金需求也呈下降趋势。

　　最近，央行发布了《2004年公开市场业务报告》。报告指出，面对复杂的流动性形势和艰巨的日常货币调控任务，人民银行今年的间接调控将继续延续去年的方法和手段，牢牢抓住了“流动性管理”这一中心环节，不断完善公开市场业务制度体系，灵活开展央行票据发行和回购操作，实现了银行体系流动性总量适度、结构合理、变化平缓和货币市场利率基本稳定的操作目标。有效发挥公开市场操作的微调、预调作用等等，其中任何一个方面的措施的实施都可能影响债市的未来走势。尤其要关注流动性管理、存款准备金、公开市场操作的合理组合以及中央银行运用价格工具实现货币政策目标的传导机制等几个重要方面。

　　虽然2005年央行的货币政策，其基本取向是稳中偏紧。但我们认为，当前调整存款准备金率的可能性不大。货币市场利率将保持在较低水平。

　　随着金融市场开放程度不断提高牞保险资金、债券基金、社保企业年金、外资银行、QFII相继进入牞国库现金管理制度有望推出等牞正在改变市场资金供给格局。由于部分资金出于规避风险需要从中长期品种中撤离牞囤积在短期货币市场上伺机而动牞货币市场正成为债市资金蓄水池；此外牞受宏观调控影响，今年商业银行放贷将比较谨慎，这一点从人民银行公布的2月份金融数据可以体现出来，贷款资金需求减少牞其存款新增资金需寻找出路，债市仍是较好的选择。

　　从长期来看，新的投资主体介入将可能改变债券市场的格局。货币市场基金和商业银行人民币理财产品可能会成为短期利率及超额储备利率下行的主要推动力量。货币市场基金和理财产品的规模迅速增长牞将极大地增加对短期债券品种的需求，导致短期利率逐渐下行。

　　同时，金融创新的不断推出将有助于改善投资环境，提升债券投资价值。日前，人民银行组织业内机构探讨在银行间债券市场推出债券远期交易。目前债券市场上的交易方式主要有现货交易和回购交易两种方式，2004年以来新增加了买断式回购交易。由于缺乏衍生金融工具，这种现状带来的最大影响就是：在这样的市场上，机构投资者没有有效的规避风险的工具，因而只能采取资产负债期限匹配的手段规避利率风险。但实际上，我国商业银行资金来源期限和投资债券期限固有的矛盾，又使得这种避险方式实际上难以实现。而债券远期交易方式的出现，不仅为投资者提供一种规避市场风险的有效手段，使债券市场得以保持平稳发展，还为进取的投资者提供获得超额价差收益的可能性。我们期待这种金融工具能尽快在银行间市场实现。

　　随着人民银行发布《全国银行间债券市场债券交易流通审核规则》牞我们预期企业债券将会大规模登陆银行间市场。目前发行的企业债信用等级很高牞但发行收益率明显高于同期限金融债券。

　　今年的市场环境总的来说要好于去年，但仍面临诸多不确定性因素，同时我们判断人民银行年内再次小幅提高存贷款利率的可能性仍然存在。在这种情况下，债券投资仍需采取谨慎的投资策略。

　　民生银行作为一家股份制银行，与四大国有商业银行相比，由于成立时间较短以及营业网点等因素，缺乏居民储蓄等稳定资金来源。与保险公司尤其是寿险公司比较，也难以做到资产负债的完全匹配。因此在资金运用方面容易受资金市场波动的影响，所以更应充分考虑流动性风险。而作为一家上市银行，信息披露要满足国内和国际两套会计标准，在债券投资决策过程中不仅要进行成本收益核算，还应考虑债券市场波动对银行投资组合市值的影响，因此我们对长期债券的投资极为谨慎。具体操作主要投资存续期在3年以内的中短期债券品种和央行票据，为适当提高组合收益，对于一些收益率比较高的中期固息品种和附权金融债券也可以少量参与牞但组合总的久期应控制在3年以内。重视凸性管理牞减少交易次数牞规避短期价格波动风险。

　　此外牞针对政策变化引起市场的波动，我们应加强对宏观经济及货币政策的关注和研究牞提高预见性，把握入市时机，制定灵活的交易策略。在按照既定组合进行投资的同时，关注市场同类型债券的收益变动牞积极参与套利操作牞提高组合的综合收益，分享我国债券市场成长的成果。

　　作者简历杨德东1986年～1996年在中国农业银行山东省分行、中国农业发展银行山东省分行从事资金调度管理工作，历任副科长、科长；1996年加入中国民生银行，从事资金管理、债券交易工作，历任副处长、处长等职。