专门投资于其他证券投资基金的基金称为基金中的基金(FoF,fundoffunds)。FoF采用与传统基金相同的组织形式,但并不直接投资股票或债券,其投资范围仅限于其他基金,通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。

    FOF最早出现在美国,它的产生和发展与当时美国基金市场的繁荣分不开。20世纪90年代,美国经历了一个较长的经济扩张期:失业率降至30年来最低水平,健康的经济增长并未引起通货膨胀,利率仍保持在可控范围内；这一切伴随上市公司利润的成倍增长,促成股票价格持续上升。受公司股票和其他金融资产高回报率的吸引,投资者对金融产品的投资需求大大增加了。到1999年底,大约有一半的美国家庭直接或间接持有股票。同时,美国家庭对投资互助基金而间接持有证券资产的偏好超过了直接投资股票或债券,平均有28%的家庭可自由支配资产(discretionaryassets)用于购买互助基金,远远超过了1989年统计的12%。

    投资者对基金的偏好是多种原因造成的,除了投资多样化、享受专业投资管理和提高资产流动性等一般性的好处外,最主要的原因是通过养老金和企业年金计划投资互助基金可以享受延迟付税待遇；还有通过购买海外投资基金可以方便地投资海外市场从而更有效地降低组合风险。此外90年代互助基金购买费用的降低(比1989年降低了25%)也有力地推动了基金市场的发展。

    为满足基金市场需求方的迅速扩张,基金市场供应方在产品数量、种类以及销售方式上都发生了较大变化。基金数量从1990年的2900只增加到1999年的8000只(不计FOF为7790只)。从种类上看,出现了众多投资不同地域、行业、主题,具有不同投资风格和风险收益特征的基金品种。从销售方式上看,大部分基金的销售(1999年统计的销售份额为82%)主要通过第三方(如基金销售公司或中介机构)完成,而不再由基金管理公司直接销售给投资者。第三方对传统基金管理公司的销售渠道做了很大拓展,这些渠道创新包括公司养老金计划(employer-sponsoredpensionplans)、基金超市(mutualfundsupermarkets)、付费基金投资咨询(fee-basedadvisors)、基金捆绑销售项目(mutualfundwrapaccountprorams)和银行信托(banktrustdepartments)等。

    FOF正是在这样的背景下发展起来的。最初是基金管理公司为方便销售旗下基金或其他关联基金(affiliatedfunds)而创设的一种基金形式,随后美国市场也出现了可投资非关联的其他证券投资基金的FOF。FOF的投资范围很广,投资策略和结构多样化,这种产品并不形成比较确定的风险收益水平。有些FOF承担的风险较低,而部分FOF也可以表现出很高的风险收益特征,其目的当然是指向不同偏好投资者的需求。在美国,FOF于20世纪90年代获得了较大发展。据美国投资公司协会(ICI)统计,1990年美国市场仅有16只FOF,管理总资产为14亿美元。至1999年底,短短10年间,FOF的数量已达213只,管理总资产高达480亿。

    FOF是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金品种。一方面FOF将多只基金捆绑在一起,投资FOF等于同时投资多只基金,但比分别投资的成本大大降低了；另一方面,与基金超市和wrap等纯销售计划不同的是,FOF完全采用基金的法律形式,按照基金的运作模式进行操作；FOF中包含对基金市场的长期投资策略,与其他基金一样,是一种可长期投资的金融工具。（王丹妮）