股市已经调整了46个月，跨越了五个年头，专家认为，此轮熊市将在明年9月前结束。

    随着沪指日线双头形态的确认，市场曾寄予厚望的“春季”，已在不知不觉中落下了帷幕。理论上至少下探1276×2-1326=1226点。今年6月底前，估计沪指将再创六年来新低。市场对诸多利好政策的麻木，是否意味着漫漫熊市没有尽头？

    ■已经进入熊市尾段

    从国外经验看，熊市一般运行四五年。而从2245点至今，已经调整了46个月，跨越了五个年头。目前市场已出现熊市尾段的一些特征。

    特征一：股市有句谚语“是底不反弹，反弹不是底”。自2245点调整以来，每次反弹的力度越来越弱，且反弹对政策越来越依赖，即使这样市场期盼的反弹力度也不强。

    比如：2002年从1339点反弹至1748点，上涨幅度30.54%；2003年从1311点反弹至1649点，上涨幅度25.78%；2003年11月1307点反弹至1783点，反弹幅度36.42%，今年从1187点反弹至1326点，最高仅上涨了11.71%。

    特征二：随着资金逐渐流出股市，在一轮熊市的末段，仍在股市中寻找机会的机构，都会采取“自我缩容”的方式，集中资金砸向少数个股，积极营造局部牛股，以期在弱势市场中获利。在1993年至1995年熊市中，就曾诞生了“浦东板块”，涌现出西南药业（600666）、界龙实业（600836）等牛股。

    市场所熟悉的“漂亮50”，也是在一轮熊市末段诞生的。目前部分二线蓝筹股牛性十足，防御性十足，很多机构为此叫好，并积极涉足博傻。

    特征三：证券市场是“不断培养错误理念”的市场。近四年中，很多投资者之所以损失很大，主要是受1996年至2001年牛市培养起来的操作习惯、投资理念所累。在2002年、2003年，投资者对股市并没有失去信心。

    但2004年以后，失去信心的投资者越来越多，甚至诸多利好政策也激不起多少浪花。近几年熊市，正在培养、强化一些操作习惯、投资理念，相信今后市场转折后，已出徒的投资者也将为此付出代价。

    ■市场已具备的条件

    近几年，在打通资本市场与资金市场的通道上，管理层做了很多积极的工作。比如：保险机构、社保基金可以直接投资A股市场，银行可以设立基金管理公司，已有26家QFII共获得投资额度36.5亿美元，已有券商集合理财计划获批，企业年金在年内也有望直接进入A股市场，开放式基金发行大提速等等。

    尽管这些措施，目前并未扭转市场低迷的走势，但管理层已为转折准备好了“子弹”，一些机构布局也需要时间。

    经过四年半的调整，截至本周三收盘，沪深A股市盈率已经降到21.33倍（只统计每股收益在0.20元以上的公司），市盈率在10倍以内的个股有25家，价格低于每股净资产的个股已达52家。

    目前A股市场中，很多股票的市盈率、市净率已接近或低于欧美股市水平。而一些大型国企在A股市场发行、上市，将进一步提高沪深上市公司质量。随着以蓝筹股为核心编制的A股指数的推出，将使A股市场具有一定吸引力。

    ■目前转折还缺什么

    目前市场最缺“信心”，也正因为此，在管理层不断推出利好的情况下，A股市场增量资金很匮乏。这几年，很多投资者已经“赔”怕了，因此大多数投资者或被套等待，或干脆远离股市。

    而“信心”的建立，则需要市场不断出现“赚钱效应”。特别是，让对后市有信心的普通投资者赚钱，而不是投资者一追高就惨遭套牢。

    历史经验显示：“黎明前是最黑暗的”。一轮大熊市结束前，市场下跌的杀伤力很强。但直到目前，大盘持续下跌中并没有出现大的恐慌，一些机构、短线资金仍在博反弹，所幸的是博反弹的投资者在减少，目前似乎还缺少一次，市场转折前的剧烈下跌。当A股市场跌至对大量场外资金有吸引力时，市场底部就自然形成。

    综合分析：大盘已进入2245点调整的尾段，但目前还看不清转折究竟是在半年内还是再持续调整一年。不过笔者认为，此轮熊市将在2006年9月前结束。由于国际资源的全面涨价，特别是国际油价再创历史新高，一些机构加速逃离周期性股票，而涌入走牛的防御性股票，这将拖累沪指再次考验1187点，估计1187点失手只是时间问题。从技术上看，A股市场还欠缺一次剧烈的下跌。（徐一钉）