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做为今年中国证券市场最重要的金融创新品种，上证50ETF本周三正式在上海证券交易所挂牌交易，引起了市场的广为关注。那么，上证50ETF对相关指数会产生冲击？其无风险套利空间到底有多大？投资者如何真正能够在上证50ETF上淘到金？本文试做分析。
上证50ETF对指数冲击极微
上证50ETF周三上市首日便成交了11亿，同时盘中一度折价近100个基点，这给一些机构提供了较大的套利空间。由于机构赎回所得到的是由上证50成分股所构成的一篮子股票，所以他们还必须在股市中抛出这些股票以换取现金，这自然会造成上证50成分股股价的下跌。例如周三、周四上证50ETF连续两个交易日出现折价交易，套利机制使上证50成分股的卖压陡增，并使上证50指数累计下跌了1.1%，而同期上证综指却还微涨了0.67点，这与此前上证50指数稍强于上证综指的情况有点区别。
不过，由于目前上证50ETF的规模还仅有60亿左右，占上证50成分股流通市值的比例不足1%，对总市值和流通市值分别高达２７０００亿和７７００亿的上海股市来说，只不过杯水车薪而已。这也就是说，其只不过是相当于一只普通的大股票而已，对指数的冲击效应应该说是非常小的。
套利机会可以忽略不计
理论上来讲，在两种情况下，上证50ETF可以进行套利交易。第一、当上证50ETF的交易价格小于上证50ETF的净值达到一定幅度时，投资者可以在二级市场买入ETF，同时将其在一级市场上赎回为股票，再在二级市场将股票瞬间卖出；第二、当上证50ETF的交易价格大于上证50ETF的净值达到一定幅度时，投资者可以在二级市场买入股票，同时将其在一级市场上申购为ETF，再在二级市场将ETF瞬时卖出。
而套利成本主要包括交易成本、冲击成本和延时成本。据分析，即使是扣除券商佣金交易成本，上证50ETF也必须在价差达到30个基点左右才有利可图。此外，由于价差出现基本是瞬间即逝，所以套利还必须通过计算机程序进行控制，这对机构的交易跑道、决策模型、电脑软件等方面提出了非常高的要求。
从上市首日来看，开盘时上证50ETF的折价最高达到1.13%左右，随后折价在0.5%以上也保持了将近20分钟，提供了一定的套利机会。但以后其余时段差价基本在30~40个基点左右，并随着时间的推移逐渐变小。到第二天，上证50ETF无论是成交量还是波动幅度均有明显缩减，套利机会就更少，以脉冲式为主。据测算，即使在波动幅度较大的上市首日，所有机构的套利收益也不过10~20万元之间。以此推算，上证50ETF全年的套利总收益也就在2000万元左右，如果考虑到此后ETF价格趋向平稳和交易量减少的因素，套利收益规模还可能远低于此数字。所以说在一个高效的市场中，由于ETF的交易价格与净值的折溢价非常小，套利机会几乎可以忽略不计。另外，申购赎回金额每次都必须100万以上，从而自然也限制了中小投资者的参与机会。
研判大盘成为淘金上证50ETF关键
上证５０指数样本公司的数量虽然不足全部上市公司的３.６７％，但却占有整个上市公司净资产的３１.４３％，总资产的４７.５９％，净利润的４５.６４％。毫无疑问，上证５０指数成份股是沪市最具有代表性的行业龙头企业，也是最优质的上市公司。上证50ETF就是以上证５０指数为标的，完全复制上证50指数的被动式管理指数基金。
在实际的投资过程中，由于市场热点转化很快，大多数投资者通常难以把握市场热点的变化，并将其转化为投资收益。因此，上证50ETF为投资者带来了一种全新的投资模式，投资者可以在二级市场如同买卖股票一样买卖上证50ETF。既不会存在"赚了指数、陪了钱"的情况，也能够有效控制由于个股业绩滑坡等地雷现象带来的非系统性风险。ETF的发行，相当于增加了市场关注上证50成分股的资金量。关注上证50成分股的资金越多，它的流动性就越好，相对于其它股票来说它就越安全，所以上证50ETF以其交易的便利性和良好的流动性等基本特征将会逐步得到包括机构投资者在内的众多投资者青睐。
事实上，上证50ETF的绩效表现完全取决于上证50指数的走势，而上证50指数的走势与沪综指基本上又是一样。所以说，投资者想要在上证50ETF上淘金，如何研判大盘即沪综指走势，才是最为关键的要点。
从技术上来分析，本轮从１１８７点开始的反弹就主要是由这些上证５０指数的成分股发起的。在本周随着众多大盘蓝筹股在高位反复震荡，上证５０指数近期在日Ｋ线上较之沪综指已经更加明显地出现了多次各项技术指标的顶背离，本周末大盘的再次上攻半年线的无功而返可以理解为强弩之末。虽然，大盘在１３００点上方的头部构造还会有所反复，但是上证５０指数的挖掘潜力已经非常小了，这也即意味着在今后的一段时间里，复制上证５０指数的上证50ETF的获利空间已经基本被封杀。所以，我们建议持仓者可获利了结，而空仓欲参与者需等待大市的真正调整到位再做考虑。（张亚梁）
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